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股票指数是指数出资组合市值的正比例函数，其涨跌起伏是这一出资组合的收益率。但在股票指数的核算中，并未将股票的买卖本钱扣除，故股民的实践收益将小于股票指数的涨跌起伏(股票指数的涨跌起伏是指数出资组合的最大出资收益率)。
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股市上常常撒播的一句格言，叫做“牛赚熊赔”，便是说牛市中股民盈余、在熊市中亏本，但假如把股民作为一个出资全体来剖析，牛市中股民未必能盈余，原因有三。
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1.假如一个牛市是可反转的，股民只赔不赚我国上海股市上证指数的中心点位约为600点，在1993年呈现的牛市中，沪市曾打破过1500点，后在1994年的7月跌回到300多点;1994年9月，沪市又冲上1000点，但不久又跌到600点以下。从这几年的指数运转来看，上证指数总是从600点以下开端发动，构成一个牛市后又回到600点，能够说上海股市的一切牛市都是可逆的。
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当上证指数从600点冲上1000点又回到原地，关于单个股民来说，或许有赚有赔，相互间进行了财富的搬运。但关于股民这个集体而言，他们不光无所得且还有所失。其一，不管是在那一个点位上买卖，股民都需求交纳买卖税和手续费。
股票指数从600点上扬再回到600点，关于股民这个全体来说，除了要开支买卖本钱外，没有任何出资报答。
而上海股市在这个点位上的成交量至少要占总成交量的一半以上，关于股民来说，最少一半以上的手续费和买卖税的开销是徒劳无益的，由于出资股票的意图是妄图在股票的上扬中得到收益。其二，股民为配股和新股的发行付出了额定的价值。
配股和新股的发行总是参照二级商场的价格进行的，二级商场的股价越高，发行价就越高，当指数又回到600点以下时，关于在此点位上配股或购买新股的股民来说，就相当于套牢，而这种套牢又不同于二级商场的套牢，由于二级商场的套牢仅仅股民间的易手罢了，资金并无丢失。
但高价配股或购买新股后，其资金就流向了上市公司，一级商场的这种套牢对股民这个全体便是巨大的丢失。如青岛啤酒的发行，每股的本钱约为12.8元，但其净资产每股只要2元，也便是说股民花了12.8元只买到2元的净资产，不管该只股票后来的上市开盘价怎么，股民这个全体为每股青岛啤酒股票还花了12.8元的价值。假如股民用买一股青岛啤酒的钱去出资国库券或存银行，每年至少能取得1.3元的收益，而不管青岛啤酒怎么前程似锦，它每年的均匀收益是难以达到如此之高水平的。所以对一个可逆的牛市，把股民作为一个出资全体来看，股民只赔不赚。
2.即使是大牛市，股民也不一定就盈余
股票指数的涨跌起伏是股民的出资收益率，但这个出资收益率是名义上的，是没有扣除买卖本钱的。关于西方一些较为老练的股市，由于其年换手率一般只要30%左右，其买卖本钱一般可忽略不计。而我国股市，由于股民的频频倒手，最近两年的换手率一般都在700%左右，假如将买卖本钱计入，我国股民的收益实践上是一个负数。
1994年，沪深股市流转股部分共为股民产出了近50亿元的税后赢利，但两市这一年的总成交额却高达8200亿元，按单位成交额买卖双方各需交纳3%的买卖税和近4.5%的手续费核算，股民累计将开销120亿元的买卖本钱，收益和开销比较，股民还将倒贴70亿元。
尽管沪深股市的归纳指数比开端计点时的基数100点上扬了许多，但据开始预算，到1995年止，沪深股市的上市公司在五年中总共只为二级商场上的股民产出了100亿元的税后赢利，而股民在该阶段开销的买卖费、税却高达200亿元。相关于1990年，尽管沪深股市现在也仍是牛市，但股民这个全体却是亏本的，由于上市公司给予股民的报答难以抵消股票买卖的开支。
3.假如一个牛市使股价违背了它的出资价值，股民的盈余是虚拟的，且部分股民的盈余都是奠基在别人的亏本基础上的在短期牛市中，股市或许形成一种幻觉，即股民人人都是盈余者，其实这种盈余是虚拟的，由于股票的全体价值是以部分股票的成交价来核算的。当一只股票以较高的价格成交时，一些买卖的股票市值都将以成交价来核算，其结果是持有该种股票的股民账面价值都升高了。但若上市公司的一切股票都进入流转，由于股票的供给量急剧添加，股票的价格就难以炒到如今股市这种高度。所以股市中的盈余不能以别人的成交价来核算，而只能以卖出时完成的成交价来核算。别的，当股价脱离其出资价值时，某些股民的盈余是以其他股民的亏本为条件的。
如某只股票的每年的税后赢利为0.1元，同期一年期储蓄利率为10%，故这只股票的理论价格应为1元。当一些股民将其价格狂炒至违背其出资价值今后，比如说将其价格由1元炒至5元，1元买进5元卖出的股民盈余4元，但5元买进的股民却亏本了4元，由于该只股票的实践收益仅相当于1元的储蓄存款。所以在股票的炒作中，一般都是后买的报答了先买的，新股民报答了老股民。