2022年，真的是基建板块的大年吗？

作者|罗兰

修改|小白

最近风云君被老板一顿铺天盖地地批判，说风云君写的研报，写的标的公司，与商场重视的焦点，过于脱节了，仅仅专心于自己感兴趣的点。

风云君也在反思，老是沉浸在自己的研讨国际里，究竟无法体现“为用户服务”、“为我国注册制服务”的主旨。看来仍是要调整一下战略，紧跟商场节奏，否则老板就要扣薪酬了。

究竟，失节事小，失钱，事就大了啊。

吃了振奋剂！基建股屡次呈现涨停潮！长线大行情真的要来了？

言归正传。新年以来，风云君留意到有两大板块遭到广阔出资者的高度重视，商场热度极高，板块涨幅也十分显着：基建板块，酒店旅行板块。

这两个板块的上涨逻辑各有不同。因为基建板块是当时最火的板块，因而，风云君首要填一下基建板块的坑，酒店旅行板块的坑，今后再填。

市值风云APP显现，基建50ETF(516970.SH)早在上一年的12月初就敞开了一轮长达2个月的慢牛行情。光是ETF的累计涨幅就到达15%，相关个股的涨幅就愈加夸张了。

（注册制年代就用市值风云APP）

比方杭州园林(300649.SZ)，本年以来的涨幅高达101%，近几个交易日更是呈现了好几个“20cm”的大长腿。

（注册制年代就用市值风云APP）

本文的主角——浙江建投(002761.SZ)，本年以来更是涨了156%！特别是最近的一周，连续拉出好几个涨停板，是无可争议的基建体裁龙头。

（注册制年代就用市值风云APP）

细看之下，浙江建投的股价从上一年的11月份就开端呈现缓慢上涨的气势。

人家的股价其实老早就发动了，仅仅最近一段时刻在加快上涨罢了。

（注册制年代就用市值风云APP）

个股涨high了，商场也像磕了药相同振奋到极点。某球的一众大V们，开端张狂地立flag，对基建板块各种看好，各种安利。那家伙，那局面，那真是锣鼓喧天，鞭炮齐鸣，都TM快把风云君给看瞎了。

一篇篇“热帖”、一篇篇“雄文”，更是直接喊出：2022年是基建板块的大年，是本年商场的主线。

现在来看有必要供认的是，无论是职业ETF，仍是相关个股的体现，大基建板块的这一轮行情，必定不是一日游的短线，最少能够归为月度等级的上涨。

俗语说，万物皆周期，俗语又说，风水轮流转。转到了，你便是最牛B的，便是商场里最靓的崽。上一年的芯片、半导体以及新能源，还有更长远的医药、大消费、互联等等，莫不如是。所以，无非便是看哪个职业能够呈现较高的景气量。

所以中心问题是：大基建板块的行情究竟有没有可持续性？能否从月度行情，升级到季度行情，乃至全年的长线行情呢？

张狂叠加Buff，浙江建投成为世界总龙头，绝非空穴来风！

行情是行情，公司是公司，两码事。猜测这种简略打脸的事，风云君是不会去干的，也干不出来。

这儿风云君以体裁龙头——浙江建投为例，要点从两个方面谈谈背面的逻辑，榜首是商场预期，第二是财政底子面。

长时刻重视风云君的，应该都是出资范畴的老司机。出资嘛，投的是预期，投的是边沿效应。比方公司本年亏100亿，下一年依然是亏的，可是只亏90亿，哇塞，这便是大利好，这便是边沿改进，10个涨停板走起～

浙江建投从上一年的11月份就开端上涨，这儿面必定有必定的商场预期。我们先来看看浙江建投究竟叠加了几重Buff。

最早叠加的Buff，也是最中心的Buff，是我国的经济方针，首要逻辑是：央行降准放水，基建成为最直接的获益板块。

本年我国宏观经济的总基调，那便是一个字：稳。上一年年底的中心经济工作会议上，前后共提及25次“稳”字，成为最杰出的要害词。

就连近邻美国的《华尔街日报》都知道，安稳，已成为我国经济现在的榜首要务。

众所周知，拉动我国经济的三驾马车是：出口、消费、出资。

消费方面，因为重复反弹的疫情以及部分地区的防疫办法的收紧，现在国内的消费需求仍是疲软，修正起来比较困难。这从国家统计局发布的“社会消费品零售总额”这一数据就能够看出。

