中银世界证券发布出资研究陈述，评级:增持。

招商证券(600999)

公司2019H1完成经营收入85.40亿元，同比大增78.44%；完成归母净利润35.03亿元，同比大增93.89%；19EPS0.94元，19BVPS10.28元。

成绩增速抢先其他龙头券商，净利润率与ROE均高于职业均匀：1）公司营收和归母净利润同比别离大增78.44%和93.89%，成绩增速抢先其他龙头券商。公司19H1净利润率与ROE别离为41.01%与8.60%，均高于职业均匀（37.25%与6.93%）。2）自营、生意、信誉、投行、资管事务收入占比别离为35%、25%、12%、8%、6%。自营占比较18年大幅提高16个百分点。

自经营绩体现靓丽，生意事务商场份额有所提高：1）公司19H1完成自经营务收入30亿元，已远超上一年全年收入水平（21.20亿元）。到19H1，公司自营财物规划为1746.93亿元，较年头添加16.20%，其间股票102.32亿元，较年头添加23.49%。2）19H1完成生意事务收入21.70亿元，同比添加17%；上半年公司双方股基成交额6.11万亿元，同比添加42.61%，商场份额达4.14%，同比添加40bp。3）19H1完成投职事务收入6.52亿元，同比添加12%。上半年公司IPO承销金额44.79亿元，商场份额7.41%，排名职业第三，债券承销（公司债、企业债、ABS）规划1303.04亿元，商场份额6.73%，相同排名职业第三。

两融余额较年头上升，资管规划及自动办理占比下降：1）19H1完成信誉事务收入10.14亿元，同比微降2%。到19H1，公司两融余额453亿元，较年头添加17.17%，股票质押式财物余额178亿元，较年头削减22.11%。2）19H1完成资管事务收入5.07亿元，同比下滑16%。到19H1公司资管规划6348亿元，较年头下降11.03%，其间集合资管占比由年头18.47%下降至14.61%。3）19H1公司完成其他事务收入（含对联营合营出资收益）11.97亿元，同比添加65%，系大宗产品收入添加所造成的。此外，陈述期内公司转回融出资金信誉减值丢失0.49亿元。

估值

获益于19年商场行情与活跃度的回暖，一起公司转回部分信誉减值丢失，咱们将公司19/20/21年归母净利润猜测值由63/72/83微调至63/72/82亿元，对应19EPS0.94、1.08、1.23元，保持增持评级。

危险提示

方针出台对职业的影响超预期；商场动摇对职业成绩、估值的两层影响。

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