（怕回撤却失去50倍收益顶流基金也难以“高抛低吸”）
证券记者安仲文
本年以来，以顶流基金司理为代表、以半导体基金为典型的范畴呈现信任危机。在基金大幅回撤带来的压力面前，操控回撤与抓住机会终究谁更为正确，出资者争议不断，一些基民乃至质疑基金司理为何不对重仓股采纳高抛低吸？
可是，想要完美操控回撤，基金或许面对很大的“丢失”。在怎么才干取得巨大出资收益这个问题上，顶流基金司理的前史操作事例或许能够给出资者带来参阅。
证券记者注意到，在半导体龙头生长的前期，有顶流基金司理精准选股、提早匿伏，在短时刻取得翻倍收益后，及时下车并防止了50%乃至60%的个股回调。可是真实的基金操盘情况是，这些牛股一旦被卖出，实践上很难再低位抄底买回，部分基金的前期持仓乃至由于操控回撤而提早下车，导致失去个股50倍的收益。即使是顶流基金司理董承非也呈现了卖出之后又在更高的价位加码买回的情况。
顶流基金司理发迹：精准埋伏
2009年，作为半导体职业的一个分支，筛选白炽灯的方针标语让LED照明职业火爆一时，其时许多上市公司纷繁公告，举资向LED职业进行投产，这被其时的一些公募基金司理视为职业景气量降临的一个标志。
其时公募基金产品的数量还不算多，全商场的公募基金产品数量仅约500只。而其时A股上市公司的数量已超越1500家，由于基金数量相对少，而上市公司数量较多，因而基金司理持仓买入的股票备受出资者的重视，这成了其时个人出资者选股的一个极为有用的方针。
许多散户在其时发现，一家坐落杭州、看似不起眼的上市公司士兰微，还有一家坐落福建的上市公司三安光电，忽然都取得了一两只偏股型基金的重视。到2009年12月底，一只偏股型基金现已持仓士兰微到达700万股，成为其时士兰微的第二大股东。发掘士兰微的这只基金，正是来自当下以出资半导体而火爆一时，并打造出蔡嵩松的诺安基金公司，其时持有士兰微的产品是诺安价值增加基金。
顶流基金司理董承非也在那时开端发迹，其时知名度还不太高的董承非，第一时刻发掘了三安光电，持股也最多。在董承非所管的兴业全球视界基金买入三安光电之前，这只股票一向无人问津，并且在董承非买入LED职业之前，简直一切的基金在这个范畴都没有明显的持仓，包含较早发掘并重仓士兰微的诺安基金，在LED芯片职业的出资上，实践也落后董承非两三个季度。
以此看来，董承非的选股才能的确独特，而诺安基金在半导体的出资，也的确颇有前史渊源。不过，诺安价值增加基金虽然是士兰微的第二大股东，但在诺安价值增加基金的持仓中，士兰微实践上的仓位占比并不高。
记者注意到，2009年末诺安价值增加所持有700万股士兰微，对应的持股市值是7889万元，这在这只基金的持仓股票排名中，只排在第45名。其时，诺安价值增加基金总计持有134只股票，持股最大的三只股票是双汇开展、海螺水泥、冀中动力。虽然现在看来，上述三只股票好像短少新意，在基金持仓中并不盛行，但在其时的经济布景下，这些股票是基金的“心头肉”，而士兰微所重视的LED、芯片概念，由于太新潮，并不是基金热心出资的方针。
不过，基金司理发掘LED职业的实践效果仍是很惊人的，诺安价值增加基金重仓的士兰微在2009年当年股价上涨了2.24倍。董承非在当年从LED职业上赚得更多，他的三安光电在2008年的熊市中逆市暴升1.26倍，在2009年又继续暴升了4.78倍。
可是，无论是董承非抑或是诺安价值增加基金，在短时刻内从一两只股票上取得惊人收益后，基金司理都在过后挑选了出清。归纳上市公司和基金公司的定时陈述显现，到2010年中期，提早埋伏三安光电的董承非、早早介入士兰微的诺安价值增加基金，均对相关股票进行了实现。
基金及早卖出是对仍是错？
在LED职业取得丰盛报答后立刻实现，也当然存在及时实现的优点。
“其时许多上市公司看到只需和LED灯具照明有关，股价就能飞起来，因而许多A股上市公司开端往里冲，产能扩张非常快。”深圳一位公转私募的明星基金司理承受记者采访时曾表明，其时LED芯片、LED照明职业的门槛不太高，但职业毛利率却适当不错，由于方针补助等要素，上市公司成绩很高，股价也都体现不错，天然就招引许多竞赛对手涌入，本钱涌入意味着职业竞赛结构开端恶化，产品价格也会大幅下降。
