近期，质押式回购成交量打破4万亿到达4.5，其间隔夜期限成交量超越3.8万亿。回忆上一轮利率下行波段(2020.11~2021.01)，2021年1月8日，质押式回购成交量到达4.5万亿，较行情发动前的2.5~3.0万亿增加50%~80%。跟着加杠杆“到位”，债市达观心情也根本反映到位，10年国债利率下行至3.13%，累计下行起伏22bp(高点为2020.11.19,3.35%)。这以后，利率尽管也在困难中持续寻底，最低打破至3.11%，但已然空间不大。

近期，债市现券买卖较为平平，日内动摇甚微，行情乃至可以说是有些“无聊”，始料未及的是，银行间回购成交量却明显扩大。债市持续加杠杆行为也引起了投资者的遍及忧虑，究竟上一轮债市行情的转向，便是由于“防备金融风险”，央行收紧了狭义流动性，不光新年前例行的对冲不及预期，体感上乃至呈现了一轮“小钱荒”。

持续加杠杆与干流看空，是否对立？让商场较为疑问的是，干流观念仍是看空，尽管关于详细调整起伏或许存在不合；从成果来看，假日后两个买卖日，活泼券200016利率累计上行2bp。尽管心理上抗拒看多，杠杆现已“静静”加上。比照1月份行情，彼时逻辑顺利——商场看多一起加杠杆，而当时则显得有些知行不合一。

一般来说，杠杆水平凹凸除了反映客观资金面的松紧程度，也能反映片面上商场对资金面以及利率行情的观点。咱们以为债市勇于加杠杆，主要原因在于央行保持了“安稳”的OMO操作，安稳的操作意味着相对低的资金利率动摇。关于杠杆而言，资金面最佳的状况是(低资金利率，低动摇率)，最差的是(高资金利率，高动摇率)。而当时尽管不能算是低资金利率环境，但动摇率下降，也有利于保持杠杆部分的套息空间。