有色在上周最后一个交易日经历集体跌停潮后亿帆鑫富，市场开始需找新一个方大炭素(SH:600516)。

亿帆医药(SZ:002019)作为众多韭菜的心头好，颇有众望所归之势。

作为维生素涨价概念的周期龙头，亿帆医药在泛酸钙细分领域的寡头身份，似乎很难不让人对其具有光环式观感。

不过还看起这只个股的股价起承，从7月中旬至今一个月内，竟也陡然攀升了40%。

其后势将如何演绎，市场先生会给出唯一答案。但在此之前，并不妨碍我们从基本面角度对这只牛股一探究竟。

公司简介

亿帆医药，全称亿帆医药股份有限公司，曾用名鑫富药业、亿帆鑫富亿帆鑫富；成立于2000年11月10日，总部位于浙江省杭州市临安经济开发区。

公司董事长程先锋，安徽人，研究生学历。其在2013年中旬通过对鑫富药业的借壳重组后，从创始人过鑫富手中接盘，成为公司第一大股东及实际控制人。

此后数年，程先锋一手主导亿帆医药连续收购多家制药公司——仅2016上半年，公司就通过投资设立、增资、并购重组等方式新增医药企业 8 家——形成了沈阳、成都、安徽三大药品生产中心，并实现从原料药向制剂业务的转型。

因为长袖善舞，迄今程先锋在业界亦有并购狂人之称。

公司前身鑫富药业以D-泛酸钙及D-泛醇（维生素b5）等系列精细化学产品起家，目前仍是亿帆医药的主要利润来源之一，具体承载于旗下子公司杭州鑫富药业肩头。

目前，亿帆医药泛碳酸钙系列产品占据全球市场份额的40%-45%，拥有绝对话语权。而这也正是在医药股集体萎靡的当下，其能脱颖而出的主要原因。

通观亿帆医药的发展历程，2014年——完成借壳重组之后——是一个重要的临界点。从这一年起，公司的业务链条从原料药延展至制剂药领域，开始了对大分子生物药、高端化药及特色中药的全面布局。

尤其在程先锋的主导下，公司于2016年完成了对大分子生物药研发企业DHY（健能隆）53.8%股权的收购，以此切入生物创新药领域。

健能隆目前孕育有多个重磅生物药。据称涉及的市场空间以数十亿元。甚至有观点认为，公司生物药部分，能给予其长期100亿的估值。

同时值得一提的是，亿帆医药的研发能力是比较突出的。

公司设有中央研究院及国家级博士后科研工作站，以及省级企业技术中心（研发中心）。 现有研发、技术人员590人，其中药学或相关专业硕士及以上92人，2016年研发投入2.71亿元， 占公司营业收入7.72%。

截止2016年末，公司共申请国际及国内药品相关专利100多项，已获授权90余项，其中国际专利35项。

产品信息

一、原料药：支撑股价飙升的业绩基石

亿帆医药的原料药在当前最出风头，是十足的现金奶牛和业绩基石。

公司原料药主要是泛酸系列产品，包括前文提及的D-泛酸钙和 D-泛醇（即维生素 B5 及原 B5），是维生素中的细分品种，主要用于饲料、食品和医药领域。

其中，饲料对于泛酸钙的需求最大，占比75%。在规模化养殖过程里，其在促进养分的利用、促进脂肪酸的合成和分解等方面具有不可替代的作用。

亿帆医药作为全球最大维生素 B5 与原 B5 的生产与供应商，年产能在8000吨左右，产品以外销为主，多年来一直处于行业龙头地位，市场占有率约在40%-45%之间。