高毅财物董事长邱国鹭也曾向记者着重，不考虑长时刻要素的话，任何一个变得有利可图的职业，都会招引跟风者，或许会被蜂拥而至的本钱破坏掉之前夸姣的竞赛格式。
董承非、诺安基金所持仓的三安光电、士兰微，由于LED概念带来成绩、股价的双双腾跃，在2009年招引了眼红的跟风者。其时跟风的上市公司包含A股的德豪润达，在其时它是一家主营面包机、咖啡机的小家电公司。
2009年6月，德豪润达与广东健隆达合资组建了广东健隆光电科技有限公司，随后，广东健隆以相关买卖的方式斥资1.07亿元购买广东健隆达、恩平健隆电路板厂有限公司与LED事务相关的悉数固定财物。
2009年10月14日，德豪润达发布非公开发行股票预案，征集资金悉数用于芜湖德豪润达光电科技有限公司LED工业化项目。其时，公司向中国证监会递送定向增发请求，征集资金16亿左右，逐渐建造大型的LED产品制作基地和研制中心，然后扩大德豪润达LED产品的生产规划。
高达16亿的资金投入LED以及此前的并购，让德豪润达一会儿成为整个2009年度最为火爆的LED概念股，这种跨界本钱运作，使得德豪润达当年股价暴升4.7倍，跨界跟风者的股价乃至秒杀了其时正宗的LED职业上市公司龙头们，包含士兰微、三安光电。
到2010年2月，作为跟风者的德豪润达再次宣布严重本钱操作，芜湖市政府与德豪润达芯片项目协作正式签约，项目总出资到达60亿元。德豪润达时任董事长王冬雷泄漏，公司将在未来18个月内建立起一个大型的LED光电工业基地，该基地将掩盖LED照明工业的工业链上中下游，包含该工业的中心技术范畴的芯片制作、切开。
有利可图的LED由于跟风者的不断跨界扩产，产能急速增加，LED职业随后呈现了产能过剩的局势，导致LED产品价格继续走跌。反映在股价层面，在德豪润达2010年进一步又以数十亿资金跨界投入LED后，2011年度的LED首要参加者士兰微当年股价跌落高达60%，三安光电也大跌近50%。
跟风者的一系列产能扩张，也让许多在2011年头才后知后觉买入LED股票的基金司理深受影响。从这个含义上讲，董承非、诺安价值增加基金在2010年中期前悉数卖掉相关LED仓位，似有先见之明。
基金持仓
为何难以呈现连续性？
“基金司理实践上每一年度都在进职成绩排名，基金持有人更是期望基金司理每个年度都能挣钱、不能亏钱，这也让基金司理在个股上的长时刻出资遭到许多约束。”大成基金一位基金司理承受记者采访时坦言，假如基金司理年度成绩做得很差、某些重仓股呈现年度巨大回撤，基民就会挑选“用脚投票”，申购换回简直每一天都在产生。因而，基金司理既要重视长时刻收益，还要重视短期出资收益，这使得一些股票很难拿得太久。
安全基金司理刘杰也对此深有认同，他承受记者采访时以为，巨大的出资或惊人的累计收益，往往是建立在巨大的回撤之上的，这就使得“长胜”往往需求支付很大的回撤价值。
若不考虑基金成绩排名，基金司理能够尽或许地长时刻持有相关股票，基民尽或许淡化年度基金成绩的回撤，则相关基金司理在LED上的布局，将由于半导体热潮而呈现惊人的累计报答。
记者注意到，以诺安价值增加基金2009年所持有的700万股士兰微核算，其时持股市值为7889万元，而从2010年到2021年，士兰微股价上涨最高到达52倍，即使考虑士兰微在2021年末以来呈现一波巨大回撤，但该股从2010年至今的累计涨幅也超越30倍。30倍的收益，意味着上述7889万元的出资将变成23亿元，而现在诺安价值增加基金的规划才10亿出面。
董承非在2008年三季度开端持有的三安光电，若持股至今的报答更为惊人。三安光电从2009年头至2021年内，最高涨幅高达84倍，阅历去年末以来的回调后，三安光电仍然有挨近40倍的累计涨幅。
可是考虑到基金持股的“双十约束”，即当相关股票继续上涨后，导致持股市值在基金持仓的占比超越10%，基金司理也有必要恪守规则进行减持。所以，彻底持仓优质股票坚持不动并取得巨大的收益，这简直是一种抱负情况，但它仍然具有可参阅的含义，即基金司理仍然能够在遵从双十约束的条件下，长时刻持有相关股票。
