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3月31日，深交所发布音讯称，经中国证监会赞同，深交所将于4月6日正式施行主板与中小板两板兼并。

开源证券针对主板与中小板兼并事宜发布深度研究陈述，陈述指出，此次兼并尽管对投资者实践影响有限，但却对我国本钱商场建造具有重要的历史含义。

兼并后，深市主板的IPO功用将得以康复，深市主板+创业板的竞赛力有望显着强化，将与沪市主板+科创板的结构构成错位竞赛，然后有利于构成更为高效、清楚的多层次本钱商场体系。别的，深市主板和中小板兼并后，注册制的全面铺开仅剩沪深主板，这也将为后续全面施行股票发行注册制做提前准备。

摘要

为向创业板过渡而建立，中小板长时间接受深市主板IPO融资功用

中小板建立的初衷是完成从深市主板到创业板的平稳过渡。因为其建立在深市主板内部，在主板准则框架下运转，因而与深市主板并无根赋性差异，反而接受了深市主板的IPO融资功用以及服务部分大型企业的功用。到2021年3月底，中小板上市公司数已达1005家，累计完成IPO募资额6745.72亿元，对应当时总市值13.41万亿元。中小板的多年开展也孕育出了很多大市值公司，其间海康威视总市值更已打破5000亿元。别的，尽管中小板定坐落为中小企业服务，但创业板上市规范更具包容性且注册制变革后IPO功率更高，对中小企业融资服务功用乃至强于中小板。在此布景下，深市主板和中小板的兼并是瓜熟蒂落。

从基本面视角看中小板过渡特点相同显着，很多指标上与深市主板边界含糊

从基本面视角看，主板首要面向老练型企业，创业板则服务于成长型立异创业企业，因而主板上市公司往往体量更大、盈余才能较安稳但增速较慢，创业板公司尽管体量相对较小，但具有更好的盈余弹性和更高的成长性。而中小板上市公司的体现则介于深市主板和创业板之间，过渡特点相同显着。别的在很多基本面指标上，中小板与主板的边界较为含糊。到2021年3月31日，深市主板/中小板/创业板上市公司的均匀市值分别为209.7/130.3/107.2亿元，中值分别为62.7/47.8/43.2亿元。在收入和赢利规划方面，深市主板相同显着大于中小板和创业板。而在盈余才能方面，创业板则显着占优，中小板介于创业板和深市主板之间但与深市主板十分挨近。2019年深市主板/中小板/创业板公司的毛利率均匀为24.7%/24.2%/28.2%，中值为21.8%/26.2%/33.8%，净利率均值为5.8%/4.6%/4.8%，中值分别为5.1%/6.5%/9.6%。成长性方面，深市主板和中小板的不同相较创业板而言相同较低。深市主板/中小板/创业板公司的2017-2019年经营收入CAGR均匀值分别为10.4%/11.3%/13.8%，中值分别为5.8%/6.7%/14.3%，同期净赢利CAGR均匀值分别为10.8%/12.2%/19.4%，中值分别为7.6%/8.8%/14.7%。

中小板退出历史舞台，错位竞赛下多层次本钱商场体系将更高效

除了中小板和深市主板的边界逐步含糊外，创业板的蓬勃开展也使得中小板作为过渡板块存在的含义逐步淡化。在此布景下，深交所于2021年3月31日公告，深交所主板与中小板将于4月6日正式施行兼并。此次兼并尽管对投资者实践影响有限，但却对我国本钱商场建造具有重要的历史含义。兼并后，深市主板的IPO功用将得以康复，深市主板+创业板的竞赛力有望显着强化，将与沪市主板+科创板的结构构成错位竞赛，然后有利于构成更为高效、清楚的多层次本钱商场体系。别的，深市主板和中小板兼并后，注册制的全面铺开仅剩沪深主板，这也将为后续全面施行股票发行注册制做提前准备。

