2017年财物证券化研讨上半年陈述
文章转自德邦证券《2017年财物证券化研讨上半年陈述》，该陈述中的信息均来历于已揭露的材料，对陈述中信息的精确性及完整性不作任何确保，不确保陈述中的任何观念不会产生任何改变。
陈述期间：2017.1.1-2017.6.30
半年报摘要
一、方针及职业动态
PPP证券化上半年局面杰出
买卖所发布最新问答、指引
房地产类财物证券化放行
私募ABS面对强监管收紧
不良ABS试点规划在扩展
北金所、北向通迎新关键
二、商场动态
依据Wind计算，2017年上半年，财物证券化商场共发行产品253单，发行规划算计4870.11亿元，比较上一年同期别离增加23.74%和56.32%。
其间，企业财物证券化产品共发行188单，发行规划算计2703.30亿元；信贷财物证券化产品共发行57单，发行规划算计1999.31亿元。财物支撑收据产品共发行8单，发行规划167.50亿元。
榜首章方针及职业动态
一.PPP上半年局面杰出
PPP财物证券化在监管的大力支撑下，作业推进敏捷。
现在最有辅导意义的财金55号文对PPP项目进行财物证券化的根底财物、原始权益人、挑选规范等都做了清晰阐明。
现在商场上现已成功发行5单财物证券化项目，还有1单现已拿到无异议函。
跟着PPP财物证券化配套监管的落地、PPP项目逐步进入运营期，PPP立法进程加速，未来PPP财物证券化可否迎来迸发，咱们拭目而待。
二.买卖所发布最新问答及指引
1、深交所发布财物证券化事务问答
3月3日，深交所发布新修订版《深圳证券买卖所财物证券化事务问答》，间隔前次2016年8月23日的修订版《深圳证券买卖所财物证券化事务问答》，只是时隔半年。本轮首要对9项内容进行修订：
（1）新增了融资租借类、应收账款类、公用事业类、入园凭据类、保证房类、商业物业典当借款类根底财物的评定重视关键；
（2）清晰分期、同类项目申报要求；
（3）清晰PPP项目财物证券化作业流程和要求；
（4）完善对挂牌条件承认请求材料的要求，增加处理人和律师尽职查询内容要求；
（5）清晰对财务陈述有效期的要求；
（6）清晰举行证券持有人会议及改变处理人应实行的程序要求；
（7）优化收益分配、信息发表事务流程；
（8）更新固收专区事务处理地址及运用辅导；
（9）增加完善相关文件模板。
2、上交所、深交所发布事务指引
6月19日、6月20日，深交所、上交所先后发布《深圳证券买卖所财物支撑证券挂牌条件事务指引》（深证上〔2017〕387号）和《上海证券买卖所财物支撑证券挂牌条件事务指引》（上证发〔2017〕28号），新版的挂牌指引在挂牌条件承认请求、挂牌条件承认程序等方面作了一些优化，要点加强挂牌请求过程中的信息发表，进一步保证出资者权益。
三.房地产类财物证券化放行
1、基金业协会推进“公募＋财物证券化REITs”方式
2月14日，我国证券出资基金业协会举行党委扩展会议，传达监管作业会议精神，布置协会2017年要点作业。协会党委提出，协会将研讨推进“公募基金+财物证券化”的房地产出资信任基金（REITs）方式，完成长时间本钱与公共办理构成的各类公共设施作为根底的长时间财物对接，真实提高金融服务实体经济的功率。房地产财物证券化或将迎来迸发期。
2、AA+房企发行购房尾款ABS获放行
2016年底，监管层窗口辅导暂停了以房地产企业购房尾款为根底财物的ABS。据21世纪经济报导独家报导，3月，监管组织放行买卖所商场AA+评级地产公司发行以购房尾款为根底财物的ABS，物业费ABS也在铺开。
四.私募ABS面对强监管收紧
银监会于3月28日下发《关于展开银职业“监管套利、空转套利、相关套利”专项办理作业的告诉》（银监发46号文），其间躲避信誉危险目标首要包含：是否存在经过各类资管方案（包含券商、基金、信任、稳妥、期货等）违规转让等方法完成不良财物非洁净出表或虚伪出表，人为调理监管目标；躲避本钱足够目标首要包含：是否存在同业事务、收据事务、理财事务未依照“穿透性”准则和“本质重于方式”准则，精确进行会计核算、危险计量并足额计提本钱的状况。
