主营血制品的华兰生物，正分拆子公司华兰疫苗上市创业板。
招股书显现，华兰疫苗主营疫苗产品，其间四价流感疫苗的出售额占收入比超9成。四价流感疫苗，是华兰疫苗的生命线，也是华兰疫苗估值的根底。
环绕该疫苗，华兰疫苗的运营、本钱等故事缓缓打开。2020年，华兰疫苗因监管组织的批签发周期，成绩呈现剧烈改变。同年，高瓴本钱和晨壹基金以138亿元估值入股，而民生证券曾对华兰疫苗给出240亿-280亿元估值。
三个月回转成绩
所谓四价流感疫苗，覆盖面较从前三价流感疫苗愈加广泛。依据招股书，华兰疫苗的四价流感疫苗于2018年率先在国内上市。次年，华兰疫苗该款产品的批签发量，占比国内同类产品总量的86%。
肯定的商场份额，带来可观的收入。2019年，华兰疫苗的四价流感疫苗出售额9.71亿元，占当期总收入的92.7%。不过，2020年开端，华兰疫苗的成绩呈现过山车式改变。
2020年上半年，华兰疫苗的四价流感疫苗收入-599.08万元，同期华兰疫苗的主营收入-433.22万元。招股书中，华兰疫苗把成绩亏本归结于四点。
其一，流感疫苗有显着的季节性，首要会集鄙人半年；其二，流感疫苗实施一票制，上半年有疾控中心交还未接种的流感疫苗；其三，部分疾控中心下调了华兰疫苗的收购价格；其四，华兰疫苗2019年出产的四价流感疫苗根本于当年悉数出售。
偶然的是，华兰疫苗的竞争对手金迪克，也正在请求IPO并揭露了招股书。2020年上半年，金迪克的四价流感疫苗完结出售额8740.83万元。同类产品，同个时刻段，却有着天壤之别的出售成果。
到了2020年三季度，四价流感疫苗的出售又呈现回转。华兰疫苗在招股书宣告，到2020年9月，其出产的四价流感疫苗、流感病毒裂解疫苗累计获得1043.15万剂批签发许可证，并完结运营收入11.08亿元、净赢利4.16亿元。
三个月时刻，华兰疫苗从成绩亏本，变为赢利数亿。若依照招股书的解说，很有或许是华兰疫苗在2020年三季度拿到四价流感疫苗的批签发许可证，并很多出售。
依据我国食品药品检定研究院的生物制品签宣告，自2020年8月起，华兰疫苗的确有四价流感疫苗的批签发许可证记载，算计约823万剂。
但值得注意的是，2019岁月兰疫苗的同类疫苗批签发量836.1万剂，出售额9.71亿元；2020年前三季度，华兰疫苗的同类疫苗批签发量823万剂，总收入11.08亿元。参阅四价流感疫苗曩昔在收入构成占比超9成，2020年三季度，该类疫苗或简直大部分出售。
对此，《出资者》就三季度成绩回转，是否为获签疫苗后当季向客户很多铺货以调理赢利等问题向华兰疫苗电话求证，但一向无人接听。
长达10多年的应收账款
华兰疫苗短期内完结成绩回转，或许与其收入承认准则有关。招股书宣告，客户签收相关资料和货品，且华兰疫苗获得签收单据后，就“按合同或订单约好价格承认出售收入”。
这种形式，简单推高应收账款的规划。2017年至2019年，华兰疫苗的应收账款余额为2.24亿元、6.14亿元、7.74亿元，别离在同期主营收入中占比78.78%、76.45%、73.77%。
这段时刻内，应收账款欠款的榜首大客户，一向都是国药集团。金额没有改变，一向都是3746.04万元。
这笔账款，其实由来已久。招股书宣告，2009年国内呈现流感疫情后，华兰疫苗托付国药集团向全国配送其出产的甲流疫苗，算计金额1.65亿元。到2016年，国药集团累计付出1.27亿元，但仍有3746.04万元欠款。这笔账，直至2020年上半年都没有付出，对此华兰疫苗100%计提做了坏账预备。
而我国裁判文书显现，国药集团在推行华兰疫苗的甲流疫苗时，与下流经销商存在生意胶葛。法院在2019年判定，国药集团需向下流经销商付出推行费、返还保证金等金钱。
偶然的是，华兰疫苗总经理孙淑滨，曾在国药集团旗下的兰州生物制品研究所任职20年。2018年，孙淑滨参加华兰生物的子公司华兰基因，并于次年调至华兰疫苗。
更巧的是，除了产品来往，华兰疫苗与国药集团还有另一层联系。
依据我国食品药品检定研究院发布的生物制品签宣告，华兰疫苗、国药集团部属的长春所、金迪克等都在2020年有过四价流感疫苗的批签发记载。换言之，国药集团是华兰疫苗的客户，也是其竞争对手。
对此，《出资者》就国药集团的客户、竞争对手双重身份是否会影响日常运营等问题向华兰疫苗求证，对方未予置评。
发动上市前两组织“前方入股”
虽然华兰疫苗的成绩大起大落，但肯定的商场份额，让出资组织对其趋之若鹜。
2020年4月，高瓴本钱、晨壹基金经过两家渠道，别离以12.42亿元、8.28亿元受让华兰疫苗的9%、6%股权。以此核算，华兰疫苗的全体估值为138亿元。
在上市前夕入股，两大组织的估值成为焦点。
民生证券在一份研报中，估计国内四价流感疫苗空间达110亿元，现在商场规划为20亿元，因而还有5倍生长空间。陈述中，华兰疫苗被估计将坚持流感疫苗商场的优势位置，估值空间在240亿-280亿元。再对照高瓴本钱、晨壹基金入股时的138亿元估值，极有或许是“捡了个廉价”。
高瓴本钱、晨壹基金入股后的次月，华兰疫苗即开端股改。招股书显现，华兰疫苗与股东签订协议，以每股1元面值并按3.4439:1份额折合股份，改变为股份有限公司。改变后，华兰疫苗的净资产超越注册本钱8.8亿元，该部分被计入本钱公积。
高瓴本钱是出名商场的PE，晨壹基金是前华泰联合的风云人物刘晓丹兴办的出资组织。2020年6月，河南证监局公告华兰疫苗的上市教导公告，保荐组织即为华泰联合。
2019年8月，刘晓丹宣告揭露信，正式道别华泰联合。3个月后，中基协官就揭露其完结存案的晨壹基金。企查查的股权穿透图显现，刘晓丹经过北京页真办理咨询控股晨壹基金的母公司晨壹出资，另一位合伙人韩楚经过北京嘉元咨询参股晨壹出资。韩楚是现任华泰证券控股的PE渠道——华泰瑞联基金的副总经理。
本年1月，晨壹出资在官方大众号上宣告，完结68亿元并购基金征集，参加认购的合伙人包含阳光人寿保险、江苏凤凰出书传媒集团、七匹狼控股集团等。
对此，《出资者》就前述两组织受让股份时估值是否合理等问题，向华兰疫苗求证，对方未予置评。