张锐

力促疫后经济取得赶快提振的钱银方针宽松力度还在持续加大。年内第三次降准的一起，央行日前在时隔12年后将超量准备金利率从0.72%下调至0.35%。对此能够做一个较为确定性猜测是，大幅调降超量准备金率的方针接口极有或许符合的是行将发动的特别国债，而且从特别国债的身上人们完全能够明晰领略到钱银方针与财务方针联袂共舞的精彩身影。

特别国债是相对于一般国债而言的主权债。说它特别，首要是因为它并不常用，一般只在十分时期且具有特别需求的情况下才上台，也正是如此，建国70年来我国总共只进行了两次特别国债操作。从理论上来说，特别国债还有差异于一般国债的许多要求与规则，如特别国债仅联系到年底中央财务国债余额的调整，而不涉及到财务赤字的添加；特别国债走的是简易程序，即只经过全国人大常委会审议，反映出在时刻办理上方便灵敏的特色。

尽管特别国债依托的是中央政府信誉背书，但由于期限长（少则10年，多则30年）、利率低（低于同期银行储蓄率以及其他债券收益率）和规划大（往往一次性发行结束），因而一般不采纳面向社会揭露零售的方法，而是从定向途径经过组织尤其是商业银行会集认购完结，如1998年发行的2700亿特别国债便是由工商银行、农业银行、中国银行与建造银行四大国有商业银行别离承购，而2007年规划为1.35万亿元的特别国债则是由中国农业银行会集认购。在这里，咱们能够开始洞见钱银方针与财方针严密伙伴的联系。

浅显地讲，特别国债在性质上相同归于中央政府向社会借债，但在流动性盘子根本固定且相对有限的情况下，动辄万亿的特别国债发行很或许对实际流动性尤其是实体经济的资金装备产生“挤出效应”，根据此，特别国债发行所需的认购资金往往采纳央行下降商业法定准备金率或是揭露商场操作方法而构成。

特别国债承载着不一起期的特别使命。1998年的特别国债便是要快速稀释工农中建四大商业银行畸高的不良借款率，并在此根底上对标《巴塞尔协议》以进步商业银行的本钱充足率，进而为四大国有商业银行的股份制改造与揭露上市铺路奠基。2007年的特别国债一方面是为“入世”之后因贸易顺差暴增而构成的巨大外汇储备寻觅增值通道，一起改变对应激增的外汇储备而变成的流动性过剩，终究为过热的经济降温。相较于历史上两次特别国债，2020年特别国债所面临的全体微观经济环境则更为严峻。

新冠肺炎在国内的迸发导致了长达两个多月的企业罢工停产，而疫情的全球延伸又从进出口对国内经济构成了“二次冲击”，灾难覆压之下，财务收支快速恶化，数据显现，本年前2月，全国一般公共预算收入35232亿元，同比下降9.9%，同期政府性基金预算收入7688亿元，同比下降18.6%；进账大幅萎缩的一起，前2月全国减税降费超越4000亿元，无论是中央财务与当地财务所接受的压力非同一般，且根据财务方针还要持续活跃增效，就更需进行新的开源，而特别国债无疑是重要选项之一。

从进步赤字率，到扩展当地政府专项债规划，再到各地发行量级不同的消费券等，财务方针为助力实体经济可谓火力全开。动态判别，中央政府赤字率由上一年的2.8%进步到3%甚已毫无悬念，而3%的赤字率却是世界戒备规范；一起，当地政府现在约77%的债款率与100%世界戒备线虽有一段距离，但本年新增债款规划的扩展也成为必定，负债率的快速升高不容置疑。在这种情况下，发行特别国债无论是对中央财务仍是当地财务而言，都具有排压解困的辅佐作用，质言之，特别国债既能拓宽中央财务在赤字率升高一起的加杠杆空间，也能经过搬运付出加大对当地的支撑力度，避免当地政府债款上升过快以及由此引起的次生危险。

如前所指，特别国债的发行需求充分的资金支撑，而在当时以及本年很长时刻实体经济亟需充分流动性供应方能在疫后走出窘境的前提下，国债的发行与承销方法天然就显得分外引人重视。咱们以为，学习前两次发行与认购的成功经验，2020年特别国债发行无论是在规划仍是在过程上都会显得更为慎重，而且会肯定扫除对商场流动性构成任何扰动的或许。对此，中央银行会采纳定向下降准备金率尤其是超量存款金率的方法向金融组织运送根底钱银，然后经过方针性商业银行会集购买特别国债。当然，即便是少数采纳揭露发行方法，也不会构成对商场流动性的分流与损耗，仅现在高达29.5万亿的机关团体存款就可构成满足强壮的购买力，这样既盘活了财务存量资金，也避免了“挤出效应”的产生。

相对于发行方法而言，2020年特别国债构成的资金怎么分配运用，社会舆论对其引发的猜测更为广泛而火热。有人以为会定向支撑受疫情损坏严峻的湖北等区域以及扶持因而冲击较大的贫困人口，有人指出资金会用于弥补商业银行本钱金，有人觉得会出资根底设施短板如公共卫生以及严重民生项目和新基建等，有人猜测资金将首要用于对中小微企业直接补助或借款贴息，或许面向居民发放现金和消费券等。而总结历史经验，在对准特别方针与做到专款专用前提下，特别国债资金的投进应该会表现根本准则指向。

首要是即效性，即短期内能够看到马到成功的作用，如依托1998年特别国债的发行，四大国有商业银行财物情况得到敏捷改进，本钱充足率也达到了《巴塞尔协议》8%的要求，相同，运用2007年的特别国债，外汇储备与流动性敏捷“消肿”的一起，商业银行向央行卖出外汇财物所添加的存款准备金也被置换出来，由此阻断了流动性扩张的首要途径。其次是战略性，即特别国债从长远看应当留下符号性经济遗产，如1998年特别国债落地后财务部成为了四大国有商业的首要股东，而2007年的特别国债直接促成了中投公司的诞生，为更好地办理外汇储备建立出了准则途径。再便是集合性，即特别国债的资金散布不能“撒胡椒面”，而应当杰出规划效应，起到“四两拨千斤”之效。

全面比较剖析，湖北等重灾区以及受疫情影响的弱势群体，经过中央财务搬运付出外加当地财务匹配的区域救助才能，改善性作用应当值得等待；而根底设施建造除了能够从一般公共预算或许政府性基金预算中获取资金来源外，还能经过发行特种建造国债来融资，在筹资途径多元化的前提下现在还未显现有必要特别国债外援的紧迫性；别的，现在我国银行业全体不良借款率不到1.80%，也没有发展到需求特别国债出手的程度。至于发放消费券，根本责任应当由当地财务承当，而且明显的区域差国情也不具备中央财务一致操盘的的可行性。因而，对标以上准则要求，2020年特别国债大概率会确定在对中小微企业的支撑方针上。

特别国债资金倾注到中小微企业的途径途径十分之多，比方或许建立国有中小微企业方针性银行，财务部作为大股东置身其中，以给商场传递清晰的国家背书信号；还或许创立服务中小微企业的信贷保险公司，专司特定信誉担保功能，财务部相同作为中心股东保驾护航；别的，特别国债资金还能够购买商业银行永续债，但一起会附加中小微企业特定借款方针要求；当然，特别国债资金更能够经过搬运付出、借款贴息等传统途径对方针区域企业直接赋能发力。但不管是哪种方法，咱们都能从中十分直观地看到财务与钱银方针的携手劲舞之姿。

（作者系经济学教授）