摘要
扼要总述：在电石减产以及PVC出口支撑布景下，PVC价格继续走高，本文首要整理PVC供需状况，最终做出PVC库存预判，后续4-5月仍存去库预期。
(1)内蒙古自治区发改委、工信厅、动力局印发《关于保证完结“十四五”能耗双控方针使命若干保证办法》的告诉。内蒙古区域电石能耗双控方针更严，乌海、鄂尔多斯区域有电石降负泊车，电石大幅提高外购电石法PVC本钱。从数量上预估，电石减产换算PVC减产预估计后续在8-10万吨/月。
(2)欧美溢价继续高企，台塑大幅提高4月报价，预期PVC出口量或继续保持在10万吨以上，支撑PVC需求。
(3)卓创PVC库存拐点呈现时刻节点较预期早，原预期在4月份。但重视下流负反馈状况，现在下流跟涨慢，赢利水平一般，收购积极性一般，因而下流短期负反馈现象存在，PVC质料库存等候从中游环节向下流的传导。重视4月份制品涨价预期能否实现。
(4)平衡表预估，4-5月连续去库预期，驱动仍偏强。
战略主张及剖析：(1)单边：逢回分配多。(2)跨种类张望：4-5月化工板块去库预期起伏最大的种类，板块内配多。(3)跨期：4-5月继续去库预期，9-1跨期逢回调主张做正套。
危险：4-5月PVC春检实现力度；电石减产影响继续性；制品涨价顺利度
1内蒙能耗双控致使电石产值下滑
1.1内蒙能耗双控促进电石价格大幅飙升
(1)2021年2月24日，乌兰察布市方案3月限电，引发了商场关于电石供给受影响的忧虑，乌兰察布市电石产能335万吨，占总产能9.4%，占比较大。
(2)2021年3月5日，内蒙乌盟区域限产限电力度加大，电石影响产值超越2700吨/天。3.8电石受影响产值超越3000吨/天。
(3)2021年3月9日，内蒙古自治区发改委、工信厅、动力局印发《关于保证完结“十四五”能耗双控方针使命若干保证办法》的告诉。其间有说到加速推进高能耗职业结构调整，2021年起不再批阅焦炭(兰炭)、电石、PVC、烧碱、纯碱等种类的新增产能项目，一方面是未来长标准PVC电石法PVC新增产能受限，另一名是短期电石限电降供给亦是变相供给侧变革的体现，后续重视限电是常态仍是仅是短期行为。
(4)电石价格体现，从2月24日的3375元/吨快速飙升至3月15日的4600元/吨，涨幅高达36.3%，相同期间，电石法PVC华东价格亦从8570元/吨上升至9050元/吨，涨幅亦有5.6%
1.2电石减产对PVC实践影响量级的测算
(1)电石开工率下滑状况：内蒙古区域电石能耗双控方针更严，乌海、鄂尔多斯区域有降负荷和泊车现象，四川单个、甘肃单个电石炉出产不正常。到3月12日，电石均匀开工率下降至54.9%，较高点下滑5.6%
前史上，2019年曾经，电石负荷变化并未有显着影响电石法PVC负荷问题；而2019年往后，电石开工率与电石法PVC开工率的相关性有显着提高，现在来看电石开工率现已呈现显着下滑，后续电石法PVC开工率下滑预期共同。
(2)依照当时电石减产值级换算理论PVC影响量级：实践影响，截止至3月11日，内蒙能耗双控方针从严，乌盟区域遍及限产30%左右，本周乌海、鄂尔多斯区域也开端从严，电石炉提早检修或是降负荷现象增多。到3月11日，内蒙因能耗双控而影响的电石日丢失量到达4200吨左右，按1吨PVC对应1.35吨电石换算，大约折算PVC产值丢失理论上是9.3万吨/月。
(3)若电石减产影响扩展，对应PVC影响量级上限核算：