危险提示：方针变化危险等。

1、为向创业板过渡而建立，中小板长时间接受深市主板IPO融资功用

中小企业板(以下简称中小板)建立的初衷是完成从深市主板到创业板的平稳过渡。因为其建立在深市主板内部，在主板准则框架下运转，因而中小板与深市主板现实上并无根赋性差异。别的，尽管中小板定坐落为中小企业服务，但创业板的上市规范更具包容性且注册制下IPO功率更高，为中小企业融资服务的功用亦强于中小板。在此布景下，深市主板和中小板的兼并将是瓜熟蒂落。

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1.1、中小板与深市主板无根赋性差异，长时间接受深市主板IPO融资功用

中小企业板(以下简称中小板)在运转准则上与深市主板无根赋性差异，现实上接受了深市主板的IPO融资功用以及部分服务大型企业的功用。为了强化本钱商场对中小企业的融资服务才能，深交所早在1999年便着手筹建创业板，并为此在2000年10月暂停深市主板IPO。可是，因为本钱商场开展不行老练等历史条件的约束，创业板的推出一度被放置，深交所转而采纳更稳健的“分步走”战略，而2004年中小板的建立就是创业板“分步走”的第一步。因而，中小板的建立从一开端便具有过渡性质。为了更好地操控变革危险，中小板建立在深市主板内部，在主板准则框架下运转，并在公司IPO规范等方面与主板坚持同步。因而，中小板在建立之初与深市主板便没有根赋性差异，长时间以来中小板在现实上接受了大部分深市主板的IPO融资功用。到2021年3月底，中小板上市公司数已达1005家，对应总市值为13.41万亿元，上市公司数和总市值分别是深市主板的2.19倍和1.35倍。自2004年开市以来，中小板累计完成IPO募资额达6745.72亿元。别的，尽管中小板定坐落服务中小企业，但在实践中，中小板的多年开展也孕育出了很多大市值公司。现在深市主板和中小板市值最大的前10家公司中，有4家来自中小板，其间海康威视总市值更已打破5000亿元。

1.2、创业板包容性更强，对中小企业融资服务功用优于中小板

注册制变革后的创业板包容性更强且IPO功率更高，在中小企业融资服务等方面优于中小板。从板块定位上看，中小板旨在为主业杰出、具有成长性的中小企业供给融资途径和开展渠道，而注册制变革后的创业板深化遵从立异驱动开展战略，习惯开展更多依托立异、发明、构思的大趋势，首要服务成长型立异创业企业，支撑传统产业与新技能、新产业、新业态、新形式深度交融。尽管两者在定位上错位开展，但从IPO规范看，创业板相关于中小板的包容性更高，尤其在注册制变革后，创业板IPO融资功率大幅提高，其对中小企业融资服务才能反而强于中小板。

2、基本面视角：中小板过渡特点显着，很多指标上与深市主板边界含糊

2.1、职业结构：创业板会集于立异性职业，中小板处于过渡阶段

在不同定位的主导下，各板块内上市公司职业散布具有显着的特征。创业板前五大职业分别为机械设备、计算机、电子、化工和医药生物，占比分别为14.9%、13.3%、10.7%、10.2%和9.8%，算计占比达58.9%，职业散布高度会集于高成长性新兴产业。而深市主板职业散布较为涣散，前五大职业算计占比42.5%，依次为房地产、化工、公用事业、医药生物和轿车，占比分别为10.7%、9.2%、8.5%、8.5%和5.7%，职业特点较为传统。相比之下，中小板的职业特点和会集度均介于深市主板和创业板之间，前五大职业分别为化工、机械设备、电子、医药生物和电气设备，占比分别为10.4%、9.5%、9.0%、7.7%和6.4%，算计占比达42.8%。

2.2、体量：中小板市值、收入和赢利均介于深市主板和创业板之间

到2021年3月31日(下同)，深市主板/中小板/创业板上市公司的均匀市值分别为209.7/130.3/107.2亿元，中值分别为62.7/47.8/43.2亿元。深市主板的公司全体市值更高，而创业板的市值散布高度会集，75%的公司规划在100亿元以下，中小板的市值规划和散布会集度则介于两者之间。

