中心观念

　　近期商场接连调整，咱们以为首要由以下三点原因驱动：

　　1）7月开端的科创板解禁潮与工业资本减持带来的会集抛压；

　　2）中美交易冲突不确认性引发商场避险心情；

　　3）板块快速上涨后带来短期估值消化压力。

　　经过对以上原因进行剖析咱们以为各要素影响趋缓，反弹将至。

　　1.解禁冲击：趋于底部，已近尾声。从解禁对股票商场的影响来看，咱们以为首要分为三个层次：1）首发解禁效应；2）；解禁后工业资本的实践减持效应；3）定增解禁效应。七月作为解禁潮的最顶峰，自七月以来，电子板块乃至于整个股票商场都在不断调整中，咱们依据解禁危险开释充沛，科创板50将迎来百亿增量资金，并前瞻性地以为解禁关于电子板块的影响现已趋于底部邻近，未来有望迎来反弹。

360财富,360财富

　　2.外部商场冲击：美国持续制裁华为和中芯世界(行情688981,诊股)的预期现已满足充沛。从商场反应来看，咱们以为未来存在两个要害时刻点：1）9月15日，多家厂商将对华为中止供货。2）11月3日，美国大选完毕。商场失望预期现已很大程度反应在半导体等板块仓位的回落上。美国制裁华为出于政治要素，而非安全问题。当断供及大选成果逐渐明亮，不确认要素落地，A股商场关于外部商场危险将逐渐脱敏。

　　3.估值修正冲击：估值趋于中性。电子板块前期估值过高，一起遭到外部商场危险要素以及解禁影响，半导体职业首要公司的股价均从年内高点逐渐下探。咱们以为电子职业公司尤其是半导体公司成绩增加将持续坚持，下一年估值水平将逐渐趋于中性，存在必定的上升空间。

　　盈余猜测：咱们估计2020-2022年，公司经营收入将到达335/404/443亿元，归母净利润到达25/33/36亿元，保持“引荐”评级。

　　危险提示：微观环境恶化；成绩增加不及预期；国产代替进程不及预期。

　　正文如下

　　1解禁冲击：趋于底部，已近尾声

　　从解禁对股票商场的影响来看，咱们以为首要分为三个层次：1）首发解禁效应；2）；解禁后工业资本的实践减持效应；3）定增解禁效应。七月作为解禁潮的最顶峰，自七月以来，电子板块乃至于整个股票商场都在不断调整中，咱们依据以上维度关于解禁进行剖析，并前瞻性地以为解禁关于电子板块的影响现已趋于底部邻近，未来有望迎来反弹。

　　1.1科创板IPO解禁效应

　　7月是2020年A股解禁的顶峰。2020年A股商场全年解禁总规划为4.54万亿元，上半年解禁规划1.74万亿元，下半年解禁规划2.79万亿元。其间7月单月解禁市值8100亿元，占全年解禁总额17.8%，是2020年股份解禁的最高值。三季度解禁总额为1.64万亿元，占全年解禁总额36%。

　　解禁压力首要来源于科创板，占A股解禁总额42%。2020年7月22日是科创板开市一周年。年前首发上市的23只科创板个股将面对会集解禁，当月解禁规划为3419亿元，占到了A股商场解禁规划的42%，占科创板全年解禁规划的45.6%，解禁压力较大，是科创板八月以来股价承压的要害要素。

　　科创板电子板块解禁份额最高，占科创板解禁总额59%。作为科创板最活泼的电子板块，半导体企业大规划解禁是科创板解禁压力的重要推手。七月份科创板电子中心工业解禁规划为2015亿元，占科创板同月解禁总额的59%。其间澜起科技(行情688008,诊股)解禁份额在多半以上，中微公司(行情688012,诊股)、光峰科技(行情688007,诊股)、睿创微纳(行情688002,诊股)的这一占比超越七成。

