小熊电器的股权鼓励方案提振了商场心情，可是其仍是没有真实处理中长期成果增加忧虑。

再过五年，李一峰——小熊电器(002959.SZ)的董事长、创始人，会不会懊悔2019年的上市组织？假定不上市的话，小熊电器就不必过多纠结5000万台小家电的产能过剩问题，更不必忧虑市值的暴降。

凭借萌宠的形象，小熊电器将其30多个品类、400余款小家电单品成功种草90后、单身汉。自2006年创建以来，开展迅速，其代表性产品如煮蛋器、酸奶器、温奶器等一度风行全国。

2019年7月，小熊电器成功登陆资本商场，彼时发行股份3000万股，征集资金10.28亿元，用于2460万套小家电设备和厂房建造。考虑到本次设备投产之前的大约2500万套的产能状况，这意味着小熊电器的总产能约为5000万台。

进一步说，小熊电器有必要具有一年5000万台的小家电出售规划，才干防止产能过剩的要挟。明显，这不是一件简单的工作。

小熊电器轻视了商场竞赛的剧烈

商场竞赛实践超出李一峰意料，虽然招股书显现小熊电器的产能利用率居于92%的高位，可是留给小熊电器的空间未必很大，之前较高的产能利用率很或许恰好是因为无法大举扩张产能按捺了小熊电器的“野心”而收成的直接利好。

数据显现，小熊电器2020年交出了一份“辣眼”的成果：2020年出售收入同比增加30%-40%。与职业竞赛对手比较，小熊电器的成果是靓丽的。2020年，九阳股份营收同比增加20.44%，苏泊尔营收下滑6.33%。

不过，上述“辣眼”的成果禁不起太多琢磨。从职业来说，同行竞赛对手成果增速的严峻分解，暗示了职业增加天花板的呈现以及竞赛的剧烈，在这样的布景下，正所谓“一花独放不是春”，小熊电器前三季度的高增加又能够继续奔驰多久？

财务数据方面，考虑到小熊电器前三季度完成营收24.98亿元，这实践意味着小熊电器4季度营收增加率很或许会低至3%，最高也仅为31%。很明显，小熊电器4季度的营收增加率比较前三季度45%的出售增加呈现大幅下滑，乃至是断崖式跌落。

天猫、京东等线上商场的销量数据也提示了这样的趋势。据Wind收集相关电商渠道数据显现，小熊电器的销量从2020年7月今后就开端较大起伏下滑，全体上现已接近了2019年平均水平。数据显现了疫情后消费回归常态的大致趋势。

产品同质化以及产能过剩的忧虑

假如小熊电器未来不能保持商场规划的继续扩张，其募出资金构成的巨大产能将面对过剩的危机。

小熊电器所运营的厨房小家电等，技能自身现已高度老练，这驱动着商场参与者之间的竞赛由技能引领全面转向外观、功能设计等所谓的“构思”立异，在商场竞赛转向存量博弈的布景下，具有更好IP特质与理念的竞赛对手相对更简单胜出。

小熊在这方面取得了一些成果。小熊电器成功的原因之一就在于起了一个好听且充溢萌意的姓名——小熊。从“构思小家电”，到“萌家电”，小熊电器故意将自己塑造成职业的领导者。关于小熊电器来说，正在环绕“小熊”这一中心IP展开研制，从小家电下手，包含游戏、漫画等，一起培育粉丝团(“熊粉窝”)，并与直播渠道联手“种草”，以期扩展出售。

可是实践调查，并不抱负。以熊粉窝为例，公司官显现，早已上线，可是熊粉窝的最新留言停留在2015年12月28日。关于这一实践的最好解说是：其推进IP方面简直没有什么开展。换句话说，小熊电器迄今停留在各个涣散的小家电产品阶段，并不能经过IP的方法真实完成跨产品种草。

小熊电器副总经理刘奎在2020年佛山上市公司高质量开展研讨会上坦言，“小熊的产品绝大部分对错刚需类产品。也便是说，即便家里没有任何一件小熊的产品，也不影响正常日子”。言语之间，泄漏商场竞赛的应战。

从详细出售来看，与其竞赛对手比较，距离十分大。以烧水壶为例，天猫商城的数据就显现，小熊电器的烧水壶月销量最高不超越4000笔(3月26日数据)，美的、苏泊尔月销量10多万笔，九阳4万笔，小米月销量3.6万笔。相关于小熊，后述竞赛对手明显具有更佳的IP效应。进一步的调查不难发现，小熊电器除了在煮蛋器具有较大的商场抢先优势以外，其他的小家电产品，简直都存在不小的竞赛距离。

叠加前文所述的出售数据疲软，这提示一个实践窘境，小熊电器的成果增加远景并不达观。将上述成果增加的远景与小熊电器募出资金构成的固定财物联络在一起，出资者终究发现，这有或许引发“灾祸”。

