贵州茅台(600519)近来发布2020年年报。2020年贵州茅台完结运营总收入979.93亿元，同比增加10.29%；完结归母净赢利466.97亿元，同比增加13.33%，超出商场预期。仅第四季度，公司收入284.18亿元，同比增加12.12%；完结归母净赢利128.7亿元，同比增加19.7%。

毛利率来看，酒类出售毛利率91.48%，同比增加0.11个百分点，其间茅台酒出售毛利率93.99%，同比增加0.21个百分点；途径方面，直销途径完结收入132.40亿元，同比增加82.66%，直销规划快速扩展，已占到全体白酒收入的近14%；运营区域方面，国内完结收入923.90亿元，同比增加12.09%。

基酒出产稳步就班技改项目行将开释产能

基酒出产方面，贵州茅台2020年完结茅台酒基酒出产5.02万吨，系列酒基酒出产2.50万吨。

据2020年10月茅台集团出产质量大会开释的信息，2021年茅台酒、系列酒产能方针别离为5.53万吨、2.9万吨，较2020年有较大起伏增加，为贵州茅台未来开展供给保证。

产能技改方面，2020年9月茅台“十三五”茅台酒技改扩建项目全面竣工，新增茅台酒基酒规划产能4032吨，此部分产能将于2021年开释，一起3万吨酱香系列酒技改项目稳步推动，新增系列酒基酒规划产能4015吨，未来将进一步满意商场系列酒消费需求，奉献茅台未来增加。

途径扁平化带动均价体现超预期

贵州茅台均价进步超出商场预期，中金公司以为主要是途径扁平化所造成的：一方面，自营份额快速进步，上一年贵州茅台自营收入、销量别离到达132.4亿元及3932吨，同比别离增加82.6%、48.3%；另一方面，上一年商超、电商等途径快速扩容，中金公司估计全年直销全途径(含团购)投进超越8000吨(仅上一年四季度就投进了4160吨)，而集团营销公司全年相关买卖46.1亿元，对应销量约2500吨。由此可见，贵州茅台直销与自营部分销量算计已达9000吨以上。

据中金公司估计，贵州茅台全年量增有望达6-8%水平：因“自营+股份直销”销量短期占比已超越25%，估计2021年进步起伏或许有限。

而今年以来，贵州茅台已连续进步茅台总经销产品、精品茅台、属相茅台出厂价格，涨价起伏在20%到80%不等，对应销量约4000吨左右，中金公司测算可奉献收入增量7%左右，加上潜在量增以及结构进步，中金公司以为贵州茅台完结2021年10.5%的收入方案方针较为轻松，赢利增速有望更快。

从节奏上看，2020年贵州茅台经过途径扁平化拉动均价进步，2021年经过非标涨价驱动增加，在未来稳健开展预期下，中金公司以为2022年飞天有望进入涨价窗口期。

十三五完美收官新五年砥砺前行

茅台集团揭露称，将力求在“十四五”期间成为贵州首家国际500强企业。据2020年国际500强榜单，完结这一方针茅台集团收入需到达约1800亿元。假定贵州茅台营收占集团公司90%，若2025年完结该收入方针，折合“十四五”期间营收复合年均增加率需到达约11%，即未来几年贵州茅台仍需坚持双位数的收入增加速度。

贵州茅台2021年运营方针是运营总收入较上年增加10.5%，民生证券以为这一方针完结难度较小。一起，今年初贵州茅台对属相、精品以及总经销等非标茅台产品均进行了涨价，考虑到未来在贵州茅台扩展直营、推动技改扩产能、发力系列酒等多重行动下继续发力，民生证券看好贵州茅台未来收入及赢利增加确实定性。

稳字当头，继续开展。展望2021年，消费晋级布景下，高端白酒景气量仍然很高。多组织看好贵州茅台将量价齐升，招商证券给予“强烈引荐-A”评级，中金公司给予“跑赢职业”评级，另还有多家组织给予“引荐”“买入”“增持”等评级。