深市主板/中小板/创业板公司2019年经营收入的均匀值分别为139.9/52.4/19.9亿元，中值分别为35.8/20.9/9.0亿元。因为深市主板开始建立之时没有定位区别，其包括的上市公司类型最为广泛，因而经营收入散布规划最广，而中小板和创业板公司经营收入散布则相对会集，尤其是绝大部分创业板公司经营收入规划小于20.0亿元。在净赢利方面，深市主板/中小板/创业板公司的2019年净赢利均匀值分别为8.1/2.4/0.9亿元，中值分别为1.9/1.2/0.8亿元。全体来看，深市主板的营收和赢利体量显着高于中小板，中小板则显着高于创业板。

2.3、盈余才能：中小板全体毛利率和净利率水平与深市主板挨近

在毛利率方面，2019年深市主板/中小板/创业板公司的毛利率均匀值分别为24.7%/24.2%/28.2%，中值分别为21.8%/26.2%/33.8%。在净利率方面，2019年深市主板/中小板/创业板公司的净利率均匀值分别为5.8%/4.6%/4.8%，中值分别为5.1%/6.5%/9.6%。从详细散布看，创业板全体盈余才能显着占优，中小板介于创业板和深市主板之间但与深市主板十分挨近。

2.4、成长性：中小板营收及赢利增速与深市主板挨近

深市主板/中小板/创业板公司的2017-2019年经营收入CAGR均匀值分别为10.4%/11.3%/13.8%，中值分别为5.8%/6.7%/14.3%。在赢利复合增速方面，深市主板/中小板/创业板公司的2017-2019年净赢利CAGR均匀值分别为10.8%/12.2%/19.4%，中值分别为7.6%/8.8%/14.7%。创业板的成长性显着高于深市主板和中小板，后两者的收入和赢利增速水平较为挨近。

2.5、估值：不同的企业结构使得中小板估值水平高于深市主板

在市盈率方面，深市主板/中小板/创业板公司的PE(TTM)均匀值分别为27.4/33.3/58.0倍，中值分别为20.7/26.6/38.4倍。在市净率方面，深市主板/中小板/创业板公司的PB均匀值分别为2.2/3.2/5.0倍，中值分别为1.7/2.4/3.4倍。各板块估值水平不同较大，首要或因为不同板块上市公司类型结构不同，而非板块自身的估值溢价天然不同。因而中小板和深市主板兼并后，上市公司估值水平不会因而而呈现显着的收敛。

3、中小板退出历史舞台，错位竞赛下多层次本钱商场体系将更高效

3.1、创业板蓬勃开展，中小板作为过渡板块存在的含义继续淡化

自2009年正式开市以来，创业板获得了蓬勃开展。到2020年，创业板上市公司总数达892家，对应总市值10.94万亿元。一起，注册制已在创业板顺畅落地并获得了杰出的商场反应。全体而言，创业板现已具有老练的企业融资和定价等服务功用，中小板作为过渡板块存在的含义逐步淡化。

3.2、中小板功遂身退，错位竞赛下多层次本钱商场体系将更高效

2021年3月31日，深交所公告称，经中国证监会同意，深交所主板与中小板将于4月6日正式施行兼并。此次兼并将遵从“两个一致、四个不变”的全体准则，即一致事务规矩和一致运转监管形式，保持发行上市条件不变，投资者门槛不变，买卖机制不变，证券代码及简称不变，仅对商场产品、技能体系等少量差异化规矩进行调整。估计深市主板和中小板的兼并对投资者实践影响十分有限，但关于我国本钱商场建造来说，则具有重要的历史含义。

关于深交所而言，中小板和深市主板的兼并是商场开展规律的自然选择，尔后深交所将构成以主板、创业板为主体的商场格式，结构更简练、特征更显着、定位更清楚，更好地为处在不同开展阶段、不同类型的企业供给融资服务。若从更高的层面看，现在深交所三大板块算计市值约33万亿元，而上交所两大板块总市值已达50万亿元。中小板与深市主板兼并后，现实大将康复深市主板的IPO融资功用，深交所主板+创业板的商场结构将与上交所主板+科创板的结构构成错位竞赛，然后有利于构成更为高效、清楚的多层次本钱商场体系。别的，深市主板和中小板兼并后，注册制的全面铺开仅剩沪深主板，这也将为后续全面施行股票发行注册制做提前准备。

4、危险提示