海外商场榜首光大证券秦波：海外投研要“认清本相找个好人做个好人”，不要期望不切实际的收益

来历：新财富杂志（ID：newfortune）

秦波简介

理工科身世，清华大学资料学学士、韩国浦项科技大学核算资料学硕士，曾任职于国信证券经济研讨所，建信基金，2014年参加光大证券，曾先后研讨钢铁、有色金属、新资料、海外TMT、海外战略等多个方向，2010、2011年取得新财富职业研讨方向第二、三名，2016年、2017年别离荣获榜首名，本年也是荣获了2017年海外商场研讨首席冠军剖析师

各位出资者朋友，咱们下午好！2014年港股通注册的时分，我参加光大证券组建了海外研讨团队，首要共享一下咱们为什么要做海外研讨。

1、为什么要做海外研讨

咱们讲海外研讨，这是一个十分大的规模，就股票商场来讲就有港股、美股、欧洲、亚洲的日韩等商场，还有大类财物的装备，各式各样的都有，十分广泛。可是从出资落地的视点来讲，对咱们国内出资人最适合也最便利落地的商场，首要便是港股商场，这也是咱们现在首要的偏重方向。

我2014年前在基金公司作业，那时分咱们也阅历了A股的行情，其时是中小创的牛市，但我感到很困惑。我自己是看产品身世，了解产品以及更广泛的周期性职业面对的窘境，可是中小创便是真的好吗？那时分有一个很简略直接的逻辑，便是海外对标。举一个简略的比方，3D打印是受商场重视十分高的主题之一，根本上A股大部分的剖析师都看好3D打印，都在说3D的好，包含部分微观、战略，以及许多的职业剖析师，可是实际上，全球真实的几个3D打印的龙头首要是在美国，可是没有几个人细心的去研讨过这几个公司，也很少有剖析师可以说清楚这些公司的根本面。所以我感觉榜首个存在的问题是，咱们整天炒海外映射，怀着夸姣的梦想去期望转型的成功，可是其实对海外的标的自身了解很少。

第二个问题是，咱们常常把我国的创业板对标美国纳斯达克商场，可是国内真实去研讨纳斯达克商场的估值、结构、生长的人并不多。在创业板牛市的时分，大部分的出资者是仓位决议了心情，朋友圈也在转发各种文章，摘取一些片面的数据，就说纳斯达克商场也是在给小公司高估值高溢价，我直观感觉这并非这么简略。

第三个问题是关于港股，其时A股的估值十分高，而港股相似情况的公司估值却很低，但没有人乐意去发掘，咱们反而都觉得这个商场快崩盘了。我觉得这其间尽管有许多危险，但应该也蕴藏了许多的时机。所今后来到光大后，公司有这方面的战略组织，我自己也有很强的爱好去了解其间的本相，然后组建了这个海外商场研讨团队。

2、先看清工作实质，再决议是否参加

我在2015年创业板牛市的时分，刚刚股价开端跌的时分进行了一个纳斯达克商场的数据剖析研讨，把纳斯达克商场的估值做了一个全面的拆分，最终的成果十分简略，纳斯达克商场的估值是全体估值挨近30倍，全体生长性百分之十多一点。可是你会发现一个很显着的特征，商场实际上是在给大公司高估值、小公司轻视值的。假如咱们整天就看朋友圈许多转发的文章的话，实际上极有或许是会被一些片面的、心情性的知道误导的。

从PE的视点来看，纳斯达克商场上20亿美金以下的公司，全体的估值是PE差不多几十上百倍，或许是负值；50亿美金市值以下的公司，PE均匀估值30-50倍；100美金市值等级的公司，PE均匀估值20-30多倍；1000亿美金以上市值的公司，PE均匀估值是23倍。突然看起来的确好像是小公司的估值高，可是咱们疏忽了别的一个目标，便是PS的估值。在美国纳斯达克商场，千亿美金等级市值的公司PS值是4倍，100—1000亿美金的PS均匀是2-3倍左右，100亿美金以下的PS是1倍多。

所以实际情况是，PS的趋势和PE的趋势彻底相反。总的来说，超大市值公司的PE比较低，小市值公司的PE比较高；可是大公司的PS很高，小公司的PS很低。在美国这些大公司的市盈率是20多倍，可是他们的PS却有4倍。其实想一想原因很简略，大公司的每一分收入，转化成赢利的概率更高，所以商场乐意给予每一分收入的估值更高，而越小的公司，由于盈余才能更差，商场乐意给小公司每一分收入的估值就更低。并且这个是彻底合理的，假如想一想2年后也便是现在A股商场的行情，是不是也是这样的趋势？

其时我写了一篇文章叫做《纳斯达克商场的数据剖析兼与创业板的比照》，其间创业板的PS其时居然到达了12倍左右，危险得吓人，纳斯达克商场全体PS才2倍，小公司的PS才1倍多点。假如咱们其时就认清了这样的现实，并且坚决的贯彻执行下去，是会对后边的A股、港股出资都有指导含义的，大概率可以防止掉一些危险，取得真实的收益。

所以这便是研讨的价值，咱们不该该去疏忽一些显着存在的问题，不该该沉迷在假象里。这也是促进我进一步暂弃A股商场的研讨，转而研讨海外商场的一个重要原因。研讨清楚工作的本相十分重要，只要研讨清楚了工作的本相，咱们才知道现在身处什么阶段，咱们究竟是参加趋势出资仍是在参加价值出资。出资办法并没有肯定的好坏之分，我也并不以为做趋势出资是过错的，我自己是看产品身世的，产品商场许多时分看势，可是假如没有搞清楚产品根本面的情况的话，就极有或许迷失在势的假象里。

