3月12日，苏博特揭露发行 6.97亿元可转化公司债券，简称为“博特转债”，债券代码为“113571"，申购代码：754916。
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苏博特发布可转债发行公告，设股东配售及上申购，申购日为3月12日。原股东依照每股2.24元的额度配售转债。
博特转债发行规划6.97亿元，主体与债项评级为AA-/AA-。博特转债转股价格19.18元，转股价值98.49元(3月9日收盘价18.89元)，对正股及实践流通盘的稀释率为11.70%/27.73%，转股期内稀释率效果很强。发行期限为6年，对应票息利率分别为0.5%、0.8%、1%、1.5%、2%、3%，到期换回价为115元(含最终一期年度利息)，面值对应的YTM为3.27%，票息维护较高。按6年期AA-中债企业债到期收益率6.35%(3月9日数据)的贴现率核算，债底为84.12元。下修条款为[15/30，80%]，换回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，下修条款较为紧缩。
假如假定原有股东30%参加配售(大股东未许诺优先配售)，那么剩下约4.9亿元供投资者申购。假定上申购户数为300万户，均匀单户申购金额为100万元，估量中签率在0.016%邻近。
苏博特根本面剖析：
混凝土外加剂商场空间550亿元，现在商场格式较散，CR3仅9.1%。咱们以为跟着1)机制砂替代河砂及2)退城入园，职业会集度将大幅进步，而公司作为优势显着的头部企业，中心获益。一起，咱们以为，可转债募投项目将经过1)产能扩张，2)下降运输本钱，3)检测职业拓宽，提振公司盈余才能中枢。
赛道空间百亿，工业位置和会集度进步。
咱们保存假定2018、2019年外加剂归纳产值增速5.5%、9%，并假定2019年外加剂归纳均价与2017年均价坚持一致：则2019年职业空间约550亿元，其间测算高性能及高效减水剂商场空间挨近360亿元，职业空间非常宽广。咱们以为职业正在阅历一轮会集度进步的进程，龙头公司凭仗产品配方、服务专业、途径完全、环保投入等优势，其销量进步有望显着快于职业全体。
减水剂职业需求进步空间足够。混凝土预拌率的进步+单独减水剂掺量的进步，令混凝土减水剂的需求仍有足够进步空间。现在我国混凝土产品化率还处于较低的状况，大略估量产品化混凝土仅占45%的份额。依据咱们测算，假定混凝土产品化率达55%，单独掺量3.5公斤(依照20%含固量折算)，仅减水剂需求就可达1283万吨，比较2017年产值923万吨有39%的进步空间。
苏博特：优势显着的龙头企业。
1)优势一：外加剂出售规划领跑。自2014年以来，公司终年稳居混凝土减水剂销量第一。2018年，公司算计出售各类外加剂104万吨，其间最新的三代产品占比约70%，规划现已与除了垒知集团外的其他外加剂企业显着拉开了距离。
2)优势二：出售络完成全国性布局。公司安身华东，近年来于中西部区域拓宽出售途径，现在大本营华东区域占公司收入比重已由2012年的75.2%下降至2018年的35.6%，华中、西部、西南、北方区域2018年占公司收入比重均已超越10%，是仅有一家完成全国性出售的减水剂企业，产能和出售络布局优势显着。
3)优势三：产品竞争力名列前茅。公司外加剂板块毛利率近年来一向坚持35%以上，高于首要竞争对手5-10个百分点，其间高性能/高效减水剂吨毛利相较首要竞争对手红墙股份均匀高出450/120元/吨左右。咱们以为较高的价格会集反映了产品和服务竞争力，一起咱们以为公司产品高毛利的来历有二——上中下游一体化节约本钱，研制才能强、高端客户占比高。
申购价值与上市定位剖析
咱们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA-，债券余额5~10亿的转债(2020.3.9数据)进行比较，契合条件的未来、百川、永创等转债的转股溢价率首要会集在18~25%，咱们估量博特转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在118~125的区间，中枢为120元。当时证监会核准的转债有28只，转债商场跟着A股心情回暖，新上市转债溢价与肯定价格遍及较高，主张活跃申购。
博特转债评级尚可，规划一般。公司是国内抢先的新式土木工程资料供货商，自2004年树立以来，一向专心于混凝土外加剂的研制、出产和出售。首要产品包含混凝土外加剂中的高性能减水剂、高效减水剂和功能性资料，首要满意产品混凝土、修建施工等根本建设职业的需求。职业具有周期性，与固定资产投资规划密切相关，我国混凝土外加剂商场企业数量很多，会集度相对较低，公司是国内混凝土外加剂职业龙头企业，市占率仍有进步空间。分产品看，高性能减水剂、高效减水剂的出售收入算计占经营收入80%以上。公司19年成绩持续增加，与15家央企树立战略协作，一起活跃推动高性能减水剂民用化战略，检测中心的收买带来新的成绩增量，公司盈余有望较快增加。现有商场环境下新券价格往往一步到位，上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的工作。回忆个券运转轨道，高价上市并持续向上的有国轩、利德，收益的上限也有蓝思、长信不行使提早换回权力而存在进步的可能性，主张上市后坚持重视。