原因在于，假如小熊电器不能按期进一步翻开商场，然后呈现产能搁置，不仅是当年许多的折旧费用对赢利的蚕食，且因为平等规划的财物不能为股东供给报答，这会下降小熊电器的财物运营功率，下降其净财物收益率，站在股东的视点来说，报答率实践是下降了。以2020年为例，小熊电器的净财物收益率从2018年的74%下降至2020年的24%(前三季度年化数据)。

实践上，正是依据前述的考量，小熊电器经过募投许多资金投建固定财物是“不经济”的行为。2020年10月，小熊电器表明，“上一年(2019年)小熊电器的自产率约为九成，本年有所下降”，这并未影响小熊电器的出售和成果。

有必要要提示的是，据小熊招股书，募出资金估计构成新产能约2460万台，小熊电器估计将为这些新增产能投入约10亿元资金(据招股书征集资金用处，不含信息化建造)。

可是咱们发现，直到2019年底，小熊电器近2500万台小家电产能所运用的固定财物仅为1.37亿元。暂不考虑折旧以及建造期设备价格等要素，这实践意味着小熊电器将新增7倍于IPO之前的产能，换句话说，新能产能叠加之前的2500万台，实践是总数近2亿台的产能规划。

照此计算，小熊电器未来产能过剩的忧虑实践会更大，且其招股书发表的新增产能数据存在逻辑过错。

不管怎样，本质上，小熊电器走的仍是一条重财物路途。可是就小家电职业来说，无论是技能自身，仍是出产线设备，乃至工业，都现已十分老练。在其其时产能能够满意根本商场需求的前提下，小熊电器彻底能够经过ODM形式，将自己的产品更“轻”地推向商场，然后将办理重心彻底聚集于更有价值的构思立异以及研制。

实践上，商场上能够为小熊电器供给加工的厂家有许多。据招股书发表，为小熊电器供给代工服务的厂商，包含了中山市新高路华电器有限公司、中山市韩立电器有限公司等许多厂家。

轻财物的形式下，还会带来一个潜在的利好，便是能够随机依据商场需求调理自己的订单，无需为产能以及固定财物折旧“担任”。从这样的视点看，小熊电器作为新生代电器出产商走了长辈最粗笨的路。

假如不上市，小熊电器上述产能过剩的大概率就不会呈现，关于小熊电器面对的商场竞赛的谈论也不会像现在这样剧烈。小熊电器也能够依据商场需求对其出产和出售做出更为灵敏的组织。上市今后就不相同了，小熊电器的办理层有必要考虑未来营收的扩张问题，乃至外延问题。

假如不上市，小熊电器也不必忧虑市值的大幅动摇。实践上，从前述的内容现已看出，即便没有上市，小熊电器也能满意其时的产销组织。可是，上市今后，小熊电器的成果动摇会扩大股价的动摇。

因为成果增加的放缓，从上一年下半年开端，小熊电器的市值缩水了一半以上。不少出资了小熊电器的出资者关于公司股价的跌落在股吧里边表达着各种不满，其间一位出资者的谈论具有典型性，其谈论称，小熊“你不是熊，你是真熊”。

公司股价的大幅动摇，也与部分组织的“投机主义”作为有关。小熊电器的办理层必定程度上或许需求忍耐这种组织，资本商场“高文手们”的进出给公司估值带来的剧烈负面冲击。

举例来说，在2020年2季度，汇添富公益基金的理事长树立军担任董事长的正心谷出资办理有限公司旗下的一只基金——正心谷价值我国精选私募证券出资基金，曾经在2020年2季度火速大手笔买入239.26万股(流通股6.13%)，是其时小熊电器最大的单一持仓股东。但这只打着“价值标签的”私募基金，在三季度就清仓退出了。正是正心谷私募基金这样大手笔的进出一只股票的凌厉方法，是典型的投机行为。正是他们的行为导致了公司股价的大幅起落，并扩大了小熊电器的成果动摇。恐怕这样的动摇也并非是李一峰乐意看到的。

当然，凭借上市，李一峰完成了巨大的财富增值，李一峰、陈红配偶经过佛山市兆峰出资有限公司以及永新乡吉顺财物办理合伙企业总计持有小熊电器近半股权(48.92%)，依照最新收盘市值来算，其宗族财富超越62亿元。明显，这一财富金额经过做实业是难以直接获取的。

另据小熊电器最新发布的股票期权与限制性股票鼓励方案公告，其将向鼓励目标总计颁发120万份股票期权以及60万股限制性股票。从行权条件来看，2021年营收不低于40亿元，2021-2023年三年不低于150亿元，这意味着未来三年的营收增加率平均为20%上下。比较职业全体放缓的趋势，再加上剧烈的商场竞赛，小熊的野心或许有点大。

最新交易日，小熊电器涨停收盘，涨幅10%，总市值127亿元。

(本文已刊发于3月27日《红周刊》，文中提及个股仅为举例剖析，不做生意主张。)