周三(10月16日)华夏转债申购，申购代码128077;转股价值103.8;市净率3.0倍;存续期为6年，到期税前年化收益率3.3%;债券评级为AA-;转股价下调的条件为(10/20 90%);有回售;无担保。
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华夏转债根本要素剖析
债底为81.27元，YTM为3.27%。华夏转债期限为6年，债项评级为AA-，票面面值为100元，票面利率第一年0.50%、第二年0.80%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年2.00%，第六年3.00%。到期换回价格为票面面值的115%(含最终一年利息)，依照中债6年期AA-企业债到期收益率(2019/10/13)6.9797%作为贴现率预算，债底价值为81.27元，纯债对应的YTM为3.27%，债底维护性一般。
平价为98.10元，下修条款易触发。转股期为自发行完毕之日起满6个月后的第一个买卖日至转债到期日，初始转股价10.52元/股，华夏航空(002928.SZ)10月11日的收盘价为10.32元，对应转债平价为98.10元。华夏转债的下修条款为：10/20，90%，有条件换回条款为：15/30，130%，有条件回售条款为：30，70%，下修条款易触发。
总股本稀释率为12.50%。若按华夏航空(002928.SZ)初始转股价10.52元/股进行转股，转债发行对总股本和流通盘的稀释度分别为12.50%和36.78%，流通盘具有必定摊薄压力。
正股根本面：国内支线航空的先行者，但短期成绩或许承压
华夏航空是国内专门从事支线航空客货运输的航空公司。公司2018年报显现，其在飞航线123条，国内航线120条，通航城市105个;世界航线3条，航点2个。此外，公司具有独飞航线114条，占其总航线份额93%，而其支线航点对国内机场掩盖份额到达41%。公司是典型的重财物职业，19H1财物负债率达73.55%;而18年ROE为15.83%，同比下滑超越50%，原因是18 年航空燃油价格上升及人民币汇率动摇导致毛利率被大幅揉捏。公司首要亮点在于：1、机队规划继续扩张，保证首要航线续签率在90%以上;2、干支互补、差异化竞赛，在支线航空范畴具有先发优势。
正股估值偏低但仍较合理，股价弹性一般，但走运强国是显着催化剂
当时正股股价10.32元，PE TTM为23.3x，PB(LF)为 2.8x，均处于本身前史低位。与同类航空公司春秋航空(23.9x)、吉利航空(22.5x)比较估值适当。考虑到成绩动摇较大，加上18年来盈余才能下滑，咱们以为华夏当时估值根本合理。该股公募基金持仓不高，近1月换手率17.8%、当时100周年化动摇率为33.91，弹性一般。从上涨触发剂来看，走运强国对职业有必定驱动效果，而公司为贵州省重点企业，也有必定区域性体裁。
公司安全性一般，质押危险、本钱操控及回款问题需求重视
公司股权集中度较高，前十大股东持股合计88.56%(19H1)。质押份额占当时总股本的39.80%(19H1)，质押危险不行忽视;1年内无待解禁股份，暂看股价压力不大。财政方面，咱们以为：1、毛利率被揉捏的现象仍未缓解，加之有较大的本钱开销，公司本钱端面临检测;2、回款问题值得重视。因为公司客户以组织客户为主，应收账款占比较大且仍在扩展。综上，咱们以为，该公司安全性一般，质押危险、本钱操控及回款问题需求重视。
出资主张
咱们选取满意以下三个条件的可转债进行比较：1)2019年10月11日转股价值在95至105元之间，2)债券余额在1至15亿元之间，3)债项评级为AA-。11只契合条件的可转债2019年10月11日的转股溢价率首要处于6%至19%的区间。考虑到华夏转债的正股动摇率偏低，咱们估量华夏转债的初始转股溢价率将处于6%至15%的区间，上市价格在104至113元的区间，中枢为108元。
咱们依据最近6个月公募可转债的发行状况来猜测华夏转债发行的中签率，选取的可转债契合以下条件：1)上发行日期处在2019年4月12日至10月11日之间，2)发行规划处在5至15亿元的区间，3)发行方法只包含2种(优先配售、上发行)，不含下发行。依据9只契合条件的可转债的发行状况，咱们估量股东配售份额为50%至60%，华夏转债发行规划为7.90亿元，可供社会公众出资者申购的金额为 3.16 至 3.95 亿元。咱们估量上有用申购户数为45至55万，单户申购金额为 90至95 万元，上有用申购金额为4050至5225亿元，则中签率在 0.060%至0.098%之间，中枢为0.079%。
归纳来看，公司是专心支线事务的航空公司，募出资金用于购买飞机，进步运输才能，正股的估值水平明显低于前史均值。转债的纯债价值为81.33元，维护效果偏弱，YTM为3.27%，转债的转股价格下修条件略为宽松，初始转股溢价率估量在6%至15%的区间，上市价格在104至113元的区间，中枢为108元，中签率估量约为0.079%，主张出资者申购