4月7日下发《我国银监会关于银职业危险防控作业的辅导定见》（银监发6号文），指出要整治同业事务，加强穿插金融事务管控。包含：做实穿透处理，银职业金融组织要树立穿插金融事务监测台账，精确掌握事务规划、事务品种、根底财物性质、危险状况、本钱和拨备等相关信息。新展开的同业出资事务不得进行多层嵌套，要依据根底财物性质，精确计量危险，足额计提本钱和拨备；一起要严查违规行为，各级监管组织要要点查看同业事务多层嵌套、特定意图载体出资未严厉穿透至根底财物、未将终究债务人归入一致授信和集中度危险管控、本钱拨备计提缺乏等问题。
五.不良ABS试点规划扩展
不良财物证券化试点名单扩展，国开行、中信银行、光大银行、华夏银行、民生银行、兴业银行、安全银行、浦发银行、浙商银行、北京银行、江苏银行和杭州银行等12家银行新入围试点。试点扩容之后，总额度仍约束在500亿元之内。
2017年5月26日，由民生银行作为建议组织、招商证券担任主承销商的“鸿富2017年榜首期不良财物支撑证券”在银行间债券商场成功发行，发行规划为2.05亿元。这是监管组织扩展不良财物证券化事务试点规划后的首单落地项目，也是民生银行发行的首单不良财物支撑证券,根底财物为信誉卡不良财物。
六.北金所、北向通迎新关键
1、债券通将注册，北向通先行，将成为境外出资者参加我国财物证券化商场的新通道
2017年6月26日，中债登发布《内地与香港债券商场互联互通协作北向通挂号保管结算事务规矩》，清晰北向通是指香港及其他国家与区域的境外出资者，经由香港与内地根底设施组织之间，在买卖、保管、结算等方面互联互通的机制组织，可出资于内地银行间债券商场。
2、北金所或将成为下一个“非标转标”场所
2017年6月15日，我国银行间商场买卖商协会发布《关于赞同<北京金融财物买卖所债务融资方案事务指引>存案的告诉》中清晰，赞同北金所将债务融资方案作为银行间商场产品展开事务。现在，关于该产品是否能“非标转标”，有部分银行确定“债务融资方案”不属于非标，与银登中心相似，详细还需后续出具详细细则后承认。
七.首单明星类产品
第二章商场动态
依据Wind计算，2017年上半年，财物证券化商场共发行产品253单，发行规划算计4870.11亿元，比较上一年同期别离增加23.74%和56.32%。
其间，企业财物证券化产品共发行188单，发行规划算计2703.30亿元；信贷财物证券化产品共发行57单，发行规划算计1999.31亿元。财物支撑收据产品共发行8单，发行规划167.50亿元。
图12016年以来场内ABS月度发行规划(亿元)
数据来历：wind、德邦证券
（1）企业财物支撑证券
（1.1）企业ABS一级商场发行状况
从发行量来看，2017年上半年以来，企业ABS共发行188期，发行金额2703.30亿元，同比2016H1别离增加了22.88%和65.66%。虽然债券商场比较上一年同期资金面趋紧，发行利率大幅抬升，但企业ABS发行量与上一年同期比较仍旧坚持较高的增速。
图22016年以来企业ABS发行量计算(亿元)
数据来历：wind、德邦证券
从单月状况来看，本年3月和6月企业ABS发行量。一方面遭到季末出表的影响；另一方面，3月的增量或许受1-2月春节假期的影响以及3月债市短期回暖的影响，而6月的增量首要与6月债市的持续修正和回暖有关。跟着商场的修正，企业ABS发行利率自年头以来震动上行的趋势略有缓解，因为剧烈的融资需求，许多企业也逐步开端承受相对较高的发行利率。
图3企业ABS月度发行规划(亿元)
数据来历：wind、德邦证券
在根底财物方面，除了小额借款类ABS自2016年下半年以来呈迸发性增加，其他根底财物类型的企业ABS发行量随债券商场行情及方针面而动摇。
图42016年以来企业ABS根底财物散布
数据来历：wind、德邦证券
2017年上半年，从根底财物散布来看，小额借款、应收账款和信任获益权仍然是最首要的三大类财物，算计占企业ABS总发行规划的64.43%，别离发行846.97亿元、450.02亿元和445.83亿元，各占比31.31%、16.64%和12.46%。其间，小额借款ABS占比增速较快。
