中报光鲜的古井贡酒(行情000596,诊股)仍是栽在了三季报上。

成绩出炉，股价跌停

这个周末，古井贡酒发表的三季度成绩快报让投资人倒吸一口凉气，单三季度，古井贡酒净利润为7.04亿元，同比添加19.3%，远远不及上半年近40%的高增速，环比下降了14.14%。

或许是7月底那份靓丽的中报快报提高了投资者的等待，其时古井贡酒开盘后秒涨停，尔后两月最高涨幅达30%。

而此次三季度成绩发布后榜首个交易日，也便是10月17日，古井贡酒开盘秒跌停。在此之前，股价已从高位继续回落，现在涨幅快抹平了。

好在，尾盘有许多资金介入翻开跌停板，给了部分投资人逃路，终究收跌9.24%，市值报1218亿。今天部分白酒股走弱可以说是被古井贡酒给带崩的。

盘后龙虎榜数据显现，主要是组织之间产生了较大的不合，四组织算计卖出1.39亿元。

那么，古井贡酒的走势，是由于第三季度的确雷了吗？

跌停之迷思

咱们先看一组详细数据：

上半年，古井贡酒运营收入90亿，同比添加28.46%；归母净利润19.19亿，同比添加39.17%；第二季度营收37.28亿，同比添加29.55%；净利润为8.20亿，同比增45.32%。

无疑是大超预期的。

前三季度，古井贡酒运营收入127.65亿，同比添加26.35%；归母净利润26.23亿元，同比添加33.2%。其间，第三季度营收37.65亿，同比添加21.65%，净利润7.04亿元，同比添加19.3%。

有投资者表明，古井贡酒三季度的体现低于预期。

实际上，于过往而言，三季度同比增速并不算低，此前5年中，公司三季度净利润不止一次出现过个位数增速。

那为啥股价反映这么剧烈呢？问题就出在第三季度与第二季度的环比上。

不难发现，古井贡酒第三季度环比第二季度净利润下降了14.14%。一般而言，白酒公司存在显着的旺季和冷季，环比含义不大，可是古井贡酒本年2季度的数据太亮眼了，三季度的回落，使得二季度的体现一下成了“海市蜃楼”。

直白点说，古井贡酒上半年近40%的高增速有没有或许根本便是不真实的，仅仅季度之际的调理？亦或是三季度疫情、消费低迷、途径竞赛等的影响超出了预期？

现在，古井贡酒并未发表正式三季报，许多数据尚无法进行判别。不过，公司发表了三季度末的合同负债，显现为37.63亿元，比较二季度末添加了3.35亿。本年一季度末，古井贡酒的合同负债一度高达46.92亿元，二季度净利润大增的一起，合同负债相应减少了12.64亿。二季度主要是耗费了一季度的合同负债。

关于古井贡酒的跌停，酒业专家肖竹青以为，现在古井贡酒面对两个大的压力，一个是酱香型白酒关于浓香型白酒的揉捏，第二个是茅台五粮液(行情000858,诊股)洋河泸州老窖(行情000568,诊股)汾酒，这些一线名酒途径下沉对区域酒厂形成的揉捏。

肖竹青指出，古井贡现在中心商场仍是安徽，河南，湖北，山东，这些区域的省份现在遭受酱香揉捏和一线途径下沉压力很大，所以当投资人看到茅台等许多的一线名酒白酒上市公司发表出了这种成绩高添加的报表，这种成绩报表尽管可以阐明古井贡自己很尽力，可是投资人发现职业商场份额向强势品牌会集的趋势越来越显着，所以影响到投资人的心情。

白酒职业剖析师蔡学飞则以为，古井贡酒股价的动摇更多的是遭到大环境的影响，与企业的运营面没有直接关系。

财通社注意到，在刚刚曩昔的中秋国庆出售旺季，白酒等酒水出售则体现平平，出现旺季不旺的特色，也让不少酒商对年底旺季的体现感到忧虑。这也是近期白酒股调整的一大布景。

砸营销能再造一个古井吗？

白酒公司向来是组织眼中的“三好生”――好生意、好公司、好价格，因而看多的研报总是川流不息。

可是，本年7月25日，海通世界发布了一份针对古井贡酒的看空研报――《高估值下的三重应战》，将古井贡酒方针价下调至190元，较其时股价有挨近20%的跌落空间，非常稀有。现在，好像正在实现。

在这份研报中，海通世界以为古井贡酒估值偏高，此外存在三重应战，包含：中心商场增速放缓，省外拓宽需要查验；年份原浆量增乏力，价格奉献恐将收窄；毛销差、净利率连降，费用节省难超预期。

古井贡酒是我国老八大名酒企业，坐落在历史名人曹操与华佗故乡、世界十大烈酒产区之一的安徽省亳州市。近年来，公司一向霸占着徽酒老迈位置，是安徽浓香型白酒的代表，此外还先后收买了湖北黄鹤楼酒业、安徽明光酒业，向多香型方向开展。

2019年，古井贡酒营收初次打破百亿。这一年，古井集团党委书记、董事长梁金辉提出了“再造一个新古井”的战略设想。依据规划，古井贡酒5年营收要到达200亿的方针，也便是到2024年要“再造一个古井贡酒”。

为了这个方针，古井贡酒的确很尽力，营销、收买相同都不落下，为此还抛出了50亿元的定增扩产方案。

通过2020年疫情“洗礼”，成绩遭受负添加后，2021年至今，古井贡酒都跑出了加速度。可是古井贡酒本身存在的隐忧并未得到解决。

年份原浆系列是公司的中心产品，也是发力中高端的主打产品。可是2021年年份原浆销量仅同比添加1.4%，而库存量却陡增111.26%。本年上半年，年份原浆总算卖出去了许多，销量增速同比提升到24.45%，可是库存量仍同比添加62.67%。更糟糕的是，古井贡酒系列库存忽然高增160.74%，比较2021年底添加约6230吨。

高端化无人配合，印证了海通世界的剖析，普飞价格回落，约束了次高端千元价格带产品价、量拓宽空间，特别品牌力较弱会遭到的影响更显着。

品牌力较弱，古井贡酒祭出的最大一招便是砸钱营销。近5年来，古井贡酒在营销上花费超越150亿元，其他方面的尽力与之比较都是毛毛雨。

近在2021年，古井贡酒投入的出售费用就高达40.8亿元，同比添加28.42%。这是个什么概念？在19家白酒上市公司中仅次于五粮液的65.04亿元，远超全国化扩张的山西汾酒(行情600809,诊股)（31.6亿元）。

从出售费用占营收份额来看，古井贡酒高达30%，简直与老白干酒(行情600559,诊股)31%的出售费用率并排职业榜首。在徽酒中，口儿窖(行情603589,诊股)为13%，迎驾贡酒(行情603198,诊股)为10%。不难发现，贡井贡酒是名副其实的“营销酒王”。本年上半年，其出售费用为25.95亿元，保持高位，出售费率仅小幅下降1个多百分点。

2021年，古井贡酒出售人员有2911名，占到公司员工总数近三分之一。实际上，巨大的出售部队并不是吞噬出售费用的主力，大头是归纳促销费和广告费，分别为12.68亿元、9亿元。

广告稿费用中，古井最杰出的营销，便是在于冠名春晚和高铁，2016-2021年公司接连6年冠名央视春晚。

如此来看，短期内由于急于再造一个古井，费用节省的确难超预期。