肖立晟
侯文涛
尤众元
在阅历了2个多月的盘整后，股票商场从5月中旬开端发动上涨，上证指数从3400点的中枢上涨到近3600点，本轮上涨的可继续性和向上空间成为商场的炽热论题。
近期为何上涨？
本年至今，周期类的钢铁、化工、有色、采掘涨幅居前，首要是因为新年和“五一”期间两次外部通胀推进的大宗产品价格大涨，别的还有国内碳中和压产推进的钢铁煤炭价格冲高，从一季度季报来看，周期类个股的成绩都十分亮眼，并且成绩高位估计还能连续至二三季度。跌幅比较大的是TMT、非银和军工板块，即便近期现已强势反弹，但前五月相较年头方位的涨跌幅仍然为负值。近期人民币短期有必定起伏增值，引发外资对人民币财物的偏好，进一步抬升股市估值。全体来看，本钱商场在未来一段时刻仍然有必定的上涨空间。
微观根本面坚持平稳，对本钱商场构成有力支撑。活动性在本年2月呈现拐点，为了确保工作平稳，钱银部分收紧活动性速度相对缓慢，活动性下行斜率较为陡峭。经济添加仍然坚持较快增速，从工业添加值来看，除掉基数效应，比较2019年，2021年2-5月的数据添加13%左右。CPI同比增速从1月的-0.3%上升至5月的1.3%，PPI同比增速从1月的0.3%上升至5月的9%。PPI涨幅较高，与大宗产品价格快速上涨关系密切。虽然近期相关部分期望经过方针手法给大宗产品价格降温，可是推进大宗产品价格走高的经济内生动力仍然存在，咱们的物价模型猜测PPI高点将呈现在3季度末。从股市体现上来看，咱们的模型与商场走势根本共同，A股在新年前阶段性走高，新年后随同活动性收紧而回调，近期又有向上趋势，或许处于一轮短期向上走高行情开端的前夜。
下半年行情怎么？
从中美经济周期模型看，美国的经济在最新的一轮周期中，落后我国经济5个月。模型猜测美国经济的顶点在2022年上半年。在2021年下半年，我国经济增速平稳，美国经济增速上升，美元很有或许会有强势的体现，人民币面对流出的压力，从本钱活动的视点来看，A股下半年有必定的回调压力。
关于下半年的行情，咱们以为指数会有一次冲高回落，以下是一些或许的边沿改动和危险。
榜首，疫苗接种和新冠病毒继续赛跑。因为变异病毒，印度等亚洲地区仍面对着疫情的应战，而我国的产品输出重要性再次提高，制药疫苗、电子、纺织等职业相对上行。估计年内欧美和我国的集体免疫屏障将不断加强，全球经济兴旺区可以继续向着正常化跨进，疫情受损板块的趋势向好。
第二，A股根本面成绩和活动性预期的博弈。一季度的A股全体盈余和增速根本契合商场预期，因为上一年一季度的低基数，同比数据高点上没有疑问。商场有不合的是在二三四季度的详细数值、环比数据高点呈现的时刻，以及与方针之间的逆向博弈。假如后续季度经济数据超预期，呈现短期过热痕迹，相关钱银方针或会产生微调，然后限制活动性预期，对应A股会呈现成绩添加与估值下降的对立。假如后续季度经济数据低于预期，那么或会再次转向恰当宽松，然后推升年底的一波指数行情。
别的，从盈余结构上来说，也面对着上游资源和中游制作的对立。大宗产品继续趋势性大涨的空间有限，但只需价格能保持高位震动，就会继续利好周期板块的成绩。对中游来说，本钱提高紧缩了制作业赢利，收入端放缓而毛利率下滑，会引发成绩的向下批改预期。显着相关部分也在活跃应对这个问题，这其间又触及到了商场博弈、上游与中游的博弈、输入性通胀与国内资源可控之间的博弈。
第三，出资风格从周期到生长。上半年周期股的涨幅抢先，下半年周期行情现已进入后段，可以渐渐转化周期类出资。下半年应该考虑重视CPI相关的抗通胀板块。