内蒙电石外卖首要供给山东、河北、天津、河南、东北的外购PVC工厂。因而本节简略剖析PVC产能的构成。2020年末PVC产能挨近2600万吨/年，其间乙烯法仅占20%，电石法为干流占了80%，傍边受外卖电石影响的外购电石法PVC占了其间的32%，占比不小。而外购PVC傍边的区域占比傍边，华中及华北占比到达了47%。
详细核算，东北、河北、天津、河南、山东的外购电石法PVC产能共320万吨/年，占PVC产能占比达12.3%，理论外购电石法影响上限到达27万吨/月，而当时电石受限量级换算是9万吨/月。电石减产未进一步扩量前，商场减产值按8至12万吨/月预估。
(4)当时PVC开工实践影响量级：
到3.12当周，PVC总开工率85.1%，较高点下降2.8%；PVC电石法开工率87.2%，较高点下降2.1%。实践减产进展亦稍慢。
1.3电石价格对PVC本钱的抬升
(1)电石减产除了直接的供需影响以外，亦有估值方面的影响，即电石全体价格的上涨对外购PVC本钱带来的影响。
(2)氯碱毛利的分配，自从2018年烧碱毛利见顶下滑以来，以碱养氯的局势呈现回转。进入2021年烧碱毛利更是到达前史最低，2021年1月外购电石的氯碱归纳毛利亦一度压至零轴邻近。周频来看氯碱归纳毛利开端必定标准的见顶回落。详细到日频来看，因为上星期周末及本周周初电石再度大幅飙涨，外购电石法的氯碱毛利已大幅紧缩。山东外购电石单种类PVC毛利以及氯碱归纳毛利均已进入本钱线邻近。因而电石现在的高价的确给予PVC本钱支撑，此前亦评论外购电石的PVC占整体产能的32%，影响较大。
(3)而占比PVC整体产能48%的电石PVC一体化毛利状况，因为电石毛利归入本身产业链赢利，因而以内蒙为代表的西北一体化毛利处于前史极值高位，西北一体化氯碱设备在高毛利布景下，4-5月的春检量级有或许会不及预期。
(4)下图实际，从长时刻前史来看，2013至2016年偏低的氯碱毛利前史上对应偏低PVC开工率。而2017至2019年偏高的氯碱毛利则实现偏高的PVC开工率。现在两种工艺两级分解，西北一体化氯碱毛利高企此环节或会奉献额定的前史高开工(但另一方面考虑，继续高负荷下的夏日意外检修弹性会增大)，另一方面山东河南河北为代表的外购电石氯碱低毛利会奉献额定的开工减量。整体来看，长标准PVC开工率后续呈现边沿下降。
2PVC出口量继续推升PVC上涨上限
(1)美国寒流加重欧美溢价高位：2月下旬，美国寒流对美国PVC设备减量影响：台塑72万吨PVC设备因为电力问题全停，Oxychem德州厂区宣告不行抗力。本次美国合计199万吨产能受影响，占国外产能约6.2%邻近，但若算上氯乙烯及二氯乙烷泊车产能对PVC换算大略总核算是额定95万吨PVC换算产能，因而影响量级尚可，并且是在欧美溢价高企以及我国出口窗口继续翻开的布景下。结合台塑PVC54万吨本来有检修方案预期，更加重海外PVC严重程度。PVC欧美溢价冲至前史高位。
(2)外盘价格体现大涨，我国PVC价格上限空间得以被翻开：3月15日，我国台湾台塑发布4月装船报价，涨幅彻底超预期，台塑对一切区域报价相比较3月份悉数大涨300美元/吨：CFR东南亚1570美元/吨，CFR我国在1510美元/吨，CFR印度在1640美元/吨。
因为我国PVC出口窗口继续翻开，电石法天津FOB顺势上抬至1350美元/吨至1400美元/吨水平，对应出口上限空间上抬至9650元/吨至10000元/吨。而上星期的电石法天津FOB大约在1300美元/吨，对应PVC电石法出口上限在9250元/吨邻近，尽管整体出口占比PVC总需求占比仅在5%-7%邻近，但亦的确是提高了PVC本来的出口天花板上限。
