海通证券发布出资研究陈述，评级:优于大市。

国金证券(600109)

出资关键：2019年上半年投行事务收入添加，IPO储藏仍丰厚。公司出资战略稳健，获得较高出资收益。合理价值区间10.22-10.90元，保持“优大于市”评级。

国金证券2019年上半年完成经营收入19亿元，同比+14%；归母净利润6亿元，同比+25%；对应EPS0.21元。二季度完成经营收入8亿元，同比-1%；归母净利润2亿元，同比-1%，环比-45%。上半年净利润同比添加主要是因为公司获得较好出资收益。二季度增提2亿元信誉减值丢失。生意/承销/资管/利息/出资收益别离占经营收入的32%/13%/3%/19%/30%。

重构高客服务体系，打造中心竞争力。2019年上半年完成生意收入6亿元，同比+10%。股基买卖比例1.31%，佣钱率0.029%。投顾展业形式线上化、客户服务线上化，为客户供给高品质的咨询服务，完成了客户服务的7*24无障碍交流。公司强化途径互动营销，佣钱宝5.0全新上线，扩展银行途径掩盖，新增互联协作途径。在事务拓宽上，备战沪伦通、科创板等新事务，精进老事务。

股权承销规划上涨，IPO储藏项目丰厚。2019年上半年完成投行事务收入3亿元，同比+34%。股、债承销规划别离同比+44%、-32%。股权主承销规划110亿元，排名第13；其间IPO2家，承销规划11亿元；再融资5家，承销规划99亿元。债券主承销规划139亿元，排名第35；企业债、公司债承销规划为2亿元、127亿元。IPO储藏项目85家，排名第5，其间主板7家，中小板1家，创业板11家，科创板1家。

以自动办理为特征的差异化服务形式，不断提高资管才能。2019年上半年完成资管收入0.49亿元，同比-38%。受托办理规划1268亿元，同比-25%；其间集合资管规划26亿元，同比-52%；定向资管规划983亿元，同比-24%；专项资管规划258亿元，同比-21%。公司以防危险、强办理、稳发展为主线，不断提高出资办理才能和危险控制才能，活跃推动科创板基金、纾困基金、QDII等事务落地，现在权益类、固定收益类、FOF类、股票质押式回购、财物证券化等自动办理为特征的事务稳步发展。

严控出资危险，出资收益大幅添加。完成出资净收益（含公允价值）6亿元，同比+63%。公司严厉把控出资危险，在陈述期内，一方面适度提高持仓券资质，活跃掌握买卖型时机；另一方面经过丰厚的融资东西和合理安排融资期限优化负债办理、完成了低危险水平的稳健收益。

咱们估计公司2019-2021E年每股净利润别离为0.37、0.39、0.41元，每股净财物别离为6.81、7.11、7.42元。咱们给予其2019年1.50-1.60xP/B，对应合理价值区间为10.22-10.90元，保持“优于大市”评级。

危险提示：商场继续低迷导致事务规划下滑，商场监管进一步加强。

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