定向增发在进步融资功率、推进上市公司并购重组方面发挥了积极作用，有利于进步上市公司全体质量。但近年来不乏有上市公司“把好经念歪了”，定增也常和圈钱、利益输送等字眼联络在一同，饱尝商场诟病。未来等待再融资发行准则得到进一步完善，在发挥定增优势的一同堵住规矩缝隙，让国内资本商场愈加健康稳定开展。
定增迸发VS配股淡出
超万亿规划的定增商场近来暗潮涌动。宝通科技、雄图高科等先后抛弃定增改道现金收买，兄弟科技抛弃定增融资改为配股。此前不久，一则关于“定增撤销”的风闻更是挑动着各方的神经。风闻详细内容包含“添加融资间隔时刻、鼓舞配股或揭露增发、不主张乃至撤销非揭露发行、鼓舞市价发行、束缚融资规划”等。
定增江湖剧震的原因是，随同规划暴增，环绕其负面的争议和批判越来越多。定向增发的实质是上市公司的股权再融资。跟着国内经济的开展及上市公司数量的增多，股权再融资规划已快速逾越IPO。数据核算显现，2006年以来上市公司经过股权再融资6.3万亿，是同期IPO融资的近2倍。其间定向增发融资5.74万亿，占比高达九成，配股和揭露增发算计占比约一成。
事实上，在国内不长的证券发行史上，配股、揭露增发都曾扮演过重要的人物。1998年曾经配股曾是仅有的再融资办法，有近半上市公司经过配股在二级商场完结再融资。1998年揭露增发募资办法出台，当年有6家公司进行试点，其间5家为纺织类企业。但因为其时并未对一切上市公司铺开，因而开展速度缓慢。2001年监管层进一步将揭露发行向悉数上市公司敞开，其发行条件较配股宽松，因而被商场承受，并在2002年发行规划超越配股。但整体来说，揭露增发的规划自施行以来都很有限，总融资额约3200亿元，低于配股约2000多亿。很大一个原因是，揭露增发的发行流程和新股相似，且参阅市价发行。对出资者来说，新股不败的神话家喻户晓，相同的状况下更有志愿申购新股而非揭露增发的股票。
定向增发自2006年开端登上舞台，因发行条件、批阅条件等都要比配股、揭露增发相对简略，自呈现之日起就受上市公司追捧。2007年规划超越3000亿，直逼新股4000多亿元的融资规划，尔后大都时刻融资规划超越IPO，成为名副其实的再融资主角。值得一提的是，尽管融资额常常超越IPO，但并未向新股发行相同经常因为商场环境暂停发行。
定增有何优势
定向增发相对简略的发行条件，使其成为上市公司再融资的干流。详细包含财政门槛低、无融资额度束缚、发行流程束缚少等。除此之外，和配股比较，定增发行最大特点是发行目标和认购办法的差异。和配股发行目标是老股东不同，定向增发的发行目标是10个以内特定出资者，绝大大都项目会引进新的股东，包含组织出资者和标的财物股东等。此外，配股、揭露增发是现金认购，但定向增发能够运用股份、权益等认购。这使得上市公司在实践操作中具有更大灵敏度，便利进行并购重组。
天齐锂业原本是一家中小型锂矿加工企业，2014年向大股东施行增发，购买其直接持有的锂世界锂矿巨子泰利森股权。增发完结后，天齐锂业从国内锂产品加工企业变身为全球锂矿龙头，具有必定程度职业定价权，其成绩也完结质的腾跃。公司近三年营收从此前4亿左右蹿升到数十亿，2014年、2015年及本年前三季归属于母公司股东净利润分别为1.3亿、2.48亿、12亿，并购之前该规划一向徜徉在3～4千万元之间。本年三季度末每股收益为1.21元，较定增前上涨约3倍。二级商场股价近4年来累计上涨近5倍，依照简略算术均匀值核算，年均涨幅超越1倍，是名副其实的牛股。
三七互娱是经过定增完结传统事务转型的经典事例。公司前身为主营汽配事务的顺荣股份，2014年经过定向增发收买络游戏巨子三七玩60%股权，成功转型为国内抢先的络游戏开发商、发行商及途径运营商。2015年该公司完结剩下40%股权收买，并引进芒果传媒等闻名组织出资者。三七互娱表明，凭借芒果传媒及湖南广电丰厚优质的品牌、媒体和途径资源，未来两边将在相关事务方面进行深度协作等。公司2015年及本年前三季营收分别为46.57亿、36.68亿，归属母公司股东净利分别为5.06亿、7.52亿，远超越此前千万左右的盈余水平。二级商场股价自定增预案发布至今上涨近8倍。
这两个事例是定向增发在并购重组中运用的缩影，咱们可得出以下定论：
