资管新规利好标准ABS产品

作者

张继强分析员，SAC执业证书编号：S0080511030010；SFCCERef:AMB145

程昱分析员，SAC执业证书编号：S0080517070005

房铎联络人，SAC执业证书编号：S0080117080049

专题评论.资管新规利好标准ABS产品

2017年11月17日，中国人民银行、银监会、证监会、保监会、外汇局联合发布了《关于标准金融组织财物办理事务的辅导定见》。

资管新规将重塑资管职业的事务方式，对债市、股市也将产生深远的影响。ABS及类ABS产品作为以资管产品为载体的固定收益出资品，无疑也将遭到新规的严重影响。本期周报中，咱们从供应端和需求端两个视点，就资管新规对ABS及类ABS产品的影响进行评论。

总的来说，资管新规在供应侧、需求侧均利好ABS产品的展开：

1）供应层面，ABS产品不受新规对资管产品杠杆、嵌套、期限错配、信息发表等束缚，较传统非标等财物有更好的规划灵敏度，且银行间、买卖所ABS归于标准化财物，能够在非标融资缩短时产生必定的代替效果。

2）需求层面，传统非标出资、股票配资等高收益范畴遭到束缚，ABS成为装备高收益财物的重要标的。

类ABS产品作为资管产品，很或许将受新规束缚，产品端在根底财物、分层份额、嵌套规划等方面均受限，出资端在非标确定和嵌套确定方面有待清晰，不扫除未来展开受限。

1、界说ABS和类ABS

咱们将“依据金融监督办理部门公布规矩展开的财物证券化事务”界说为ABS，与ABS产品规划相似、但没有监管清晰规矩的产品界说为类ABS。

现在，有清晰监管文件支撑的ABS事务现在包含：

1）银行间信贷ABS——对应文件《信贷财物证券化试点办理办法》

2）银行间ABN——对应文件《非金融企业财物支撑收据指引》

3）基金业协会存案企业ABS——对应文件《证券公司及基金办理公司子公司财物证券化事务办理规矩》

4）稳妥ABS——对应文件《财物支撑方案事务办理暂行办法》

其他相似结构的种类暂时没有清晰的监管文件支撑，咱们将其界说为类ABS。实践中规划较大的1）银登中心结构化产品、2）北金所结构化产品、3）Pre-ABS产品等。

2、资管新规推升ABS发行志愿和出资需求

资管新规第三条清晰标明：“依据金融监督办理部门公布规矩展开的财物证券化事务，不适用本定见"。这一规矩清晰了ABS产品不受资管新规束缚，因而相较于其他竞品有了更好的规划灵敏度和出资特点。

详细而言：

1）供应方面，资管新规的豁免使得ABS产品具有更好的规划灵敏度，非标受限、出表受限也使得发行人需求提高。

在现在我国的实践中，ABS产品既是一种融资代替东西，也是一种出表东西。

融资代替方面，因为ABS产品存在财物及财物现金流的典当，实质上更接近于银行贷款及传统非标的事务方式而非信誉债。资管新规对资管产品的杠杆、投向、嵌套等进行束缚后，传统非标等产品的规划灵敏度显着低于不受限的ABS产品，ABS产品能更大程度的满意发行人的需求。此外，对非标出资的严管也使其能取得的资金源显着削减，发行人也有动力挑选经过ABS进行“非标转标”，以更标准化、透明化的方法来交换更多的资金。

出表方面，我国金融组织向来一向存在财物出表、改进监管方针等的方针。曩昔这一方针首要经过资管产品的层层嵌套、使用穿透监管的难度来完成。在银监会“三三四”及资管新规堵死相关买卖方式后，ABS成为了更可行的、更合规的出表方法。

2）从需求的视点来看，非标受限、嵌套规矩有利于促进ABS的需求。

非标出资一向是银行理财等资管产品最重要的高收益财物。资管新规对非标出资期限等进行束缚后，无疑加大了出资非标的难度。ABS产品作为固定收益种类中收益相对较高的类别，能够必定程度补偿高收益财物的稀缺问题。

