中信证券 周希增

硅钢需求旺盛

依据最新的 “十一五”电规划调整陈述，国公司方案“十一五”期间电出资1.13万亿元，比2005年原规划调高起伏31.6％。再加上南边电出资，估量全国“十一五”电建造和改造出资的总额在1.43万亿元左右，这一规划是“十五”期间电出资2倍多，这样“十一五”后三年的电建造和改造出资约在1万亿元，年均出资额约3300亿元，“十一五”后期电建造出资将进一步加快。此外，雪灾后重建，电出资增加将加快，对硅钢的需求将进一步进步。

现在电建造落后于电源建造的现状难以在短时间改动，这决议了电出资在较长的一段时期内将坚持高速增加，确保了未来硅钢尤其是取向硅钢的旺盛需求。

依据我国电力开展规划猜测，2010年我国电力职业的硅钢消费量在530～580万吨左右，其间取向硅钢需求量在90万吨左右，无取向硅钢需求量在460万吨左右。而依据现有方案产品猜测，到2010年国内取向硅钢产值估量在50万吨左右，国内自给率也就在一半，我国依然是国际上最大的硅钢进口国。咱们以为这个数据或许轻视了我国电力建造增加快度。因为其时估量新建电源是比较保存的，即到2010年总装机容量在7.5亿KW，而到2007年总装机容量现已接近了这个水平，与此相对应的电力设备需求量也将超越之前的预期，相对应的对硅钢的需求也将显着增加。

公司独占国内硅钢商场

1、武钢独占国内取向硅钢半壁河山

现在的取向硅钢商场中，国内自给率仅50％。硅钢商场现在是一个寡头独占商场，现在商场呈四足鼎峙，即武钢对立三家外国企业之势，作为竞赛中的专一一家国内企业，无疑可以在竞赛中取得必定的方针支撑，而电力职业特别和电出资的快速增加，使公司能充沛共享职业生长所带来的蛋糕。

现在武钢取向硅钢的吨毛利在2万元，仅此一产品公司获取毛利在60亿元以上。假如在加上无取向硅钢的盈余，硅钢产品奉献赢利超越了60％。无论是产品销售收入仍是盈余才能，与电力设备职业的同行比较，武钢都是当之无愧的老迈。假如考虑到其硅钢的独占位置，那么公司的职业位置就愈加杰出。

2、要点转向高磁感取向硅钢（HiB）

面临国内企业纷繁规划出产取向硅钢，公司抢先把要点转向取向硅钢的高端产品———高磁感取向硅钢（HiB钢）。高磁感冷轧硅钢（HiB）具有更高的磁导性和低损耗特性，用于制作高性能要求的高压变压器，首要应用于主干电的输变电设备。

以武钢2008年1季度价格为例，HiB钢中的27QG095不含税价格为34348元/吨，一般取向硅钢30Q180不含税价格为29727元/吨。HiB比一般取向硅钢价格高出3000~4000元/吨，毛利率高出10个百分点以上。

公司2006年HiB钢的产值为5000吨，2007年进步到2万吨，方案2008年进步到5万吨。建造中的三硅钢12万吨的取向硅钢产品中，其间包括8万吨的HiB钢。

3、硅钢价格一路走高

公司的取向硅钢依托独占优势，在不断动摇的钢材商场中，价格一路走高，现在钢材价格较2004年下半年上涨了1.5倍，不含税价格从1.2万元/吨上涨到2008年一季度的3.2万元。即便是在钢铁职业最为严峻的2005年下半年和2006年头，其他钢材价格大幅跌落、处于亏本边际，武钢的取向硅钢仍能坚持稳步上升，2005年一、二季度大幅进步取向硅钢价格，环比涨幅分别为27％和45％（以30Q120为例）。

4、无取向硅钢有技术优势

在群雄逐鹿的无取向硅钢商场，公司依托取向硅钢的技术储备，出产的高商标无取向硅钢具有抢先优势。高商标和薄标准是未来无取向硅钢开展的趋势，也是现在无取向硅钢中盈余水平最高的种类系列。以武钢2008年1季度价格为例，高商标的35WW300不含税价格为10470元/吨，50WW1300不含税价格为5919元/吨，高商标35WW300比低商标50WW1300价格高出77％。

未来成绩增加有确保

公司未来的成绩增加首要来自于两个方面：规划扩张和产品结构、质量的进步。

1、规划扩张。公司2006年钢、材产值分别为1100万吨和998万吨，2007年估量钢产值1100万吨，钢材产值1040万吨，公司1580热轧、全能轧机都于2007年末投产，2008年CSP、三冷轧、三硅钢都将接连投产，估量2009年炼钢产能将进步到1800万吨、钢材1700万吨。依据公司规划，公司从2008～2010年，年均钢产值增加20％。假如考虑到公司对集团内钢铁财物如鄂钢、昆钢财物的重组，其规划扩张速度更快。

2、产品结构和盈余才能进步。跟着新项目的逐步投产和达产，公司的产品结构进一步优化，尤其是取向硅钢产值的增加。取向硅钢2006、2007年产值分别为20万吨和27万吨，2008年估量进步到31万吨，其间HiB钢的产值也将从2007年的2万吨进步到2008年的5万吨。现在一般取向硅钢的吨钢毛利在2万元以上，HiB钢的吨钢毛利还要再高出2000元以上，取向硅钢产值的进步以及HiB钢在取向硅钢中比重的进步，为公司未来的成绩增加供给坚实的根底。

另一方面，公司现在的冷轧产品盈余较差，2007年上半年毛利率只要3.4％。依据实地调研，二冷轧产值现已于2007年12月份完成了月达产，2008年将逐步加大种类板的份额，公司关于冷轧产品的盈余方针是“保10％争20％”。冷轧产品盈余的进步，将进一步增厚公司2008年成绩。咱们在盈余猜测中假定冷轧产品毛利率到达8％。

3、产品价格上涨超预期。自1月开端，武钢接连三个月上调钢材产品出厂价格。公司产品通过此三次调整，热轧2008年出厂价已累计上调550元/吨，冷轧累计上调790元/吨，镀锌累计上调500元/吨，轧板累计上调250元/吨，无取向低商标累计上调400元/吨，取向大部分种类上调2100元/吨。这些提价将可以消化或许的铁矿石和燃料价格上涨，假如可以保持现有的价格，即便铁矿石长单价格上涨50％，动力价格上涨20％，海运费也略有上涨，公司产品毛利依然还有进步。

盈余猜测和估值

武钢股份（2007/2008年EPS 0.83/1.28元，2007/2008 年PE 25/16倍）。据取向硅钢职业的竞赛格式，硅钢事务不该低于电力设备的估值水平。咱们以为，长期以来公司的独占价值没有得到商场的充沛发掘，因而，给予硅钢和其他产品2008年30倍和15倍的估值。归纳以上，进步公司盈余猜测，持续保持公司“买入”评级并进步公司方针价至30元。