1.定向增发助力上市公司并购重组。跟着经济结构调整和工业晋级，上市公司有火急的财物重组需求。定向增发经过向特定目标发行股份置入优质财物，进行工业链上下游或横向并购，或进行多元化运营拓宽，都有利于上市公司质量进步。
2.助力上市公司成绩改进。从定向增发自身来说，大部分项目都有较好的成绩改进预期，不然很难发行成功。成绩许诺和补偿协议的存在，使预期完结的可能性增大。从成绩持续性来看，2014年施行增发的公司中，有64家在尔后三年净利增速保持在30%以上，二级商场股价均匀涨幅为329%。可见融资办法运用妥当，有利于上市公司进步运营效益，二级商场也愿意买单，终究完结多赢的局势。
3.引进新股东进步协同效应。从现有的施行事例来看，定增发行目标首要为上市公司大股东、标的财物股东和组织出资者，除大股东外其他都是新股东。和配股单纯募资进行项目出资不同，引进新股东对项目后期运营质量有必定的束缚力。
4.对股价影响正面。数据核算显现，本年施行增发的项目在预案公告当天取得1.98%的超量收益，公告后10个交易日累计获17%的超量收益。定向增发的发行目标一般为大股东或组织，大股东对公司运营一目了然，组织出资者有专业的剖析才能，在此前提下支付财物或现金认购定增股份，显现出对企业或项目未来向好的信息，对股价构成利好影响。
存在的问题
作为股权再融资的有用办法，近年来定向增发成为干流，配股逐步被边缘化。但因为发行低门槛、定价自由度高级原因，上市公司巨额融资、频频融资、合作股价炒作等负面现象层出不穷，定向增发也常和圈钱、利益输送联络在一同。关于当时定增商场存在的问题，首要有以下几点：
1.特定发行目标潜藏利益输送空间。特定发行目标原本是定增发行准则的优势地点，但在实践操作过程中，因为定价机制带来的高折价效应，简略繁殖利益输送问题。数据显现，超越九成的项目折价向特定发行目标发行，均匀折价率在20%左右，中小出资者因无缘参加，无形中利益遭到危害。此外，为了取得高折价、保增发或确保发行目标解禁后成功套现，期间存在的股价操作也是当时痛点地点。再者，组织出资者作为专业等级玩家，从自身利益视点动身需要对项目自身的盈余性做出评价。但在实践操作中，组织出资者的超量收益首要来源于股价上涨和高折价，和上市公司利益绑缚更有利可图，不利于引导商场进行价值出资。
2.成绩许诺现隐忧。尽管当时定增发行的项目大多带有成绩许诺。但值得注意的是，上市公司在财物并购环节为了取得高估值高溢价，往往伴有较高的成绩许诺。近年来成绩许诺不合格状况屡次产生，尽管大多有补偿协议，但相对巨额融资和高折价套利空间，补偿条款仍有较大的距离。此外，成绩许诺期限多为三年，不乏有公司点缀成绩，待到三年期满后被打回原形。
3.频发增发存在圈钱嫌疑。因为定增发行条件相对简略，不少上市公司接连增发，往往是一同发行刚施行结束，迅即抛出另一同预案，其间以中小板公司数量居多。尽管当下准则对此并无束缚，但密布增发难逃圈钱嫌疑。增发施行结束后会计报表兼并，表面上看营收和净利都呈现大幅增加，但净财物回报率、每股收益、出售毛利率等运营质量指标并未呈现显着进步，部分乃至呈现后退。如利欧股份近5年来施行4次定向增发，同一项目发行股份和配套融资算核算作1次，累计融资54.64亿，尽管近年来营收净利都呈现增加，但净财物回报率水平缓出售毛利率都未呈现显着进步。相似事例还有掌趣科技，2013年、2014年、2015年接连施行定增融资近64亿，每股收益分别为0.23元、0.27元、0.19元，较2012年0.56元的水平大幅下降。
4.限售准则束缚力有限。当时定增发行准则下，对发行股份限售规则的存在，是束缚歹意圈钱的另一利器。但在实践履行过程中，因为再融资东西品种繁复，包含质押式回购、可交换债等，限售股份套现并非难事，因而弱化了限售对定增发行准则的束缚。
5.并购财物高溢价频现。因估值办法不同和信息透明度有限，上市公司并购财物的高溢价现象近年来也比较突出。如近期备受商场重视的格力电器并购珠海银隆事例中，珠海银隆130亿的估值曾是商场争议点之一，交易所也就此问题进行问询。此外，本年6月证监会否决暴风科技定增购买稻草熊影业60%股权的计划，并购目标的高估值及盈余才能是监管层质疑的要点之一。