别的，资管新规规矩资管产品最多2层嵌套，但一些传统非标财物在买卖结构中自身就有一些嵌套，资管产品对其进行出资就会违背嵌套规矩。而ABS产品得到豁免，与公募基金共同，不计入嵌套中。因而，即便是被确定为非标的ABS产品，与传统非标比较依然有出资上的优势。

3）新规后，ABS产品的出资特点汇总。

资管新规前后，ABS产品的根本出资特点未产生大的变化：

a）在标/非标的确定上，资管新规认可银行间、买卖所商场产品为标，其他商场的产品暂未清晰，有待进一步确定。这与新规前的实践差异不大。

b）在嵌套确定上，ABS产品的载体尽管也是资管产品。但新规对其进行了豁免，因而并不计入嵌套。例如，银行理财委外基金专户出资ABS产品，并不冒犯资管新规；但假如银行理财资金经过券商资管方案再进行传统非标出资，就将冒犯新规的嵌套规矩。

3、资管新规关于类ABS产品的展开晦气

类ABS产品因为采用了信任等作为载体，归于资管产品。依据资管新规，在出资此类产品时需求满意出资资管产品的相关规矩。实践中规划较大的类ABS产品有：1）银登中心结构化产品、2）北金所结构化产品、3）Pre-ABS产品等。

1）资管新规对类ABS产品的束缚首要体现在以下几个方面：

a）嵌套束缚：新规第二十一条规矩“财物办理产品能够出资一层财物办理产品，但所出资的财物办理产品不得再出资其他财物办理产品"。新规要求资管产品最多2层嵌套，但现在一些地产及非标转标“类ABS”买卖结构中嵌套层数较多，新规履行后或许自身项目就不能建立或许不能被资管产品出资。

b）杠杆束缚：新规第二十条规矩“分级私募产品应当依据所出资财物的危险程度设定分级份额。固定收益类产品的分级份额不得超越3：1，权益类产品的分级份额不得超越1：1，产品及金融衍生品类产品、混合类产品的分级份额不得超越2：1。"

类ABS产品应归于分级私募类资管产品，按该杠杆束缚则次级份额最少为25%，将大大束缚其买卖结构规划。

c）财物束缚：新规第十一条规矩“金融组织不得将财物办理产品资金直接或许直接出资于商业银行信贷财物。商业银行信贷财物获益权的出资束缚由人民银行、金融监督办理部门另行拟定。”

现在不少银行信贷财物经过类ABS产品方式打包发行，出资此类产品估计归于“直接出资于商业银行信贷财物”，未来资管产品大概率不能出资此类财物。

因而银行如发行类ABS产品来完成信贷财物出表，就只能寻求自营类组织进行购买。新规标明收益权出资还需求进一步研讨，但82号文已清晰收益权出让并不能监管出表。新规也未提及非银信贷财物怎么履行，有待进一步细化。

2）出资特点上来看，类ABS产品在新规前后差异较大。

a）在标/非标的确定上，资管新规认可银行间、买卖所商场产品为标，其他商场有待进一步确定。

资管新规第十一条规矩“标准化债务类财物是指在银行间商场、证券买卖所商场等国务院和金融监督办理部门同意的买卖商场买卖的具有合理公允价值和较高流动性的债务性财物，详细确定规矩由人民银行会同金融监督办理部门另行拟定。其他债务类财物均为非标准化债务类财物。”

类ABS产品不在银行间或买卖所商场发行，标/非标问题有待进一步确定。曩昔此类财物往往以“非非标”的方式存在，“非非标”消失后被确定为标准化财物的难度不小。

b)在嵌套确定上，类ABS归于资管产品。应该计入一层嵌套。这关于资管产品出资类ABS产品具有必定影响，例如类ABS结构中如有一层嵌套，则资管产品不能对其进行出资。

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