从行业格局来看，维生素 B5 在全球仅有亿帆医药、山东新发、山东华辰、巴斯夫、帝斯曼 5 家主要生产企业，全球产能约23000吨。

尤其这些产能主要集中于我国，亿帆医药与山东新发共同分享全球市场占有率的70%，故其价格主要由国内生产商决定。

近年来，泛酸钙产能扩张并不明显，也鲜有外来者进入，格局稳定。

受益于当前供给侧改革去产能以及环保考评政策，近年来，国内中小企业因环保和成本因素在之前的低价周期中大多已停产。

特别是今年以来，随着环保问题重要性的急剧突出，山东成为环保重点督查省份。作为当地企业，山东新发与山东华辰，这两家合计占据全球产能45%的企业，自今年4月起，先后两度停产，极大地制约了供给同时，导致近期泛酸钙价格迅速上涨。

目前，泛酸钙国内报价在400-450元/kg，出口报价在40美元/kg左右。由于环保压力，山东两家企业停产时间或将持续一个季度。故而市场认为，泛碳酸钙价格的高位有望持续到年底。

显然，两大对手的环保尴尬使亿帆医药成为最大受益者之一。

亿帆医药泛酸钙产品近年几乎是满产销售，成本在 40 元/kg 左右整。公司泛酸钙每涨价 100 元/kg，年化贡献净利润 5.13 亿元；假设按当前年均价260 元/kg计算，8000 吨销量对应净利润约 11 亿元。

值得一提的是，亿帆医药采用的酶拆分法生产泛酸钙和泛醇，也是目前世界上最好的技术，且为自主知识产权。其在产品质量、成本控制及环境保护等方面均优于其他制备方法。

二、生物药：100亿增量估值的载体

在亿帆医药整个药品制剂体系中，尤以控股子公司健能隆的多个重磅生物药最为引人瞩目。

贝格司亭（F-627）作为健能隆医药研发的具有知识产权的创新生物药，是在研产品中唯一一个获批美国 FDA 临床 III 期的长效 G-CSF 创新药，拟用于肿瘤患者放、化疗引起的嗜中性粒细胞减少症。

据称，目前贝格司亭已经开始了全球 20 多个国家，38 个国际多中心临床 III 期试验，按计划将于今年年底，最晚明年 1 季度入组完毕，国内多中心 III 期临床试验也已经开始启动。

按照以往经验，美国完成生产申报流程需时 12 个月，故预计贝格司亭将于 2018 年年底或2019 年1季度 FDA 获批。

据第三方机构测算，假设贝格司亭首仿上市可占据 20%左右的市场份额，那么其在全球将有10 亿美元以上的市场预期。

有业界观点认为，作为创新型长效升白药，贝格司亭不管技术还是质量都是恒瑞的类似药19K无法比拟的。

贝格司亭之外，在健能隆的研发平台上，还有一系列处于临床和临床前阶段的创新型大分子生物药，比如F652、F899、A337、 A-319 、A-329 等。

其中F652是移植物抗宿主病、急性胰腺炎及急性酒精性肝炎的专利首创药，处于全球二期临床。据称，该药对应的三大适应症，每个都有数亿美金的销售潜力。

F-899则是长效生长激素， 临床主要用于治疗成人及儿童生长激素缺陷而导致的身材矮小症, 同时也能用于肌肉萎缩和损伤、严重烧伤的手术及后续治疗。

此外，A-337是针对实体瘤的生物药，目前已经申报临床；针对B细胞白血病的 A-319 已经完成临床前研究，即将申报临床；而针对B细胞淋巴瘤的 A-329， 目前处于临床前研究阶段。

有很大可能，健能隆未来会单独上市。有观点认为，参照生物药公司FDA批上市后市值往往能翻10倍，加上亿帆医药的销售能力能产生1+1>2的效果，故而生物药部分或能给予长期100亿估值。

