6月10日：短线大盘技术上还有回调压力 耐

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今日逆势大涨的啤酒板块 行将迎来“终极一战”？

摘要： 华泰证券战略剖析师范劲松以为，啤酒竞赛上半场份额之争现已完毕，下半场应是产品和品牌之争；未来职业盈余才能仍存在较大的进步空间。

编者按：

今日A股大盘体现平平，上证跌0.20%，但啤酒板块异军突起，暴升5.28%，近20日涨幅更是高达22.89%。

剖析人士指出，跟着世界杯挨近，相关主题出资也逐步升温，啤酒股是绕不开的一个出资标的。

中泰证券职业战略剖析师范劲松以为，假如将啤酒上半场的竞赛看作是商场份额之争，那么下半场应体现产品和品牌之争。啤酒职业现已由扩产变为优化产能，每一个关厂行为都应该满意注重，跟着产能优化的持续，赢利率曲线也有望越来越峻峭。

以下内容摘编自中泰证券职业战略剖析师范劲松陈述《终极一战之份额之争》。

从上半场的竞赛状况来看，华润、百威相续胜出（以商场份额的变化为依据），上半场现已奠定的根底：

（1）基地商场逐步明亮：现在国内大部分省份的第一名、第二名啤酒商现已确认，全国范围首要由华润、青岛、百威领跑，燕京、嘉士伯跟从，各厂商逐步构成优势区域；

（2）中心玩家品牌战略明晰：除华润将全国品牌一致为雪花外，其他啤酒巨子均选用“一超多强”的品牌战略；

（3）投合消费晋级是未来的首要发展方向：现在职业全体价格带向中高端歪斜，2017年职业吨酒价格进步2.8%，未来晋级有望持续，谁能投合消费晋级，谁有望持续胜出。咱们将2017年之后定位为职业竞赛的下半场，胜负未卜值得等待。

跑马圈地年代完毕

当时，啤酒全职业本钱投入显着削减。

2015年，国内啤酒消费终端体现欠安，干流厂商出资志愿受挫，职业全体发展方向由原先的“产能扩展”转 向“产能优化”，在运营层面上首要体现为关停小规划、低功率、高本钱工厂，本钱性开销规划开端不断减缩。

2016年，全国啤酒职业新建工厂数累计共2家，新投产工厂数3家，较2014年别离削减5、2 家，职业全体在建工程较2010年减缩约6-7亿元，全体啤酒职业粗豪式的扩张显着放缓。

咱们以为，国内啤酒商场完毕跑马圈地年代原因如下：

（1）跑马圈地尽管能够协助厂商快速取得商场份额，但其背面高企的费用率导致国内啤酒职业赢利率不断下滑，2015年职业全体赢利率为 31%，较2011年下降10pct。

一起，过剩的产能不断腐蚀职业的赢利率，2015年职业毛利率与净利率双双降至低点。

（2）另一方面，跟着国内人口老龄化进程推动，30-39岁年龄段啤酒的首要消费集体占总人口的份额不断下滑。

依据欧睿世界数据，2017年我国20-50岁之间的主力啤酒消费集体占总人口的份额，现已下降到了48.57%，较2011年下降3个百分点，考虑到我国巨大的人口基数，能够测算出主力消费集体约削减约4000万人。

以我国当时人均啤酒消费量32升核算，2011-2017年间国内啤酒商场全体需求量削减128万千升。

啤酒生意的实质：啤酒生意挣得是格式的钱

全球来看，啤酒企业在强势商场中赢利较高，在非强势商场盈余水平一般。与白酒消费不同，品牌效应在啤酒消费中并不显着，厂商首要经过发明顺手可得的消费场景来进步销量抢占商场。

从2014年全球数据来看，全球啤酒商场首要由4大品牌操控（47%），这4大品牌也操控了全球啤酒商场赢利池挨近80%的赢利。

咱们比照后发现，关于百威英博、 萨博米勒、嘉士伯等全球性厂商，其单个品牌的赢利率在强势与非强势商场之间差异很大。以百威英博为例，其在阿根廷、巴西等寡头商场中EBIT可到达45-50%，而在中国商场的EBIT缺乏30%。

国内商场中，啤酒厂商在某区域商场份额越大赢利率越高。

咱们计算了各省市龙头啤酒商场份额与赢利率后发现，区域龙头啤酒生产商商场份额在60%以上的区域赢利率根本在15%以上；龙头市占率在30%-60%的区域赢利率在5%-15%；龙头市占率在30%以下的区域赢利率往往在5%以下。

以燕京啤酒为例，广西是燕京啤酒的重要基地，为燕京贡献了29%的收入，可是赢利占比却到达63%。因为燕京啤酒在广西区域商场份额约为70-75%，其在广西吨酒价格可抬升到3000元/吨，赢利率可到达10.3%，而全国均价则为2490元/吨左右，赢利率仅有5%。

适应消费晋级，国内啤酒职业未来布局讨论

结构晋级之一：加速中高端产品布局中高端产品占比上升。

近年来，国内啤酒职业消费晋级趋势显着。2002年，国内低端啤酒（7元/升以下）、中档啤酒（单价在7-14元/升）以及高端啤酒的占比由2002年的7:2:1变为2016年的5:3:2。

从销售额口径计算来看，2015-2016 年间，国内低端啤酒增速下降至-5%，中档啤酒增速约7-8%，高端啤酒增速可挨近30%，干流啤酒厂商纷繁布局高端产品系列来拉动赢利上升。

结构晋级之二：罐装啤酒成为商场趋势

罐装产品份额进步。罐装产品受欢迎是啤酒职业结构晋级的别的一体现，近年来国内易拉罐啤酒销量占悉数包装啤酒销量份额持续上升，2017年挨近25%。以燕京啤酒为例，2015-2016年，公司易拉罐生产线啤酒生产值别离为53.5、63.1万千升，同比增加别离为11.1%、13.6%。2017 年，公司新增8条易拉罐生产线，旨在扩展易拉罐产品产能。

结构晋级之三：持续优化、会集现有产能

后跑马圈地年代，产能的优化成为职业主旋律。产能优化可体现为三点：

（1）封闭产能低的小厂，下降管理费用开销。咱们调研发现， 一家年产值在10-20万吨的小厂需求职工数约150人，而产值超越100万吨的厂房需求职工200人左右，功率更高；

（2）新建罐装啤酒生产线，满意消费晋级需求；

（3）新建厂房都为百万吨的大型厂房，产能会集后相同可到达削减管理费用开销意图。

出资主张：考虑到当时国内啤酒人均销量上升空间不大，咱们以为未来职业增加首要依托消费晋级、单价进步以及职业格式改善后费用率的下降，盈余才能存在较大的进步空间。

咱们以为，啤酒的逻辑更像周期，本年是啤酒股票的大年，现在PE估值水平不低，可是咱们以为啤酒赢利率和会集度关联性更大，采纳吨酒市值估值更为合理，比照世界仍旧存有较大的空间。持续要点引荐华润、青岛啤酒、嘉士伯（重庆啤酒）、燕京啤酒、珠江啤酒。

危险提示：

原资料本钱大幅上涨。本轮涨价华夏资料价格上涨成为关键因素， 原资料进一步涨价将持续拉低职业赢利率。

气温。如后期气温反常或许气温明显偏低，将明显影响啤酒的销量。