图52017年上半年企业ABS发行计算(按根底财物分类)
数据来历：wind、德邦证券
自从德邦证券自2016年6月发行首单德邦花呗公募以来，小额借款ABS的发行量持续增加，现已攀升至企业ABS发行量占比榜首的方位。
图62017年上半年小额借款ABS月度发行规划比照(亿元)
数据来历：wind、德邦证券
2017年上半年，除了小额借款ABS发行期数和发行规划同比快速增加外，其他的一些干流品种的ABS发行期数和发行规划大多坚持稳健增加。
图7小额借款ABS发行计算
数据来历：wind、德邦证券
应收账款ABS中，除了购房尾款类ABS外，其他各类底层财物的应收账款ABS发行量同比仍然坚持较快的增速。购房尾款类ABS在2016年底受监管层窗口辅导暂停，但本年3月今后，买卖所商场逐步铺开评级为AA+级以上的地产公司发行以购房尾款为根底财物的ABS。
图8应收账款ABS发行计算
数据来历：wind、德邦证券
信任获益权ABS因为包括多种底层财物，不同的底层财物在不同的时节下受监管的影响纷歧，因而信任获益权ABS的发行量能够比照一切企业ABS的总和。能够看出，信任获益权ABS的发行量同比坚持稳健增加。
图9信任获益权ABS发行计算
数据来历：wind、德邦证券
因为企业全体上仍然具有剧烈的融资需求以及必定的出表需求，即便本年以来发行利率上行较多，企业债务ABS的发行量同比仍然增加较快。
图10企业债务ABS发行计算
数据来历：wind、德邦证券
受方针面的影响，本年以来关于租借类渠道有所收紧，租借租金ABS的发行量同比有所下滑。
图11租借租金ABS发行计算
数据来历：wind、德邦证券
根底设施收费ABS的发行量同比坚持稳定增加。结合本年以来对PPP财物证券化的一系列方针的出台和推进，估计未来根底设施收费ABS发行量的增速会有所提高。
图12根底设施收费ABS发行计算
数据来历：wind、德邦证券
从信誉评级散布看，2017年上半年发行的企业ABS中，除掉无评级的次级外，AAA级仍然占比最高，占发行只数的60.96%，其次为AA+级，占发行只数的22.28%，AA级位居第三，占发行只数的12.34%。
表12016年以来发行ABS信誉评级散布表
图132016年以来企业ABS信誉评级散布(只数)
数据来历：wind、德邦证券
2017年上半年买卖所商场组织竞赛剧烈，德邦证券在很多参加组织中持续位居榜首，以38单的发行数量和879.00亿元的发行规划位居职业首位。依照发行规划，国君资管和华泰资管别离以206.30亿元、177.22亿元坐落第二、第三；依照发行只数，华泰资管和中信证券别离以18单、14单坐落第二、第三。
图142017年上半年企业ABS发行规划前十的方案处理人
图152017年上半年企业ABS方案处理人散布（按规划）
数据来历：wind、德邦证券
全体而言，本年上半年企业ABS发行量仍然同比坚持稳定的增速。跟着去杠杆进入“下半场”以及债券商场的震动回暖，估计下半年企业ABS发行量将环比稳中有升。
（1.2）企业ABS二级商场买卖状况
2017年上半年，企业ABS二级商场的买卖量大幅下降，1-6月成交金额193.96亿元，同比2016H1下降38.81%，其间上交所成交金额43.43亿元，同比下降70.76%，深交所成交金额150.53亿元，同比下降10.63%。比较而言，信贷CLO成交金额受商场行情影响较小，1-6月成交金额532.91亿元(因为Wind上银行间CLO的成交量计算始于2016年5月，因而没有同比数据供比较)。
全体而言，企业ABS在二级商场的买卖量同比明显下滑与当时债市流动性趋严密切相关。自上一年10月以来，债市迎来持续8个月以上的深度调整，利率债和信誉债收益率持续攀升，债券撤销发行量也创近年新高，这些要素都遏止了近期债券二级商场以及企业ABS二级商场的买卖热心。不过跟着严监管的进程逐步进入下半场，金融去杠杆的作用也逐步闪现，估计下半年企业ABS二级商场买卖量下滑的现象将会有所缓解。