可是，公募基金很难在优质上市公司的出资中，取得长时刻巨大的收益，被约束的要素不仅仅是基金成绩排名、防止短期回撤维护出资者利益、持股的“双十约束”等要素，还有基金司理的频频替换。当基金产品的基金司理产生改变后，新任基金司理的根本操作都是将上一任的持仓股票替换，这在职业也是遍及现象，而在公募基金职业，简直任何一只存续时刻五年以上的基金产品，大概率都会迎来两到三次的基金司理改变，这意味着大多数好的股票，也不或许在基金的持仓中坚持连续性。
基金司理的改变导致基金大幅持仓改变，也呈现在董承非身上。2013年10月底，兴全趋势出资基金的基金司理产生改变，新聘基金司理为董承非。在此之前，原基金司理持有三安光电约194万股，而在董承非就任兴全趋势出资基金的第四季度末持仓中，三安光电的仓位被减持了挨近50%，只剩下100万股。又过了两个季度，三安光电在2014年6月末已彻底消失在该基金的持仓中。
高卖低吸真实难
高位追回是常态
或许是由于失去了士兰微从LED芯片蜕变为半导体巨子所带来的50倍涨幅，让最早发掘士兰微的诺安基金在A股的半导体出资范畴开端愈加重视持仓股票的长时刻收益，而非年度收益。
尤其是作为诺安基金在半导体职业最为尖利的“矛”，蔡嵩松所办理的诺安生长股票基金在半导体职业一向采纳据守战略，虽然许多个股期间呈现20%乃至30%的回调，但依据该基金2022年一季度陈述显现，蔡嵩松的首要中心持仓依旧在此前持有的中心品种上。
虽然诺安生长基金本年由于相关个股遍及回调20%~30%，导致基金净值年内丢践约31%，但若考虑到诺安基金当年为了躲避大幅回调，而失去尔后13年内累计上涨50倍的情况，基民或需求考虑在防止大幅回谐和等候巨额收益之间，怎么取舍？
关于部分基民宣布的疑问，即基金司理能够坚持长时刻出资，但为何不在股票跌落趋势中及时卖出，等股价见底再买回？对此，景顺长城股票出资部履行总监、基金司理杨锐文作出了解说。
关于“某只股票涨这么多了，基金司理为什么不跑”此类的问题，杨锐文指出，出资好像很简单，低买高卖就能够了，但实践能做好却很难。“假如我知道我的某只股票会跌许多，我一定会卖的，但问题是我并不知道它会跌许多，我之所以买入和持有，一定是以为股价会涨或许未来会涨。”他以为，股票涨跌遭到许多要素影响，包含估值、成绩、职业景气量、未来远景、微观流动性等等。任何事情从过后来看都是简单的，可是站在当下却是很难的。
杨锐文表明，基金出资买卖结构并不像咱们以为的那么随意。基金无法彻底消除出资事例的失利，只需出资就必然会遭受某个出资事例失利的或许，基金只能操控出资的成功率。“这些年，咱们以为沿着工业开展趋势出资的成功率很高，因而挑选的企业都是沿着这个方向寻觅的。信任只需企业继续生长，终将会给基金带来丰盛的报答，当然条件是不能买得太贵。”
明显，基金司理也在商场中不断探索、学习和验证持仓。董承非在2010年卖出三安光电，而在2013年10月开端接任兴全趋势出资基金后，该基金原本就持仓的三安光电在尔后被继续减持并消失。但终究三安光电仍是又一次呈现在董承非的持仓股票中，且持仓方位远非他在13年前的那笔出资可比，在2017年他又开端从头重视三安光电，在当年中期试探性买入65万股，占其时基金仓位份额仅为0.15%。几个月后，他开端大幅加仓三安光电，持仓提升到1282万股，不过仍然未进入他的十大重仓股名单。2018年一季度他继续加仓，这次三安光电成为兴全趋势基金的第九大重仓股，到2021年二季度末，三安光电又成为董承非的第一大重仓股。明显，董承非在获利后卖出，在卖出方针又上涨数倍后从头加码买回。
“牛股卖出去了大多数情况都是更高方位买回，很难做到在充沛跌落后，抄底买回去，高卖低买其实很难。”安全基金研讨总监张晓泉对记者表明，大多数的情况不是高卖低买，更多的情况是高位卖出去，或许在更高的方位再买回来，这愈加检测基金司理的心思承受才能。
张晓泉表明，出资股票的实质是为了在轻视的时分买入，在高估的时分卖出，为出资者赚到钱，持有是为了挣钱所支付的时刻本钱。完美情况应该是每个波段高点卖掉，低点买回来。理论上说假如每次都能做到，大多数股票都能挣钱，但这不实际。所以要结合研讨办法对股票进行价值判别，包含工业趋势、公司的生长趋势或许公司的定价，在有确定性的时分参加相关标的的出资。总体上的方针，是轻视的时分买，高估的时分卖，这应该是做股票的中心实质。