智通财经APP得悉，中泰证券发布研究陈述称，估计三七互娱（002555.SZ）2021~2022年公司完成运营收入分别为179.89亿、197.88亿，同比添加24.93%、10.00%，归母净赢利29.87亿、32.46亿，同比添加8.18%、8.67%，现价对应2021年PE为16x，保持“买入”评级。

中泰证券指出，公司现在现金流充分，研制转型坚决，“双核+多元”驱动的思路清晰，中泰证券估计在其根本盘安稳的一起，新品类研制大将继续有所斩获。

中泰证券首要观念如下：

事情1：公司发布2020年年报，陈述期内完成运营总收入144亿，同比添加8.86%，归母净赢利27.61亿，同比添加30.56%，扣非后净赢利为23.92亿，同比添加14.49%，公司拟每10股派送现金股利2元，算计分红10.77亿，占当期归母净赢利比为39.02%。2020Q4单季度完成运营总收入31.1亿，同比下滑15.19%，环比下滑5.8%，归母净赢利为5.01亿，同比下滑10.41%，环比下滑10.54%。

事情2：公司发布2021Q1一季报，陈述期内完成运营总收入38.18亿，同比下降12.09%，环比添加22.8%，归母净赢利1.17亿，同比下滑83.98%，环比下滑76.6%，扣非后归母净赢利为383万，同比下滑99.41%。

署理游戏量添加，毛利率略有下降。2021Q1公司国内新上线游戏包含《荣耀大天使》（自研）、《绝世仙王》（署理）、《斗罗大陆：武魂觉悟》（署理），加之2020年4月上线的《云上城之歌》（署理）等产品，叠加海外《Puzzles & Survival》（署理）等产品的快速起量，中泰证券估计公司署理端收入添加较快，CP分红本钱添加。2021Q1公司运营本钱为5.2亿，同比添加30.7%，毛利率为86.4%，较去年同期下降4.44个百分点。

海外扩张+国内新品上线导致2020Q1销售费用率大幅提高。2021Q1公司销售费用率到达73.35%，较去年同期添加8.91个百分点，首要是因为公司Q1处于新品上线以及海外收入继续扩张的阶段，初期很多获客导致销售费用开支显着添加，估计Q2后将逐渐进入投入削减、赢利回收期。

研制开支添加，研制人员数量大幅提高，继续提高产品质量。2021Q1公司的研制费用率为8.51%，较去年同期添加2.48个百分点，开支到达3.25亿，到2020年底公司游戏及体系研制人员数量为2343人，较2019年添加761人，现在立项类别触及MMORPG、SLG、SRPG、模仿运营等多范畴。

产品储藏：公司4月16日现已上线新品《云端问仙》，后续国内还储藏有《斗罗大陆：魂师对决》、《异能都市》、《代号LH》、《传世之光》、《兵人指挥官》、《代号WZ》、《代号BY》等产品，海外还有超越10招待上线产品。

危险提示：1）游戏受监管影响存在版号获取不达预期和下架危险；2）产品研制进展不达预期导致上线延期危险；3）流量运营作用不达预期危险。