公司8月30日发布2017年半年报,公司完成经营收入2482亿元,同比下降5.2%(1Q17:+5.3%YoY);完成归母净赢利1037亿元,同比增加11.5%(1Q17:+0.1%YoY),超于咱们预期,主要是少量股东损益高基数(上一年出售南洋商业银行所造成的)的显着回落。拨备前赢利同比下降6.8%,上半年年化加权均匀ROE为15.2%。

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信贷平稳增加,财物端结构继续优化。17年上半年公司总财物同比增加10.4%至19.4万亿元,,增幅较一季度小幅收窄0.7个百分点。整体来看,财物结构继续优化,信贷仍然是驱动财物扩张的主要要素:(1)借款同比增加9.7%,占总财物比重提高至54.8%。从借款结构来看,零售借款同比增加19.4%,占总借款比重较年头上升0.4%至34.5%。其间住宅和信用卡借款同比别离增加21.3%和21.4%,远高于企业借款同比增速7%,零售化趋势显着。(2)紧缩同业财物,上半年同业财物同比增速大幅下降至0.3%,而一季度增速高达32.7%,在金融去杠杆环境下,公司回归信贷、脱虚向实的趋势愈加显着。

存款活期化趋势显着,监管无忧。上半年存款同比增加9.4%,占总负债比重较一季度小幅下降2.4个百分点至76.7%。从存款结构来看,活期存款同比增加13.1%,占存款总额比重较年头上升0.7个百分点至49.3%,活期化趋势显着。此外,敷衍债券同比、环比别离大幅增加44.3%和13.9%,但整体规划不大,从增量结构上来看,上半年新增敷衍债券仅占新增负债的5.9%。二季度末公司“同业负债+同业存单”比重仅为11.4%,关于趋严的监管环境具有更高的安全边沿。

息差触底上升,净利息收入改变降势。从价来看,上半年中行付息负债本钱率较16年底下降4BP,降幅大于生息财物收益率;从量来看,高存款占比(76.7%)、低“同业负债+同业存单”占比(11.2%)的负债结构进一步助力息差企稳上升。上半年净息差环比一季度上升4BP至1.80%,净利息收入同比增速环比一季度大幅提高7.8个百分点至6.6%,然后驱动归母净赢利增加11.5%,成绩增速位居四大行首位。

不良率为大行最低水平,拨备成为奉献净赢利增加的最主要要素。17年上半年公司不良率环比一季度下降7BP至1.38%,低于四大行均匀水平1.70%;加回核销不良生成率由环比一季度显着下降25BP至0.71%。归纳各项不良目标来看,中行财物质量全面企稳向好:(1)从先行目标来看,重视类借款占比和逾期借款占比别离较16年底大幅下降34BP、18BP至2.77%、1.97%;(2)从不良确定来看,上半年“不良借款/逾期90天以上借款”尽管较16年底有所回落,但仍然保持110.3%高位。咱们以为杰出的客群质量和信贷结构是中行财物质量继续向好的主要原因,前期危险露出较多的“制造业+批发零售业+采矿业”借款占比下降至19.4%,而低危险的零售借款占比提高至35.3%。前期财物质量压力的充沛开释使得二季度单季信贷本钱环比一季度显着下降72BP至18BP,然后驱动拨备计提对净赢利增加21.2%。

考虑到:(1)中行息差拐点闪现推进净利息收入大幅提高;(2)财物质量目标全面向好,信贷本钱显着下降驱动拨备反哺赢利,咱们以为鄙人半年借款收益率预期上升的情况下,公司基本面改进趋势仍然继续,上调盈余猜测。咱们估计17/18/19年归母净赢利同比增速别离为9.6%/10.1%/10.7%(原猜测1.7%/7.8%/9.8%,调低信贷本钱),对应17/18/19年0.83X/0.76X/0.67XPB,保持增持评级。