(3)出口窗口继续翻开，PVC2-4月出口继续放量预期：左上图是以CFR东南亚核算我国电石法PVC出口赢利，此前含较高100美金邻近海运费，最近含50-70美金邻近海运费估当作丈量，出口窗口根本翻开。而右上图核算则更为合理，以天津FOB美金与电石法集港本钱核算，自上一年12月以来继续处于高位。在较高出口赢利的推进下，估计2-4月出口量在10-15万吨高位，跟着外盘溢价的继续高位，后续5-6月或仍能保持较高出口预估，推进PVC需求的抬升。
3原4月去库预期拐点提早至3月中下旬，但留意短期下流负反馈
3.1PVC社会库存拐点早于预期
(1)截止至3.15，卓创社会库存-1.4%，从卓创的社会库存来看，PVC社会库存拐点季节性见顶拐点的显露时刻较早，特别是华东区域开端呈现见顶回落的状况。而自估平衡表预估是在4月份才呈现去库拐点，因而周频的社会库存见顶下滑时刻节点早于预期半个月。一方面是电石降负带来的PVC影响，但此应为较中长时刻传导，而非当周马上反映到社会库存的下滑；另一方面是海运费下降后，出口晓畅度继续上升带来短期库存的提早的见顶；另一名下流开工率的刚性支撑亦是重要奉献，但后文会指出下流负反馈的危险。
(2)但V风社会库存+3.3%，重视后续数据继续性，验证社会库存拐点是否现已提早到来。别的，上游预售数量体现较为一般，3.12当周在39.7万吨(-4.3万吨)，较2020年12月及2021年节前的高点要大幅下降，一方面是在PVC高价布景下的下流收购积极性有所受影响，另一方面是节前上游工厂给出的部分基差折价影响期现贸易商贱价收购的优惠是可一不行再。
但亦能够从另一方面考虑，即出口窗口继续翻开的布景下，上游出口订单不错，并不急于促销预售。
3.2下流开工刚性仍在，但下流赢利被质料涨价吞噬
(1)到3.15当周，华北下流负荷52%(+4%)，华南72%(+15%)，华东66%(+8%)，连续季节性复工，开工刚性仍在，支撑PVC刚需消费。但是PVC下流制品涨价起伏偏慢，赢利被质料涨价吞噬布景下，收购积极性一般，因而下流短期负反馈现象存在，PVC质料库存等候从中游环节向下流的传导。
(2)管材价格仅在2月下旬小幅跟涨，但整体毛利处于前史低位。短期仍继续约束PVC中下流的传导顺利度。但听闻某大型管材厂4.1有涨价10%的风闻，重视到时实现程度，若实现后，则短期的负反馈能处理一部分。(别的，在PVC价格偏贵布景下，配方或有改动增收空间，未考虑此增收状况)。
(3)华东-西北价差现在仍处于偏低水平，反映PVC的强势源于产区的强势，一方面是厂家出口订单不错，另一方面是电石减产导致的厂家挺价。
4平衡表概览预估：4-5月中期去库预期
4.1平衡表预估
总平衡表4-5月连续去库预期，驱动偏强。
(1)出口预期偏高，后续出口预期继续放在10-15万吨邻近量级，重视Q2能否连续继续高的出口量。
(2)平衡表方面3月产值作下调，电石减产布景下，PVC含8至10万吨减产预估。4-5月含季节性春检预估，但慎防高毛利下春检不及预期，到时亦重视电石减产是否连续到4月对产值的冲击。
(3)尽管现在下流赢利受紧缩，负反馈，收购积极性受限；但鉴于现在下流开工刚性仍在，以及后续管材有涨价或许，暂需求增速未作下调。预期社会库存4-5月降至前史低位。
4.2平衡表概览(图)