　　现在解禁危险充沛开释，科创板50将迎来百亿增量资金。七月科创板第一批公司解禁规划较大，占流转市值份额相对较高，短期流动性面对较大压力，对电子板块形成必定冲击。但咱们能够看到，7月份之后A股解禁规划保持在安稳水平，科创板Q4解禁规划与Q3比较削减62.5%，其间电子中心工业Q4解禁规划占全年只要3.1%，现在解禁危险现已充沛开释。一起在9月11日，第一批科创板50ETF获批。第一批共有华泰柏瑞、华夏基金、易方达基金、工银瑞信基金4家组织的科创板50ETF取得同意，将出资于科创板50成分指数，估计将带来百亿级增量资金。截止到9月11日，科创50指数成分自在流转市值2831亿，百亿资金带来充沛的商场流动性。

　　1.2工业资本实践减持效应

　　本年以来，科技等板块在此前持续上涨带动下，超量收益明显。大基金一期依据出资方针的完结，在解禁后挑选履行正常的退出方案。一方面，解禁后大基金频频的减持行为使得个股供求恶化，导致股价跌落，另一方面，工业资本减持引发了羊群效应，导致了其他流转股东的兜售行为，进一步加大股票的供应压力，导致股价进一步跌落。

　　2019年末以来，大基金开端了资金减持操作，减持了国科微(行情300672,诊股)、兆易立异(行情603986,诊股)、汇顶科技(行情603160,诊股)三家IC规划公司，每家减持不超越1%的股份。本年4月到6月，大基金开端了第二轮减持，连续减持了晶方科技(行情603005,诊股)、三安光电(行情600703,诊股)、兆易立异；在此之后，太极实业(行情600667,诊股)、汇顶科技、北斗星通(行情002151,诊股)、北方华创(行情002371,诊股)等也被大基金减持，大基金本年这批减持累计已变现逾60亿元。经过整理发表大基金减持方案公司的股价走势咱们发现，大部分公司在发表方案或减持项目完结后均迎来股价跌落。跟着大基金减持方案的连续完结，咱们以为减持压力根本开释完毕，后续工业资本实践减持带来的负面效应持续递减。

　　1.3定增解禁效应

　　解禁收益率是影响解禁股份股东减持志愿的要害性要素，尤其是关于参加定向增发的组织，定增时确认的扣头价格与解禁时股价发生的超量收益将直接影响到解禁后卖出的志愿激烈与否。考虑到科创板公司科创特点愈加杰出，大多归于半导体等细分赛道龙头，更具成长性、稀缺性，咱们以为当时电子板块部分个股的下降起伏会在必定程度上按捺定向增发解禁后的实践减持规划。

　　2外部商场冲击：美国持续制裁华为

　　9月15日，美国制裁华为事情将落地。从2018年开端，美国开端对华为采纳制裁手法，而且制裁力度逐渐扩展。本年5月15日，美国商务部修正“外国直接产品规矩”，未来一切包括美国技能的产品向华为出货时都需要向美国请求答应，一起留出了120天的条款缓冲期。跟着9月15日时刻节点接近，商场失望预期现已很大程度反应在半导体等板块仓位的回落上。当断供成果逐渐明亮，A股商场关于外部商场危险将逐渐脱敏。

　　11月3日，美国大选完毕。除美国外，英国、日本、澳大利亚、新西兰等国都相继施行了对华为的制裁禁令，制裁的行为源于美国的交易方针而非安全问题。大选完毕前，中美关系简直很难回到常态化的状况。跟着11月3日，美国大选落地，外部商场危险关于A股商场的影响也将逐渐明亮。

　　3估值修正冲击：成绩持续增加，估值趋于中性

　　估值水平逐渐修正，成绩持续增加。半导体职业首要公司在2020上半年的成绩大多数出现营收、净利的高增加，但由于前期估值过高，一起遭到外部商场危险要素以及解禁影响，半导体职业首要公司的股价均从年内高点逐渐下探。现在半导体职业公司PE估值处于顶部与相对中性方位之间，估值正在逐渐修正。估计半导体职业首要公司将持续连续成绩增加，依据Wind共同预期，2021年各公司估值水平将逐渐回归中性。

　　4危险提示

　　微观环境恶化；成绩增加不及预期；国产代替进程不及预期。