出口方面，2021年我国的外贸行情是十分好的，外贸进出口规划连续迈上5万亿、6万亿美元两大台阶，出口型企业的成果遍及较好。

比方，风云君写过的雅艺科技(301113.SZ)，便是一家极为一般的贴牌代工厂、出口导向企业。疫情期间，雅艺科技的财政数据也是好到爆，海外订单拿到手软。（可下载市值风云APP，检查全文。）

（注册制年代就用市值风云APP）

不过需求留意的是，跟着欧美等国的防疫办法逐步放宽乃至解封，全球供应链正在重构，出口或许没有上一年那么好了。

我国商务部在本年1月份的新闻发布会上的讲话，特别值得玩味。

是不是感到很古怪？2021年我国外贸规划增速挨近30%，职业体现几乎好得不得了，怎样到了2022年就忽然画风一转，面对“史无前例”的压力呢？

仍是之前说到的，边沿，边沿啊：上一年高速增加30%，本年增加20%，实践上全体仍是增加的，可是边沿效应是削弱的。好到极好，略微一变差，商场预期就会变化。

因而，商务部所说的压力应该是针对“30%增加率”这个基准而言的，这个讲话显着是在给商场打预防针，提早引导和办理商场预期。

消费复苏较为缓慢，外贸的预期也被调低了，两层压力下，短期能够对冲经济的边沿下行危险的，只要出资了，而出资这一块就与我国的货币方针、财政方针高度相关。

各国的经济节奏不相同，导致各国的货币方针、财政方针也不相同。像美国、欧盟、日本、印度等，都是以按捺通货膨胀为主，都有加息的动作。因而，他们的经济方针是缩短的，利率是往上走的（如下图所示）。

我国则不同，我国现在是要影响经济，保持增加速度，因而经济方针不或许逼得太紧，在部分范畴乃至还要搞一波宽松。

2021年12月3日，总理在会晤IMF总裁时，提出“当令降准”一词，马上引起商场激烈的反响，商场对降准放水的预期猛然升温。

果不其然，3天之后，“靴子”应声落地。央行决议降准0.5个百分点，开释长时刻资金约1.2万亿。

请留意这个时刻点：差不多便是大基建板块发动上涨行情的时刻点。显着，商场以为央行这一波放水，最直接的获益板块便是大基建。

这有个疑点需求解说，我国的固定财物出资首要分为三类：房地产开发出资、制作业出资以及基建出资。

放水影响了出资，但商场为什么特别看好基建出资呢？是商场闭着眼、胡乱选的吗？

甭说，这背面还真有一套硬核逻辑。

房地产出资，现在遭到较为严厉的方针束缚，出售回款和再融资都遭到了十分激烈的束缚。

至于制作业，中小企业的盈余才能原本就比较软弱，融资难、融资贵一向都是个老大难的问题；更为要害的是，制作业现在还有“碳排放双控”，以及环保方针的束缚，想快速扩展出资，短期没那么简略。

这么算计，形似只要基建范畴的出资，阻力是最小的。开释出来的活动性必定会朝着阻力最小的方向活动。

当然啦，最终还有一个更大的招。咳咳，请我们拿出笔笔和纸纸，记要点了！

我们仍是回到上一年12月份的中心经济工作会议。会议共布置了7个方针导向，其间在宏观方针中清晰地着重：适度超前，展开基础设施出资。

啥叫“适度超前”啊（战术后仰），还有比这更直白、更直接的表述吗？不只要搞基建，还要“超前”搞基建。

要按商场的了解，便是一句话：还等啥啊，干，就完了！

基建出资迎来了史诗级的“开门红”：从上一年岁末到本年年初，我国多地的严重项目密布开工

所以我们看到，从上一年12月份一向到新年今后，我国各地的严重出资项目（含基建）都纷繁发动了。各种项目开工的新闻层出不穷。

不管是季度出资，仍是全年出资，出资规划底子都在千亿等级。像江西省发布的年度出资方案，更是打破万亿。

为了支撑当地搞超前基建，中心层面除了有央妈的放水（货币方针），财政部更是提早下达了2022年新增专项债款限额（财政方针），规划挨近1.5万亿，这还仅是新增的，不是存量的。

专项债款，要点天然是“专项”。简略讲，便是不搞洪流漫灌，只对单个范畴，单个职业进行宽松。基建项目正是财政部提及的重中之重的范畴。

要方针有方针，要资金有资金，基建板块想不火，都很难啊。

这儿要点重视浙江省的状况，因为这直接联系到浙江建投的成果。

赶得早不如赶得巧：当地国资借壳上市是公司的第二层Buff

浙江建投全称是：浙江省建造出资集团有限公司（以下简称“浙建集团”），是浙江省建立时刻最早的国有修建企业。

公司原本的证券简称，其实不叫浙江建投，而叫多喜爱。多喜爱是一家做家纺用品（枕套、被套、床布）的企业。直到2021年6月31日，也便是上一年年中，证券简称才变更为浙江建投。

