2015.12.29，公司公告：1)与刘杰、吴义良、叶仕海、余壮立等签署《关于建立内蒙古美康生物科技有限公司之出资协作协议书》，公司出资357 万元，占51%，该公司首要是用于接受内蒙古圣泰科技在内蒙古的事务，美康生物赞同建立合资公司后补偿4 位自然人1071 万元。2)与合肥华浦医药签署《关于建立安徽美康生物科技有限公司之出资协作协议书》，拟以安徽美康为途径，在安徽省及国内其他省份继续拓宽医学查验中心项目。

6月10日：短线大盘技术上还有回调压力 耐

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点评：咱们以为此次是公司医检所连锁化扩张的加快落地，契合咱们对公司差异化形式下途径拓宽、医检所连锁扩张的引荐判别，保持“买入”。公司作为传统的生化试剂企业，商场对公司的预期首要在上市后第三方确诊事务的异地仿制和经销商加快整合。咱们以为根据公司的地市级经销商形式，公司有完成传统事务稳定增加的一起，有望经过优势区域地市级经销商快速完成经销商形式的快速拓宽、以及医检所的连锁化快速扩张，此次公司经过泰普医疗、宁波盛德查验所有望完成福建、浙江地市级连锁化医检所的快速扩张，一起该形式有望在全国各省区进行快速仿制，逐渐打造和迪安确诊、金域查验差异化的全国连锁化第三方独立医学实验室。咱们再次着重公司差异化、可仿制的扩张形式有望翻开公司长时间增加空间，经销商整合供给赢利增量，连锁化查验中心加快扩张有望打造又一个差异化的“迪安确诊”，保持“买入”。

经销商整合供给赢利增量，继续仿制“51%形式”，快速打造跨区域的归纳服务企业。根据职业整合趋势的判别，公司上市后加快经销商作业，2015.7-12 月先后控股新疆、重庆、宁波、内蒙古等地的区域经销商，估计2016 年供给并表赢利增量超越2000 万元，占2015 年公司净赢利的14.5%，赢利奉献相当可观。咱们估计该形式在2016 年有望继续，在确保的赢利的一起，提高公司职业位置。

依托地市级经销商资源(医院)，独立医学实验室(ICL)加快差异化扩张。 2015 年上市前公司仅有宁波一家单体独立医学实验室，上市后，公司先后控股江西上饶、金华、福州、北京、合肥等地的独立医学查验所，完成公司不同于迪安确诊、金域查验等省会城市的扩张形式，完成途径拓宽差异化，一起，咱们以为在分级治疗的布景下，这种以地市级途径为主的扩张形式将优先获益，看好全国化、连锁化、地市级独立医学实验室途径的建立，一起根据地市级查验的需求，咱们以为能够和公司现在的产品线构成协同，拉动试剂事务的加快增加。

美康，短期看途径整合的成绩增量，长时间看全产业链布局的途径优势。1)特有的地市级经销商形式有用抵挡/消化未来2-3 年内职业终端降价压力。公司产品的出售首要选用经销为主、直销为辅的形式，2014 年公司体外确诊试剂经销收入占比超越75%，一起，公司经销商根本均是地市级经销商，相对涣散，这和其他IVD 企业不同的是美康以地市级经销商为主，强化公司议价位置。2)2015 年，途径差异化整合加快的元年，未来3 年有望打造IVD 全产业链布局的途径。上市前，公司注重产品升级、经销商掩盖提高，2015 年上市后，公司加强上游并购、第三方医检异地布局、经销商并购整合作业，根据职业革新的大环境下剖析，咱们估计公司未来1-2 年会加强途径整合(先后收买新疆伯晶、宁波涌元、重庆美康51%股权)、ICL 连锁化扩张脚步(江西上饶誉康医检所)，在奉献成绩增量的一起，打造成为IVD 范畴的途径企业。

出资主张：咱们估计公司2015-2017 年经营收入分别为7.12、8.51 和10.01 亿元，同比增加19.0%、19.6%、17.5%，归属母公司净赢利分别为1.64、2.03 和2.42 亿元，同比增加18.96%、24.0%、19.14%，对应EPS分别为0.48 元、0.60 元、0.71 元。考虑伯晶、宁波涌元、重庆美康的并购赢利增厚，对应EPS 分别为0.48元、0.66 元、0.77 元。结合可比公司状况，美康生物的合理估值区间为60-65 元。根据公司事务处于快速扩张期，商业形式极具差异化、扩张性，看好公司后续经销商加快整合、异地连锁化医检服务快速扩张，未来1-2 年成绩有望继续超预期，保持“买入”评级。

危险提示：生化范畴商场增速放缓，经销商整合低于预期，第三方医检异地推行晦气