咱们现在研讨港股，研讨办法其实和A股并没有什么实质的不同。首要是研讨根本面，看EPS，看公司质地的改变，反过来再看公司的股价反映到什么程度。先不要考虑股价，就考虑公司根本面的改变，是咱们做海外研讨、海外商场出资的主旨。咱们期望搞清楚工作的本相，究竟工作背面是怎样的逻辑，然后在知道了工作本相的情况下，再决议是否参加这个股票的出资或投机。

这两年做海外研讨，假如浅显一点来讲的话，“咱们是不是应该找个好人、做个好人”。这也是格隆汇一次大众号文章里边的一句话，我觉得仍是比较浅显易懂的。咱们在做海外出资的时分，也应该是找个好人、做个好人。找个好的股票，可是也不要对它有太多不切实际的梦想。

3、港股上涨首要原因是成绩推动

接下来报告一下咱们对港股商场的观点。

数据来历：Wind

这是2017年的全球股票商场的走势，都在上涨。

现在有许多人是恐高的，可是要先看全球的趋势，再判别现在的股市究竟危不危险。在全球阅历了这么大的上涨之后，咱们先来看它的上涨都是由什么构成的，下面这张图纵轴是盈余的增加，横轴是估值的扩张。

咱们研讨了全球的股票商场，发现在全球来看，首要是盈余的增加推动了牛市，估值的改变实际上并不大。而估值改变最大的是像孟买这样，本年经济发展低于预期的新式商场。包含牛冠全球的港股恒生指数和恒生国企指数，估值改变其实并不是太大，大部分的上涨其实是来自盈余的康复。咱们看全球也是相同的，包含澳洲、俄罗斯、韩国、瑞士，实际上他们由于盈余康复增加，估值还有必定起伏的缩短。

再看全球现在的估值水平，即便通过这一轮上涨之后，恒生指数、恒生国企指数，在全球估值仍是处于较低的水平。

从以上两张图就能看出来，港股这一轮的上涨很大程度上是由成绩的康复推动的。

4、不必恐高，恒指下一年大概率会创新高

咱们看到恒生指数从2016年下半年就现已开端有所好转，现在在12—13倍之间，大部分时刻在10-11倍闲逛，最低商场极点心情呈现的时分跌到8倍，所以估值扩张是有限的。再看看标普指数，从2015年之后，标普的估值在15-20倍多一些，估值这两年全体是在扩张的。

客观来讲，曩昔几年商场给恒生指数10-11倍左右的均匀估值水平，也不是彻底没道理，由于其时我国经济全体是下行周期，并且咱们都不知道下行的时刻、程度会到哪里，不知道什么时分会有一个完毕。我自己是看产品身世的，很清楚许多比方钢铁公司的经历情况，曩昔几年产能扩张，需求增速显着下滑，钢价跌落，企业经历乌烟瘴气，许多公司都不得不通过调整折旧方针等办法，来完成报表上的赢利，防止堕入接连亏本被ST。而咱们的银行系统，很多的借款便是贷给了这样的运营极度恶化的周期性职业，坏账随意的一动摇，就极有或许吃掉银行大部分的赢利。在这样的情况下，假如呈现极点的流动性危险的时分，估值瞬间跌到8、9倍，都是或许发生的。

可是就最近两年的情况来看，我国内地的新一轮的经济逐渐趋稳，特别是国家多管齐下，决策层层面首要是提出严控防备系统性的金融危险，周期性职业也活跃推动供应侧变革去产能，咱们看到曩昔两年效果显著，各类产品价格都企稳反弹，部分乃至走出新高。这在极大层面上改进了这一类周期性职业的盈余情况，进一步改进他们的偿债才能，金融系统也在多方面反击，防备危险。在这样的情况下，持续给恒生指数、或许恒生国企指数2011-2015年的轻视值水平，是不合理的。2012—2015年是经济情况走向恶化的趋势，2016年今后是经济情况走向改进的趋势，所以即便恒生指数现在有所上涨，估值中枢从10-11倍上涨到现在12-13倍，是很正常的。特别是周期性职业的赢利改进，对整个经济体有十分活跃的含义，尽管咱们也以为供应侧变革带来的短期的暴利也不合理，周期性职业高赢利的情况或许也会回调，可是回调的起伏或许也不会像过往相同，更大的概率是维持在一个相对合理的中枢动摇。所以现阶段，对恒生指数现在的估值水平，不必有太多的忧虑，并且咱们信任在下一年，恒生指数大概率会创前史新高。

为什么咱们以为下一年恒生指数会创前史新高？

先看盈余增加情况，现在恒生指数在挨近13倍估值水平线，在2017年第四季度的时分，咱们预算恒生指数的2017赢利增加的起伏应该在30%左右。到2018年1季度，2017年年报成绩完成后指数的全体估值会进一步消化，尽管不必定会回到13倍PE,可是假如回到均值水平，恒指也有望到达32,000点的方位。这是恒生指数，而恒生国企指数现在还不到10倍。

由于2017年完成的赢利增加是30%，2018年的赢利增加或许由于周期性职业的高基数有一些曲折，但起伏全体应该相对可控，到时估值水平应该也很难呈现盈余下滑而被迫举高的情况，所以咱们全体来看，以为恒生指数下一年创前史新高是一个大概率的事情。作为出资者来讲，假如手里有好的标的，估值水平缓生长比较来看假如还算合理的话，都可持续持有。行情总是在失望中诞生，在犹疑中生长，在神往中张狂，在张狂中完毕。这一轮港股牛市便是在2016年3月份前后的失望中诞生的，从港股的估值及走势来看，现在还处于比较控制的阶段，还没到十分张狂的时分。

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