三、专科药品制剂：药品业务板块的主力军

当然，健能隆更像亿帆医药的“市梦率”般存在，当前并不能在财务报表中有过多体现。仅以当下营收贡献而言，其近年来在国内市场的产品布局才是重头。

目前，亿帆医药拥有核心专科领域药品批准文号 300 余个，其中独家规格或剂型近 40 个，医保产品 128 个，基药产品 55 个。

皮肤科：通过收购澳华、天联，亿帆医药获得了完整的皮科产品线，包括数十个皮科用药品种，十余个独家品种、独家剂型，并与其此前收购的倍的福的皮科产品形成协同效应。

此外，公司还有从国药一心获得的伏立诺他胶囊及后续皮肤肿瘤的在研产品线，作为优质储备产品。

血液肿瘤：公司收购天康获得复方黄黛片，并与国药一心公司签订转让协议，获得共 7 个血液肿瘤领域品种，包括硼替佐米、达沙替尼等重磅品种，以及普乐沙福、氯法拉滨等二线品种，使其拥有国内最强大的血液肿瘤领域产品管线。

妇科：公司收购四川美科获得缩宫素鼻喷雾剂，收购蚌埠骄阳获得妇阴康洗剂，进而收购天康获得了众多妇科领域批文。

不容忽视的是，亿帆医药的药品制剂竞争力还表现在销售网络上：目前，公司医药业务覆盖除港澳台外所有省市区，药品制剂在全国二级以上医院覆盖率超过60%。

财务信息

2014年至2016年，亿帆医药营业收入分别为16.84亿元、24.34亿元和35亿元，净利润分别为2.38亿元、3.6亿元和7.04亿元，呈现出一年一个台阶之势。

具体到各业务板块，仅以2016年为参照：

●亿帆医药原料药业务实现营收11.26亿元，同比增长98.92%，毛利率72.73%，较15年同期增加34.58%，主要系报告期内泛酸钙价格有较大幅度提升所致；

●医药制剂业务实现营收21.80亿元，同比增长31.54%，毛利率40.42%，较15年同期下降2.21%；

●而高分子材料业务则实现营收1.99亿元，同比下降6.07%。

费用方面，公司2016全年销售费用4.28亿元，同比增加16.17%，显著低于营收增速（43.93%）。据称主要系原料药业务占比提升所致；

全年管理费用3.26亿元，同比增长73.09%；其中研发费用为大头，达到2.71亿元，同比增长566.01%。

研发投入占营收比例由2015年的1.69%上升至7.72%，增加6.03个百分点，主要系收购健能隆公司53.8%股权及购买国药一心血液肿瘤项目，使得研发投入增加。

全年财务费用0.19亿元，同比增长84.59%，主要系银行贷款增加所致。

2016年公司经营活动产生的现金流净额为8.5亿元，比上年同期足足增加4.5亿元元，增幅112.92%。据称，主要系销售收入增加、盈利能力增强所致。

而根据亿帆医药今年一季报显示，其2017Q1营业收入总计达到8.66亿元，较其去年同期小幅增长5.28个百分点；但归属股东的净利润则达到1.99亿元，同比增长45.96。其中，仍以原料药业务贡献为甚。

以上可见，亿帆医药通过长袖善舞似的资源整合之后，虽已经进入业绩快速上升通道，但仍主要受益于原料药涨价的大势。而其医药制剂业务，仍须大量研发投入，业绩增长只是相对较为平稳，并非体现出完全的竞争力。

好在公司目标明确，费用管理井井有条，尤其对于研发不遗余力，这也许是更值得肯定的一个财务指标。

结语

既有维生素原料药夯实的基础，坐享眼前的涨价红利；又有重磅生物药蓄势待发，遥望长期估值溢价预期；更有勤勉的领导团队，不断开疆破土彰显活力。

亿帆医药能在最近一个时期成为周期股概念中的一匹黑马，应属情理之中。

不过，通过上述财务数据可以看出，这家公司的非原料药板块业绩总体表现较为稳健，仅是因为受去年以来原料药涨价利好刺激，而在当前周期有显著的业绩提升。实则，这仍是一家播种期的企业。

故而，作为涨价概念的龙头，其短期之内的投机价值，明显大于投资价值；而从远期看，如果生物药能够顺利上市，以及专科药品制剂的规模性效应得以平顺彰显，其也称得上是一匹值得长期关注的白马。