首要原因是浙建集团于2019年，将自己的财物打包注入到多喜爱这个“壳”中。

没错，便是当地国资借壳上市。

（浙江建投2020年年报）

到2021年三季度末，浙江省国有本钱运营有限公司持有浙江建投37.90%的股份，是浙江建投的控股股东，实践操控人是浙江国资委。

其他的大股东，比方浙江建阳出资股份有限公司、隆运修建有限公司等等，都是控股股东的共同行动听。浙江建投的国有法人持股份额挨近60%，妥妥的省级国企。

现在有许多当地国企改革便是相似浙江建投这种，搞国有财物本钱化、证券化，采纳IPO、借壳、重组等方法，将整个集团财物打包上市或许中心事务财物上市。

赶得早不如赶得巧，浙江建投这波借壳上市，来的真是时分。公司原本就站在基建板块的风口上，现在还要再叠加一个Buff：当地国资借壳上市。

（市值风云杭州研制中心地点地：余杭未来科技城）

毛利率只要5%，净利率只要1%，为什么公司的盈余才能如此之弱？

因浙江建投借壳上市没多久，前史财政数据较少，因而风云君只从2019年开端剖析。

浙江建投的事务品种完全，对整个产业链都有布局。事务板块包含修建施工、工业制作、工程服务等。公司营收规划在800亿元左右，职工数量超越2万人，体量巨大。

搞施工修建项目的一般都需求商场准入条件，什么总承包资质、工程设计资质之类的。不过，就凭公司是浙江省属国企这个布景，相关的项目资质应该是不需求忧虑的。

到2021年上半年底，浙江建投具有多达74类、算计160多项的企业资质。公司乃至还具有对外经营权和进出口权。

（浙江建投2021年半年报）

虽然浙江建投事务品种较多，具有的事务资质也多，但公司的主业却是十分清楚的。

2019至2021年上半年，公司的主营事务一向是修建施工事务，其占经营收入的比重高达90%以上。主业会集度十分高。

修建施工事务，简略讲便是公司从客户那里承包施工项目，然后吸引一批修建工人去干活。

修建工人，可所以公司自己的正式编制职工，也能够外包给劳务差遣。但不管是哪品种型的修建工人，浙江建投都无疑是一家劳动力密布型企业。这是其商业形式所决议的。

劳动力密布，体现在两个方面：职工结构和经营本钱。2020年年底，公司职工总数到达20546人，其间12795人是出产人员，比重超越60%。

（浙江建投2020年年报）

按教育程度区分，大专、中专以及以下学历的职工，有10619名，占比超越50%。

（浙江建投2020年年报）

也便是说，公司有超越一半的职工是出产人员，并且学历都在大专及以下。因而可底子断定，这些出产人员应该便是公司的在编的修建工人。

别的，公司最首要的经营本钱也是这些人工费，既包含公司工人的费用，也包含外包工人的费用。

（浙江建投2020年年报）

修建施工这种活儿，从本质上讲便是卖个苦力。

它不像某些手工类的奢侈品那样，要求工匠有多么高、多么熟练的手工。也不像科技公司那样，具有很高的技能专利壁垒。

所以我们看到，浙江建投的毛利率是十分低的。公司拿到的收入，绝大部分都要给工人付出薪水。

2019-2021年前三季度，浙江建投的毛利率不过才5%左右，净利率更是只要1%。赚得真都是辛苦钱。

除了商业形式导致毛利率和净利率过低之外，浙江建投的“省属国企”这一特性，也是导致盈余才能偏弱的原因。因为公司除了有经济方面的考量，还要考虑一些社会要素。比方说，保证工作以及扶贫等。

