和“老白马”恒瑞医药相同，国内生长激素龙头企业长春高新最近也遭受了商场的冷待，股价继续下挫，股价3个月跌掉了40%。

只需股价上涨，有一丝的风吹草动会被当作继续涨的理由；而继续跌落，往往会成为公司瑕疵的噪音放大器。

那么今日，咱们无妨理性的剖析看待这家曾具有着“方针免疫”光环的公司，生长的逻辑是否还在？以及跌落的原因到底在哪里？

一、拉动长春高新的两架马车：金赛与百克

长春高新在开展过程中形成了“四驾马车”事务散布，但从营收和赢利规划来看，实践上公司关于主营生长激素的子公司金赛药业有着较强的成绩依靠，而主营疫苗出产研制的百克生物在分拆上市后也将成为公司成绩的强增加点，别的主营中药的华康药业和地产板块的高新地产存在感较低，并非公司中心财物。

1、金赛药业

金赛药业的首要产品为生长激素系列产品及促卵泡素产品等，在研产品涵盖了生殖、肿瘤、本身免疫等多个范畴。

即使“成绩扛把子”生长激素现已为公司带来了继续增加的成绩，但未来仍有足够多的潜力可挖。

浸透率提高空间大：据国家计算局数据，2019年我国4-15岁的人口约为1.85亿，低矮症的发病率约为3%，而实践2020年平均患者数量约为17.8万人，商场浸透率缺乏6%，未来仍有非常大提高空间。

适应症拓展将带动国内商场空间：美国FDA同意的重组生长激素适应症有11个，从长春高新水针获批的适应症仅有6个来看，跟着未来新适应症的临床布局的完结，将进一步提高公司生长激素产品的出售天花板。

除此之外，公司还在积极探索生长激素在其他范畴的使用，例如辅佐生殖、阿尔兹海默症等。

金赛药业在辅佐生殖用药范畴也有所建树，促排卵药物占有辅佐生殖费用的60-70%，促卵泡激素则是促排卵药物的其间一种，可以用来医治不排卵或超排卵等适应症，公司促卵泡激素产品商场规划占比从2016年的1%增加到2019年的5%，未来有望进一步放量。

2、百克生物

百克生物的主线亮点分为三个种类：一是根本盘减毒水痘疫苗，二是中短期增量亮点鼻喷流感三价疫苗，三是在研的带状疱疹减毒疫苗。

公司根本盘水痘疫苗竞赛格式较为安稳，百克在国内该商场具有较高的商场比例和品牌位置，未来成绩增量首要来源于存量商场比例的收揽，以及更高保护率“两针法”的推行，成绩将坚持较为安稳的增加。

公司上市不久的三价鼻喷流感疫苗，与现在干流的四价流感裂解疫苗比较，有必定的差异化优势，包含可发生粘膜免疫、依从性更好等优势。跟着时间推移，三价鼻喷疫苗和四家流感裂解将对原有的三价灭活进行代替，一同鼻喷给药方法也是对未来流感盛行时节给药的一个重要弥补。

GSK的重组带状疱疹疫苗上一年取得同意在国内上市，作为全球十大疫苗出售单品之一，国内出售并未像预期相同火爆，首要源于居民的接种认识未遍及和价格偏高，百克生物的减毒带状疱疹疫苗作为国内进展最靠前的在研管线，在未来获批将于GSK一同教育商场，有望凭仗性价比优势抢占必定比例。

小结：因为公司的体量摆在这儿，短期内无论是辅佐生殖用药仍是疫苗财物的增加都比较难撼动生长激素系列产品动摇关于公司全体成绩的影响，假如生长激素产品可以坚持安稳增加，那么其他新增加点将推高公司的成绩增速，高生长性依然可期。

二、自由落体之谜：错杀仍是逻辑变幻？

那么长春高新自由落体的原罪是什么？是集采这根大棒吗？

1、颇具争议的集采：广东牵头的当地集采文件预案发布引发商场忧虑生长激素的集采预期被认为是公司继续跌落的导火线，7月中靴子落地，广东省等12省联盟区域集采文件细则中，生长激素并不在名单内，这并没有使公司股价止跌，反而越挫越深。

推导最坏状况，假如未来集采仍将落地，关于长春高新影响几许？

按剂型分类，生长激素可分为水针和粉针两种类型，两者差异在于水针采用了更先进的技能，无论是作用、安全性和患者依从性上水针都优于粉针，别的水针又分为短效和长效两类，长效只需每周打针一次，依从性较每天打针的短效更优。从价格上看，粉针处理刚需，水针&长效处理改进型需求。

从竞赛格式的视点看，粉针现在现已有超越5家精品，水针现在只要安科、金赛，长效现在金赛独家，从集采履行的必要充沛竞赛条件，只要粉针剂型具有，而长春高新在较早的时分现已自动降价，且粉针营收占总营收比重较小，即使集采，关于全体营收的影响比较有限。

从商场付出端构成看，国内生长激素70%以上生长激素在民营门诊、诊所等院外商场，院内仅占20-25%，其报量远远无法满意商场需求。

假如按以上生长激素的自费特点和院外商场比例视角看，完全可以得出公司本轮跌落是心情上的错杀的定论。

但值得注意的是，商场或许忧虑的不是集采，而是日益剧烈的竞赛。

长春高新的一直以来长效和水针都享用着独占商场，在历经这一段蜜月期后，后来者的产品效果逐步在近年实现：如安科生物的水针已上市，长效产品临床三期也现已完结；除安科外，维昇药业、特宝生物、天境生物的长效产品均处于临床三期。

尽管新进入者在中短期很难撼动长春高新建立起的给药方法、出售推行和适应症等归纳优势，但竞赛格式被打破或许改动商场对长春高新的估值考量。

2、百克生物中短期困扰：据2021年1-4月疫苗批签发数据显现，水痘疫苗累计批签发979.89万支，同比增加54.99%。其间百克生物批签发345.38万支，同比增加15.81%，占比35.25%，坚持了一个相对安稳的增加。

而因为遭到国内新冠疫苗大范围接种的影响，流感疫苗的批签发呈现显着的下滑，2021年1-4月累计批签发214.99万支，远低于从前同期水平。因为百克生物的鼻喷流感疫苗种类是公司首要的中短期成绩增量，在新冠继续变异的布景下，整个流感疫苗板块的成绩和股价中短期将继续承压。

3、重要股东减持：金赛药业的创始人、研制魂灵人物金磊总的巨量减持也引发了商场的许多猜想，计算上一年12月及本年5月的兜售量，总共减持了809.32万股，占长春高新总股本的2%。现在，金磊总持有无限售条件的股份约550.69万股。

以上三个层面，唯有竞赛加重影响公司中长期出资逻辑，其他两点只构成中短期市值限制。

总结：“成也生长激素，败也生长激素”，上市公司要想享用高估值，高生长性、稀缺性和无方针限制三要素缺一不可，长春高新正面对其间两个方向的预期限制和商场的拷问。在这样的当口下，无妨恰当放低预期，以期用一个相对低的估值去安放公司，以期享用成绩稳健增加带来的真实收益。

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