来历：天风证券

1、风格的长期趋势取决于什么？

咱们以创业板指代表科技类风格、以沪深300来代表价值蓝筹风格。那么，终究两类风格的相对强弱的长期趋势，不取决于估值、成绩增速的绝对值巨细，而仅取决于成绩的相对改变趋势。

从上图中，咱们能够看到，13-15年，创业板指相对沪深300的成绩趋势性占优，终究13-15年的商场风格也是科技类风格趋势性占优。

16-19年，沪深300相对创业板指的成绩趋势性占优，终究16-19年的商场风格也是价值蓝筹趋势性占优。

另一方面，上图中还能够发现，13-15年，风格的改变领先于成绩趋势的相对强弱，原因在于外延并购成绩许诺叠加工业趋势，使得成绩确定性进步，导致投资者对创业板盈余的判别较为提早。

16-19年，风格的改变与成绩趋势的相对强弱改变，趋于同步，原因是创业板外延并购遭到方针按捺，一起商誉爆雷超出商场预期，导致投资者对创业板的成绩下滑之快，毫无防范。

2、复盘曩昔3年科技股的阶段性占优

16年至今，因为创业板成绩趋势性落后于沪深300，因而，科技股风格也趋势性跑输价值蓝筹。

可是，在此布景下，科技股风格也发生过3次显着的阶段性占优，继续时刻大约都在2个月左右。分别是17年的7-8月，18年的2-3月，19年的2-3月。

经过复盘这三次科技股阶段性占优的行情，咱们总结下来，有4方面类似的特色：

2.1类似点之一：成绩的阶段性占优

成绩趋势仍是最中心的问题，曩昔3次科技股阶段性占优的行情前后一段时刻，创业板相对沪深300都发生过1个季度左右的成绩趋势占优。因为这几回的阶段性成绩趋势占优没能继续，因而对应的科技股风格占优也仅仅阶段性的。

2.2类似点之二：流动性、危险偏好改进、Shibor利率下行

其次重要的是商场的流动性环境，这一点部分决议了商场的全体危险偏好。当商场危险偏好较高时，投资者倾向于信任短期的成绩趋势相对占优是能够接连的。

因而，当咱们以shibor3个月，来衡量商场流动性环境和全体危险偏好的时分，能够比较清楚的看到，在曩昔3次科技股阶段性占优的行情前后，都随同了shibor3个月的回落。

2.3类似点之三：为了“避雷”，时机都发生在成绩预告发表期之后

从17年开端，商誉爆雷开端引起广泛的留意，所以在中报和年报预告的要害时刻点，投资者都想躲避成绩爆雷对科技股全体带来的股价压力。

每年的1月31日和7月15日，分别是创业板公司强制发表年报和中报预告的截止日。而成绩爆雷的公司，往往倾向于在截止日的最终几天发布成绩预告。

因而，曩昔3次创业板相对沪深300阶段性占优的时机，都发生在成绩预告发表之后，17年18日、18年2月初，19年2月初。

2.4类似点之四：前期价值蓝筹风格的行情都有过度演绎

17年7-8月科技股风格阶段性占优之前，从16年8月开端，以沪深300为代表的蓝筹指数大幅跑赢挨近1年。

18年2-3月科技股风格阶段性占优之前，从17年年末开端，到整个18年1月，以银行、地产为代表的蓝筹股接连大幅上涨一个月。

19年2-3月科技股风格阶段性占优之前，从19年头开端，A股中的大盘蓝筹，尤其是消费股，在全球权益财物大幅反弹和外资全面流入的状况下，接连反弹，一起创业板是简直全球体现最差的指数。

3、当时是否具有科技股阶段性占优的环境？

从现在状况来看，科技股是否又进入了具有阶段性占优的环境中？

（1）首要，Q2价值蓝筹再次上演了较为机制化的占优行情，例如食品饮料，Q2单季度上涨12％（同期沪深300跌落1.2％，创业板指跌落10.8％），而年头至今，食品饮料现已上涨58.1％。

（2）其次，7月15日创业板中报预告强制发表截止日刚刚曩昔，成绩爆雷压力减轻。

（3）再次，流动性环境和危险偏好在Q3通胀回落、建国70周年、贸易战平缓的布景下，继续改进，shibor3个月接连了6月下旬以来回落的态势，现在处于今年以来相对最低的方位。

（4）最终，成绩相对改变的趋势，至少短期更有利于创业板。

附录1：关于创业板相对沪深300的盈余猜测，详细可参阅下方PPT

附录2：景气量或许改进的细分科技领域以及相关中心标的

危险提示：宏观经济危险，海外不确定要素，公司成绩不达预期危险等。