修建施工业向来是安稳工作的重要利器之一。

浙江建投的职工人数有2万，修建工人1万。假如要是把施工事务进行外包的话，那直接带动的工作人数，可就远远不止这1、2万人了。

依据公司在2020年年报里的陈说，疫情期间，浙江建投的事务支撑了近20万修建工人，以及他们背面数十万家族的民生工作。

这么看来，浙江建投的低毛利率、低净利率完全是能够了解的：把赢利让给辛苦打工的修建工人，保民生、稳工作。

（浙江建投2020年年报）

靠！莫非商场炒错了！？浙江建投的主业底子就不是基建！

需求着重的是，修建施工也分好多种。盖楼建房子归于修建施工，基础设施建造（本轮行情的要点范畴）也归于修建施工。

基建是基建，房建是房建，这是两个不同的概念。换句话说，浙江建投必定归于修建板块，但未必归于基建板块。

假如是房子建造（含旧城改造和棚改项目）的话，那公司的终端客户应该以房地产开发商为主；假如是基础设施的建造，那终端客户应该是政府机构，中心及各级当地政府是首要付费方。

风云君先亮明观念：浙江建投的主业底子就不是基建，而是房子建造。公司与房地产职业的关联度较强，与基础设施的关联度较弱。

公司每年都会在年报里发表各个项目的事务形式以及项目金额（含未竣工项目）。项目形式共有5种：房建项目、市政项目、轨道交通项目、PPP项目以及装置项目。

很显着，房建项目归属房地产职业，像市政项目、轨道交通项目以及PPP项目，才是正儿八经的基建项目。

（浙江建投2020年年报）

2020年公司一切已竣工的1404个项目中，房建项目共有703个，是数量最多的，比重高达50%。竣工的房建项目金额到达544亿元，占竣工项目总金额的份额高达75%。

（浙江建投2020年年报）

2020年公司未竣工的1842个项目中，有1498个项目是房建项目，占比超越80%。未竣工的房建项目金额占比，更是超越85%。

（浙江建投2020年年报）

2019年的状况与2020年底子共同。

如此直接的论据，还需求再剖析啥？浙江建投显着是一家房建公司，而非基建公司。

当然，公司主业是房建，不代表公司不做基建，究竟是“大而全”的国企。依据公司发表的信息，这些年公司的确承当了不少基建项目，比方之江文化中心、G20峰会工程、杭州火车东站等。

不能说浙江建投与基建没一点联系，但整体看，关联度仍是太低了。

别的，浙江省于本年的1月5日，举行了2022年扩展有用出资严重项目会集开工活动。活动上，政府发布了一份项目清单。项目共有358个，总出资6386亿元，年度方案出资921亿元。

