国海证券一个“萝卜章”引发的“债券代持”危机，终究在监管层出手干涉下，以国海证券被逼认下165亿元代持债券的浮亏而得以停息。

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12月23日，证监会就日前国海证券与部分对手方产生债券买卖争议一事做出回应，证监会发言人张晓军表明，各方已就有关问题的全体解决方案达到一致。当日，国海证券再发公告称，公司认可与与会各方的债券买卖协议，乐意与与会各方一起承当职责。跟着国海证券的“认账”，从12月14日至此整整持续了一周的“债券代持”危机总算以较为安全的方法化解。商场担忧国海证券“成为首张违背债券代持信赖的多米诺骨牌”的隐忧也暂时放下。

不过危机虽已解，但对券商的债券事务却冲击很大。

“现在证监会要求各家券商对债券事务进行自查，并上报代持规划。”多位承受《华夏时报》记者采访的固收人士说，这也引起了商场关于债券买卖方法的考虑与反思。

国海代持违约：2016年债灾的缩影

国海证券代持违约工作，肯定不是一家券商品牌危机，而是关于债券商场依托“信赖”而建立起的买卖方法的拷问与反思，更是2016年债市流动性危机的放大器。

那么，国海证券代持违约到底是怎么产生的?

“咱们回忆时，需求看到2016年的债市出资者们首要遇到的是财物荒，收益率现已处在前史最低方位，为了满意负债端的本钱不得不经过委外、加杠杆、期限错配的战略，用短期资金翻滚养券;乃至用非标准化的代持方法，灵敏的加杠杆增厚收益。从2015年初到2016年底，这一战略逻辑一向建立的条件一是由于央行建立了利率走廊，将资金本钱安稳在必定范围内;二是在商场利率全体在下行的趋势内。”榜首创业证券债券剖析师李怀军指出。

而到了2016年10月份今后，这两个条件都有变化了：其一，央行在9月份续作28天逆回购操作，加长资金久期，使得资金本钱举高，去杠杆目的逐渐被商场体会;其二，10月下旬之后，由于国内根本面数据逐渐转好、通胀预期加重，加上国外美联储加息预期逐渐加重、特朗普上台使得商场对美国经济转好的预期加重等等，国内外的不利因素一起镇压债市，使得10月下旬债市收益率开端逐渐走高，12月以来，10年期国债收益率根本坚持在3%以上。

10月下旬以来，特别是11月份，许多货币基金遭受巨额换回，卖盘堆积、挤兑危险加重，流动性被抽走。关于债券型基金来说，不少债基装备的多为信誉债，而流动性危机迸发时信誉债流动性差，现在商场上成交的多为利率债，抛券也只能少数缓解换回压力。

“12月以来信誉债违约频率加速，城投债88号文出台，工业债、城投债均面对从头估值的压力。而国海证券的代持违约工作成为压垮骆驼的终究一根稻草，商场的信誉危险迸发，信誉链条的危机加重摧毁了本已软弱的流动性，使得中介人愈加不乐意供给资金或代持，流动性危机被推上高峰，然后引发商场成交券大幅违背其估值。” 李怀军剖析称。

国海证券公告称，公司对收到的假造我司印章私签的债券买卖协议进行了初步统计，触及债券金额不超越165亿元，其间80%以上为安全性和流动性高的干流国债、国开债种类;信誉债占比不到20%。

“公司认可与与会各方的债券买卖协议，乐意与与会各方一起承当职责。有关债券由与会各方持续持有，其间信誉债危险收益由国海证券悉数承当;利率债能够持有至到期，利率债出资收益与相关资金本钱之差额由国海证券与与会各方共担。”国海证券给出了终究的解决方案。

债券代持：券商打破净本钱束缚的利器

何为债券代持，浅显点讲便是债券持有方经过银行间买卖与代持方达到口头协议，约好将标的债券以必定的价格转让给代持方，经过必定期间再以事前约好的价格由债券持有方换回。债券持有方交给代持方必定的利息，这其间债券涨跌都由持有方承当。

