在前两周的周报中，咱们说到《冰点之后有修正，但中期趋势还看信誉的大部队》、《冰点往后是喘息窗口，持续引荐医药、轿车链条》，可是在纳斯达克反弹挨近13%的喘息窗口里，A股体现仍显决心缺乏，咱们了解：

一、短期逻辑：喘息窗口、好事多磨

1、短期归于美联储加息预期现已挨近打满的窗口期，因而，在曩昔两周美联储议息会议、鲍威尔和美联储官员连续鹰派说话的情况下，纳斯达克依然反弹了挨近13%。

2、可是，在海外商场的喘息窗口中，A股商场反弹依然较弱，疫情的冲击或许是短期的首要忧虑要素。逻辑在于，当2月社融现已低于预期的情况下，商场预期在疫情的冲击下，后续社融在短期之内或许愈加难以康复，而社融决议了经济预期，经济大盘不能把台子搭住，则生长难唱戏。展望来看，假如疫情有衰退，那么或许A股在预期层面会有修正。

3、新年后，跟着医药的要害目标触及-2X标准差，咱们屡次提示了医药板块的时机。历史上看医药板块的股债收益差很难向下打破-2X标准差，因而，关于医药板块的贝塔来说，根本预示反映了后续十分失望的逻辑和外部要素，很或许是底部区间。因而，持续引荐医药板块：CXO、疫苗、中药、原料药等。

4、近两周工信部密布重视电池资料保供稳价，锂盐价格已有企稳痕迹，关于电池板块的预期或许逐渐有修正。类似于21年6月，光伏职业协会提出保供稳价，组件指数获益于硅料价格企稳。

二、中期逻辑：政策底之后，商场底的要害是两个方面——国内社融、海外缩表

1、估值的短期动摇十分“随机”，受突发要素影响太多，很难预判；可是估值的中期趋势，逻辑十分明晰：信誉周期决议盈余预期、盈余预期决议估值趋势。因而，国内视点看，信誉扩张的大部队，是支撑商场底的重中之重。

2、因为2月社融低于预期，叠加3月疫情迸发，因而后续信誉扩张的大部队能不能来，什么时候来，变得十分不确定。依据咱们上星期的组织客户问卷调查，仅有37%的客户以为疫情之后社融增速能够很快提高，剩下超越60%的客户以为还需求调查或许上半年社融很难上升。

3、海外要素来看，二季度的缩表或许是首要搅扰要素。首要，4月7日发布的3月议息会议纪要会有缩表的一些细节，其次，5月5日的美联储议息会议会决议是否在5月就开端缩表。不扫除在买卖缩表预期的过程中，美债实践利率TIPS由负转正。曩昔几回，美债实践利率TIPS的快速上行，都对国内商场产生了显着冲击，比方18年2月、18年Q4、20年3月、21年新年、22年1月等。

4、考虑到上述国内和海外的两个不确定性要素，二季度战略现在依然偏防护，不扫除沪深300股债收益差最终会触及-2X标准差的或许。

5、从上一年Q4到本年上半年，职业装备的主体战略还是以窘境回转为主。历史数据回测发现，商场每年最偏好的六类公司，根本排序如下：≈≈>>>。上一年增速迸发的公司太多，因而咱们聚集在前三类的板块中，本年增速都有不同程度下降，所以商场从上一年Q4开端重视第四类板块，即。在窘境回转的方向中，上一年Q4咱们首要引荐了、、、，现在来看，猪肉和旅行出行体现相对不错。后续轿车链条、必选食物还能够要点重视。

6、保持中期商场观念，在咱们信誉-盈余二维结构中，A股看到大等级上涨或许新一轮股市周期，需求“天时地利人和”的条件——即信誉扩张+盈余触底+300股债收益差处于-2X标准差，这三个条件在年中或许下半年有期望达到。