2021年至今，A股日均成交金额达1.05万亿元，较2020年增加23.37%，较2019年增加101%。从成交量看，逐年大幅攀升，妥妥的牛市无疑，但作为牛市旗手的券商股，自2019年以来的持股体会并欠好，若不幸2019年3月份买入，持有至今仍是亏钱状况。所以，许多人难免要问，券商股如此体现，还配当“牛市旗手”吗？

一直以来，券商都是典型的周期性职业，其成绩体现与资本商场休戚相关，券商股的出资逻辑，一直取决于资本商场的牛熊周期，即牛市里抢先上涨，熊市里则抢先跌落。因其总能在牛市中提早反响，故被称作“牛市旗手”。

这儿面的道理其实很简单，跟一切周期性职业的逻辑是相同的：股价的周期性源于盈余的周期性。

无妨用我们更了解的猪肉股和猪周期来举例。当猪肉价格进入上涨周期时，生猪饲养企业赚得盆满钵满，盈余才能快速提高，股价天然也随之上涨；当猪肉价格进入跌落周期时，许多企业卖一头亏一头，从盈余到亏本，股价天然也会高位回落，进入跌落周期。

就实际情况而言，由于加入了商场预期，股价体现一般抢先于成绩体现。即当商场预测猪价行将上涨时，猪肉股就会首先起飞，即使猪肉价格还在底部；而当商场预测猪价行将进入跌落通道时，猪肉股也会首先敞开跌跌不休形式，即使猪肉价格还在高位。

从这个意义上，猪肉股价的改变就有了提早反响猪周期的作用，同券商股价反响股市牛熊周期的作用千篇一律。

券商事务首要包含出资银行、自营事务、生意事务、财物办理等四大类，不管是哪一项，其运营成绩都与股市的牛熊周期亲近相关。

比方投职事务，首要包含股权融资、债务融资和财务顾问等三大块。牛市中股票估值更高，企业更喜爱在牛市中IPO和再融资，所以，牛市环境下券商的投职事务一般更昌盛，成绩更好，体现出显着的周期性。

比方自营事务，首要包含股票、基金、ETF、股指期货、产品期货、期权、收益交换、债券、外汇等产品的自营买卖及做市事务。牛市里，券商自营事务挣钱的概率和空间更大；熊市里，自营事务挣钱的概率和空间更低，也体现出显着的周期性。

再比方生意事务，首要是用户的买卖佣钱。牛市中商场买卖更活泼，买卖量往往会出现爆发式上涨，带动券商生意收入大幅上涨，周期性十分显着。

财物办理事务也是如此，在牛市里，客户购买基金、券商资管等理财产品的积极性更高，券商的资管收入也会更高。

可见，不管券商的事务结构怎样改动，券商成绩的周期性都是不变的。放眼A股各个职业，运营成绩与商场牛熊周期联系如此亲近的也只需证券业了，当商场预测到牛市行将降暂时，聪明资金就会首先布局券商股，导致券商股价首先起飞。所以，只需券商成绩的周期性不变，其“牛市旗手”的位置就不会变。

那为什么许多出资者在牛市中持有券商股的体会并欠好呢？由于周期股的长时间持股体会原本就欠好。

作为周期性职业，券商股价体现多出现脉冲式剧烈动摇，能够在两三周内完结上涨，然后是长达一两年的横盘。一般出资者做不到提早布局，总是在券商股腾飞时冲高买入，天然简单高位接盘。所以，除非对周期职业有深入研究，出资者最好对周期性股票敬而远之。

此外，跟着资本商场加快深化改革，长时间资金继续入市，资管大时代敞开，券商的人物愈加丰厚多元，当时券商底层出资逻辑也在发生着一些改变——首要体现为职业分解加重，结构性行情将逐渐代替普涨行情。

职业之所以会加快分解，首要原因在于券商事务同质化程度高，通过长时间的商场竞争，走向两极分解是必定结果。

以生意事务为例，近年来，受上开户、一人多户等方针影响，证券生意事务佣钱率继续下降。数据显现，2015-2020年，职业均匀佣钱率已从万分之5.3下滑至万分之2.7。受此影响，券商生意事务毛利率遍及较低，导致许多高度依靠生意事务的券商盈余才能继续下滑，分解加重。

据证券业协会计算，2020年13家券商营收过百亿，也有34家券商营收低于10亿；7家券商净利润超越90亿，也有25家券商净利润低于1亿，其间11家处于亏本状况。

与此一起，为满意实体经济转型晋级对直接融资的需求，近年来，监管层继续引导券商差异化开展，尤其是要点扶持龙头券商朝着航母级投行跨进。在此布景下，券商职业的周期性仍在，但单个券商股的周期性却越来越弱了。

单个龙头券商，凭仗均衡的事务结构，有望继续弱化商场牛熊周期对其成绩的影响，长时间出资体会将越来越好；一起也必定会有许多小型券商，受职业分解影响，既就是牛市里，成绩体现也缺少本质好转，不再是“牛市旗手”，不再有出资价值。

本文由“苏宁金融研究院”原创，作者为苏宁金融研究院副院长薛洪言，封面图来自壹图。