借用抢手的“三国代持债券”段子，比方刘备买了100万债券，持有一年利息5%，刘备嫌收益太低，就让诸葛亮联络了曹操，说我这100万债券以90万的价格卖给你，但并不是真的卖给你，咱们说好了你曹操仅仅帮我持有，债券涨了跌了都算我的，你交给我的90万，我每年按3%付你利息。刘备又拿着这90万又去买债券，然后再联络孙权帮助代持，所以孙权出80万买下刘备的债券。刘备再拿着这80万又去买债券，然后再联络袁绍……

终究的结果是刘备尽管本金只要100万，但却实践持有了将近1000万的债券，假如债券商场持续向上，债券到期刘备要发大财。

“监管层对券商有严峻的净本钱监管，券商自营固定收益类证券的算计额不得超越净本钱的500%。”广东某券商固定收益部人士告知记者，“券商假如想做更大，只要把部分债券次序甩出去，这样坚持契合监管要求。债市行情好的时分，给固定收益部可带来不少的收益。”

金融监管研究院创始人孙海波撰文剖析称：“信誉债代持和银行间买卖所信誉债回购不一样，大都不会有扣头(依照债券价格的100%份额进行融资)，由于假如对债券打折融资反而添加操作难度(产生买卖价格大幅度违背)。这就意味着融资方能够重复操作加杠杆，理论上不受杠杆率束缚。”

“今年以来，许多券商，特别是一些急进的券商都经过债券代持方法加大了杠杆，去看看券商三季度末的财务报表就能够看出端倪。不过根本上前11个月的赢利都在终究一个月被吞噬了，乃至还倒亏。”深圳某券商固定收益部人士承受记者采访时指出，“这便是杠杆的毁灭性力气。”

据多方信息显现，国海证券此次“代持门”工作触及的组织超越22家。

事实上，国海证券“代持门”工作对债市买卖，对券商等组织的冲击，并没有跟着国海证券的“认账”而尘埃落定。

“咱们公司还好，一向坚持相对安稳的战略，为此前三季度的固定收益部的赢利还一向相对同行靠后，不过现在看来却是幸而其时坚持原则没有张狂加杠杆。”前述深圳某券商固定收益部人士说，“不过阅历这次工作，现在整个职业也都在反思债券代持方法。”

“由于债券代持的回购买卖没有会集买卖平台，没有任何监管束缚，部分存在方法是口头协议或抽屉协议，杠杆也能够无限大，危险简单堆集。”孙海波指出，“从代持债券的买卖平台看，但凡双方询价的买卖方法都适合做代持，比方银行间商场或许买卖所的固收大宗买卖平台，买卖所场内竞价买卖平台无法做代持买卖。”

“其实监管层一向在测验推进线上体系买卖，将债券买卖搬到体系上，选用竞价方法。可是咱们的传统一向是报价买卖，由于这傍边触及许多寻租空间，所以很难推进。不过阅历这件事今后，信任监管层会采纳相对严峻的办法来标准债券代持这个灰色地带。”前述深圳某券商固定收益部人士以为。

孙海波以为，未来监管或许的办法包含债券回购买卖逐渐走线上买卖平台，但关于口头协议，依然无法根绝，只能能够经过加大对反常买卖监测，愈加精细化拟定债券买卖价格违背的标准。

不过产生了这次“国海代持违约”风云后，券商关于代持特别是口头协议的代持事务会愈加慎重，短期内乃至或许“因噎废食”停掉代持事务。

“现在监管层也出了辅导，要求券商对债市事务进行自查，并上报代持规划。”前述广东某券商固定收益部人士告知记者，“咱们固定收益团队这几天都在做自查这件工作，现在领导也是对代持事务很慎重，根本要求咱们能出的就尽量出。”