图162016年以来债券撤销发行量(亿元)
图172016年以来债券发行量(亿元)
数据来历：wind、德邦证券
理论上，跟着一年来存量ABS的增多及新发行量的同比增加，二级商场上的成交量应该有所增加。可是实际上，本年以来企业ABS在二级商场的成交量随信誉债二级商场的成交量同比萎缩。虽然如此，本年上半年ABS的发行量和上一年同期比较仍然有较快增加，这也表现了企业ABS的商场认可度越来越高。这首要因为ABS比较于企业债久期偏短，除了根底设施收费、类REITS、CMBS等根底财物的部分ABS久期偏长以外，绝大部分企业ABS的优先级和次优级的发行期限不超越2-3年，因而即便在买卖盘匮乏的状况下，因为自身比较于同期限同等级企业债具有必定的超量收益，ABS的购买者仍然有必定的装备需求。当债券商场全体下行时，信誉债价升量缩，而企业ABS价升量增。
（1.3）企业ABS利率及利差剖析
2017年企业ABS优先级的发行利率见下图。
图18企业ABS（优先A<1年）发行利率
图19企业ABS（优先A1-2年）发行利率
图20企业ABS（优先A2-3年）发行利率
图21企业ABS（优先A3-4年）发行利率
图22企业ABS（优先A4-5年）发行利率
图23企业ABS（优先A>5年）发行利率
图24企业ABS（优先B悉数）发行利率
数据来历：wind、德邦证券
受上一年10月以来债券商场利率持续震动走高的影响，上半年企业ABS发行利率也随之震动上行。但是跟着上半年实体经济的回暖，企业经过财物证券化融资的需求仍然剧烈，因而即便企业ABS的发行利率坚持在相对高位，叠加ABS商场的认可度不断提高，企业ABS的发行利率与企业债的利差会持续缩短。
（2）信贷财物支撑证券
（2.1）银行间CLO一级商场发行状况
2017年上半年以来，虽然受债券商场资金面全体趋紧、需求端下降的影响，但银行间CLO一级商场发行期数和发行金额同比仍然增加，共发行57期，发行金额1999.31亿元，同比2016H1别离增加26.67%和45.24%。详细发行状况见图。
图25银行间CLO月度发行规划(亿元)
数据来历：wind、德邦证券
2017年上半年，银行间CLO商场组织竞赛剧烈，中信信任以8单的发行数量和514.36亿元的发行规划位居职业首位。依照发行规划，华润深国投信任和上海世界信任别离以250.55亿元、227.20亿元坐落第二、第三。
图262017年上半年银行间CLO发行规划前十的方案处理人
数据来历：wind、德邦证券
信贷CLO中，根底财物以企业借款、汽车借款、个人住房典当借款、租借财物等为主。其间，2017年上半年企业借款CLO发行15单，规划算计688.97亿元，占比34%，位居商场榜首；汽车借款CLO发行12单，规划算计420.16亿元，占比21%，位居商场第二；个人住房典当借款CLO发行5单，规划算计391.66亿元，占比20%，位居商场第三。
图272017年上半年银行间CLO发行计算(按根底财物分类)
数据来历：wind、德邦证券
图28银行间CLO（优先A）发行利率
图29银行间CLO（优先B）发行利率
数据来历：wind、德邦证券
（2.2）银行间CLO二级商场买卖状况
因为2016年6月曾经银行间CLO在二级商场上的成交量计算缺失，因而无法比较成交量的同比数据。但比照企业ABS成交量的环比增速，2017年上半年银行间CLO的成交量并没有大幅下滑。
图302016年以来银行间CLO成交计算汇总(wind2016年6月曾经二级商场数据缺失)
数据来历：wind、德邦证券
（3）买卖商协会ABN
2017年上半年，银行间商场共有8单ABN产品发行，发行规划167.50亿元，现在，和买卖所ABS比较，买卖商协会ABN的根底财物品种比较照较有限。不过，跟着方针的不断支撑，商业地产典当借款、个人消费借款等根底财物的ABN项目不断涌现，估计下半年买卖商协会ABN的发行量还会有较快的增加。
2017年上半年买卖商协会ABN发行计算
数据来历：wind、德邦证券