可以从两个视点剖析：一是可考虑挑选具有价格传导才能的制作业和消费业，比方造纸和必需消费品；二是为了抵挡通胀危险而考虑的金融出资方向，比方黄金、银行股等防御性财物。商场更有或许挑选科技板块作为主攻方向，究竟科技的长时间逻辑并未改动，变的仅仅商场的短期偏好和股价的相对方位。在整个社会的数字化、智能化、低碳化趋势面前，在经济转型过程中，有才能取得高生长、高预期的公司，必定是具有中心技术壁垒的公司。在城镇化盈余、互联盈余之后，下一轮大机遇也必定是落在科技盈余之上，所以更多的生长股也会是在大科技板块中呈现，现在或许正好是个查缺捡漏的机遇。
聚集科技趋势和新式消费
下半年的出资机遇将从头聚集于科技和消费板块。
榜首，龙头财物盘整为主。各职业中抢先的龙头大市值个股，都是好公司，但在曩昔两年的行情中，现已被充沛认知并在股价上充沛反映。那么其股价改动，更多的是来自于系统性的动摇，以及本身根本面和成绩的边沿改动。这类组织持仓较重的公司，归于底仓装备，全体不会呈现全面杀估值行情，关于中短期出资者来说，参加的是波段，择时更重要。长时间来看，取决于成绩预期的实现，个股走向上必定会有显着的分解。
第二，高景气赛道不需忧虑。高景气赛道的比方有许多，典型的便是新能源轿车相关，此外还包含轻工、医美、芯片、智能控制器、精细加工、爱好电商、防水等许多巨细赛道。出资逻辑不在于职业和个股市值的巨细，重视点在于景气量回转以及景气趋势能否连续。这也是新年后“市值下沉”的出资趋势下，组织增配最多的方向，估值办法首要是赛道估值和PEG估值。
第三，科技趋势和新式消费将成为“生长”行情主力。科技和消费中值得出资的方向许多，比方科技中除了碳中和以外，还有自主可控、数字经济、VR/AR、智能制作，其间有些方向或许暂时无法找到龙头的中心公司、或是暂时无法给企业奉献满足盈余。但依据科技改动社会的崇奉，就足以推进出资者们去深度发掘和布局。近期以科创板为代表的整个科技板块都呈现了见底反弹走势，咱们以为这应该是一次回转行情，而具有催化事情的VR/AR-元世界板块很有或许成为此轮科技的前哨。
在消费层面，近期热议的无疑是人口论题，人口结构的变迁和消费风向的改动，必定影响未来若干年的消费趋势。相应的上市公司，也需适应这种改动而做出产品战略和销售战略的改动，近期多家新式食饮类公司纷繁IPO上市，也带动了相关热度的提高。详细可以从老龄化配套、优化生育方针、新代代消费三个方面做打开，别离对应了老、中、青三代集体的需求。
第四，重视下流有涨价才能板块，即必需消费、部分制作。就二级商场来说首要重视的是必需消费和部分制作业。咱们重视到近期二三线白酒企业现已开端有限购、涨价的动作，饲料、造纸、啤酒、瓷砖、鱼类的涨价也已产生。跟着PPI向CPI的传导进行时，依据本钱上升的部分中下流职业的涨价预期会连续浮上水面。食饮职业里，后续乳制品、酱油、醋、豆油、速冻食物都有或许呈现涨价。依据历史数据剖析，涨价根本都可以掩盖原材料本钱的上升，关于毛利率有明显改进。一起还或许进一步传导至餐饮、酒店、零售等服务型职业，也引发涨价预期。当然此类机遇不会像PPI相关的周期股弹性那么大，可是现在看安全边沿和确定性也较好。
全体而言，未来5-15年，A股仍然处于大的慢牛趋势中，长时间出资者只需掌握景气板块即可，并不需要特别的择时，以外资和公募为代表的大资金现已给明晰详细方向。在新年后的调整中，公私募均未大幅减仓，而仅仅进行了调仓换股动作，这也从一个视点证明晰“长牛没有完毕”的观念。2021年下半年，商场走势或许冲高回落，以券商为代表的非银金融或许首先上涨，可是涨幅的天花板不高。科技类股票或许会从头取得商场喜爱。消费类个股要考虑它们的本钱转嫁才能，可以有用进行本钱转嫁的个股或许会在全年打败商场。