其间，城市有机更新项目（也便是与房建相关的）只要32个，数量是最少的，占比只要8.9%。方针利好是基建，不是房建。

我们解读方针，必定要精确啊！

（我国新华浙江）

看公司这股价走势，商场显着对浙江建投有着十分激烈的预期。出资者或许以为，利好基建，便是利好公司的成果，虽然公司的中心事务是房建。

基建项目占比方此之低，即便真的利好，又能够给公司成果带来多少增加呢？

其他Buff：共同富裕+杭州亚运会

原本风云君能想到的Buff，便是之前说到，一个是方针利好，一个是国资借壳上市。

成果万万没想到，股价涨high了，啥逻辑、啥概念都出来了。针对浙江建投，商场热传的两个概念是：共同富裕和杭州亚运会。

浙江建投，自带“浙江本地股”特点，而浙江正好是共同富裕示范区。更重要的是，中心经济工作会议还特别把共同富裕，列为五个中心的要害范畴中的榜首位。

一个适度超前基建，一个共同富裕。我国等级最高的经济类会议，竟然有两个要害词能够与浙江建投扯上联系，几乎把Buff叠满了。

这还不算完，还有杭州亚运会这个Buff。

杭州是本年亚运会的举办地，搞亚运会，必定要搞基建。相关的基建项目或许又给浙江建投输了一波成果。

甭说，在2021年半年报里，公司还真的提及了杭州亚运会项目。

（浙江建投2021年半年报）

前有央行的降准放水，后有中心经济工作会议的利好方针，中心还有国资借壳、共同富裕、杭州亚运会。

在这么多概念加持，光环傍身的状况下，浙江建投这个世界总龙头，总算成形了。

讲故事能够，但究竟要回归底子面的……

通过前面几个章节的剖析可知，本钱商场所谓的那几层Buff，仍旧停留在“讲故事”阶段。现在还不能把故事转化为公司有力的财政数据。

本钱商场的确具有必定的故事性，这也是其魅力地点。但有必要把所讲的故事，真实实现到成果、产品以及服务上。

有的人讲故事，就纯属忽悠，有的人讲故事，就真的能够执行。

比方，马斯克天天讲故事，但人家的特斯拉也的确做出产品来了，并且直接改动了全球汽车职业的格式；

比方，风云君也天天讲故事，但市值风云APP越做越好，用户体会越来越好，估值咣咣咣涨，也是众所周知啊。

方针面、资金面上，的确对基建有大的投入，但浙江建投的主业又不是基建。公司这么大的规划，能够忽然改动主业吗？

杭州亚运会的确让浙江建投承包了一些基建项目，但杭州亚运会9月份就要开幕了，现在这都快到3月份了。

杭州亚运会的官显现，大部分基建项目要在3月份之前竣工。这对公司2022年的主业成果，能有多大的影响呢？

公司短期债款压力略重，活动性存在必定的危险

风云君现在又要犯臭毛病了：拨开云雾，摒弃故事，回归底子面。

依据市值风云APP吾股评分系统，浙江建投的实时排名是1378/4098，职业评分中位数为79.15，而浙江建投是80.9分。

这个成果必定不能算差，但也谈不上有多好，中规中矩吧。

（注册制年代就用市值风云APP）

公司现在存在一个较为显着的问题，那便是短期债款压力略重，活动性存在必定的危险。

比方2021年三季度末，公司货币资金有50.99亿元，可是同期的短期告贷就有81.15亿元，足足多了30亿元。

公司短期活动性，在某些时分会忽然变得严重，原因便是公司存在近300亿元的应收账款，规划太大，影响了公司的资金周转率。

也是因为这个原因，公司将许多财物用于告贷质押。在2020年年底，光是一切权、使用权遭到束缚的财物，就到达180亿元，包含应收账款、长时刻应收款等活动的、非活动的各类财物。

（浙江建投2020年年报）

公司还在2021年10月23日，也便是当年的三季度，发布了一则公告。预备搞应收账款财物证券化事务。看得出，公司的确很缺现金。

（2021年10月23日浙江建投关于拟展开应收账款财物证券化事务的公告）

公司活动性欠佳，原因是应收账款太多了。并且风云君还以为这些应收账款的收回危险并不低。公司在财报中更是清晰提示了这个危险：客户的付款才能欠安，或许导致应收账款存在收回危险。

（浙江建投2020年年报）

为什么客户的付款才能欠安？假如浙江建投真是做基建的，付款方就应该是政府机构，付款才能欠安，就说不通了。

只或许有一种解说：应收账款客户大部分都是房地产开发商。

这又回到风云君前面说的，假如你把浙江建投当成一家房地产建造公司，与房地产职业密切相关，那就很简略了解了。

房地产商现在的日子遍及不好过。他们自己都没钱了，哪有钱再给修建工人付出薪酬呢？

公司的短期融资结构，也能很好地阐明这个问题。

众所周知，质押性质的告贷，对财物的质量要求是很高的。2020年年底，公司用于质押告贷（承兑）的财物有171亿元。

其间，质押的应收账款有24亿元，占比仅为14%，份额十分低。用于质押告贷最多的财物分别是其他非活动财物（66亿元）和长时刻应收款（62亿元），两者算计占总质押财物的份额高达75%。

（浙江建投2020年年报）

公司的应收账款300亿元左右，并且大部分的账龄都是一年以内的。而长时刻应收款和其他非活动财物，加起来也不过200亿元，并且账龄都是一年以上的。

按道理，应收账款的质量应该高于长时刻应收款和其他非活动财物。公司要质押的话，也应该挑选应收账款，怎样会用非活动性的财物去找银行质押呢？

答案很简略，长时刻应收款和其他非活动财物，首要对应的是PPP项目工程款。

（浙江建投2020年年报）

PPP项目，能够简化为一种有政府信誉背书的基建项目。有了政府背书，长时刻财物的质量，乃至比活动性财物的质量还要高，能够从银行那里直接进行质押。

而应收账款对应的则是房地产商，是房建项目，天然不好找银行融资。这也是为什么公司要搞应收账款财物证券化事务——为了缓解短期活动性，利率高点就高点吧。

欢迎各位来“怼”

剖析到这，该说的风云君也差不多都说完了。风云君被老板臭骂一顿之后，也是十八般武艺都使上了：有行情板块的热门盯梢，有方针解读，有职业介绍，有财政剖析。

至于浙江建投未来的成果体现，这就很难说了。商场心情现在已被打满，就看公司能不能真的用成果，来实现商场预期了。

如果不符合，那便是一地鸡毛，受伤的仍是高位杀入的出资者。

至于文章最开端说到的：本年的基建会不会是大牛行情，这就见仁见智了。

我们假如有啥主意或许观念，也欢迎来“怼”风云君，我们，谈论区见！