本年8月，新期望(14.00，-0.150，-1.06%)集团副董事长王航提出，未来新期望将以每年10家工厂的速度进行海外扩张，预示着公司海外拓宽的脚步将开端加快，作为一家具有十多年海外出资经历的饲料企业，新期望的布局要点在哪里?海外经营状况怎样样?针对这些问题，咱们梳理了新期望树立以来的海外项目，期望能协助出资者愈加深化的了解公司的海外布局和扩张趋势。

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着眼东南亚区域海外出资将提速

1998年10月，新期望开端了对越南、柬埔寨、朝鲜等地的调查，并于1999年5月决议进行海外出资。因为东南亚区域为传统饲养国家，且饲料商场起步晚、人力和原材料本钱低价、引进外资志愿激烈，公司选定该区域为海外事务拓宽区域，并挑选各方面条件相对老练的越南为第一个出资国，投入征集资金3000万元在越南胡志明市新建年产20万吨的饲料生产项目，就此开端公司的海外出资之旅。自1999年以来，新期望已先后在16个国家和区域树立近40家工厂或组织，而公司布局要点一直在东南亚和南亚区域，并先后在越南、菲律宾、孟加拉、印尼、柬埔寨、斯里兰卡、新加坡等地出资建厂。

自2003年以来，新期望海外事务收入稳定增加，2003-2013年复合增加率到达28%。2013年海外事务收入到达27.17亿，占总收入比例3.9%，公司提出将大幅进步海外事务比重，在开展我国家加快规划扩张，敏捷抢占资源和商场比例，在发达国家经过协作或并购的方法取得优质的技能及品牌。新期望集团提出未来3年内集团农牧事务可兼并收入到达1400亿元，海外事务收入占比到达10%，即140亿元，与现在27.17亿的收入比较，预示着未来海外扩张将显着加快。

越南商场起步较晚外资企业扎堆建厂

越南为公司初度试水海外出资时选定的国家，也是到现在为止公司海外收入的首要来历， 2011年，越南首要的两家公司，胡志明公司和河内公司的收入之和占公司海外收入比例为43.9%，但因为公司海外开展区域向印尼、菲律宾等其他国家扩展，越南的收入占比有逐年下降的趋势。

越南是一个传统农业国，人口约9000万，其间农业人口占67%。越南也是传统饲养国家，首要饲养种类为猪、牛、鸡、鸭和水产。据越南农业与乡村开展部核算，2013年越南全国生猪产值占畜牧业比重为74.2%，方案到2020年，这一比例降至62%，但估计在很长一段时刻里，猪的饲养仍占主导地位。据美国农业部核算，2013年，越南猪肉产值为222万吨(胴体当量，下同)，消费量220.5万吨，进口量仅为1万吨，根本自给自足。

越南饲料商场起步比我国晚了10年左右，因为当地原材料供给足够，人力本钱低价，加上政府为了招引外资在税收方面拟定的优惠方针(如新期望河内公司按优惠税率10%交纳主营事务企业所得税，胡志明公司2013年也处于优惠期，税率为12.5%，其他国家的子公司也都有不同程度优惠，而现在在我国国内新期望大部分子公司按15%的优惠税率交纳企业所得税，高于国外)，招引了很多国际上的大型饲料企业到当地出资建厂，如泰国正大集团、法国鹤牌公司、美国嘉吉公司，以及国内的新期望、海大集团(11.34，-0.060，-0.53%)、通威股份(9.91，-0.180，-1.78%)等。现在，越南外资饲料企业比较国内很多的小企业来说数量仍不算多，仅有15家，但却占有了越南商场多半比例，据越南饲料协会(VFA)核算，2012年越南饲料产值1260万吨左右，15家外资和合资企业产值超越710万吨，占有全国商场比例56.2%。

盈余才能远超国内是公司海外扩张主因

海外国家之所以招引各大型公司到当地出资建厂，其间很重要的原因便是净利率远高于国内公司。以新期望越南两家公司为例，河内公司2006-2011年均匀净利率为9.03%，胡志明公司稍低，均匀也有4.74%(这首要因为河内公司产能利用率较高，2013年到达72%左右，而胡志明公司仅为33%)，依据咱们预算，新期望饲料事务净利率为1.8%左右，而就饲料职业全体来看，2013年饲料事务净利率最高的大败农(13.79,0.070,0.51%)约为4.0%，整个职业均匀净利润率仅1%-2%。可见新期望海外事务利润率显着高于国内，海外拓宽对这样一个具有强壮本钱实力的国内龙头企业具有相当大的招引力。

饲料项目为主饲养项目较少

公司一切海外项目中，大部分为饲料生产项目，从已公告的项目来看，仅3个为饲养项目，分别为2009年越南北宁项目、2011年孟加拉农牧公司和2013年的印尼农牧公司。其间孟加拉农牧公司产能为3000万苗/年，印尼农牧公司为30万套种禽/年。印尼公司项目的投建，是为了合作印尼雅加达公司的肉鸡饲料出售，完善了禽产业链的布局，标明公司禽产业链的延伸已开端向海外拓宽。

打破东南亚区域约束布局在世界范围内拓宽

公司海外事务从2012年开端显着提速，2012和2013年公司每年新建海外公司或项目分别为7个，而本年到现在为止，新建项目已到达7个，一切项目中除大部分坐落东南亚区域，也呈现了欧洲国家的身影，如本年公司初次进入俄罗斯商场，出资12000万元在莫斯科和叶卡捷琳堡树立16万吨饲料生产项目，估计2015年将投产，此外，公司还出资8990万元建立波兰公司，新建18万吨的饲料项目。若两个项目顺畅施行，公司海外区域布局将从东南亚延伸至欧洲，未来或许会有愈加宽广的空间。

此外，和曩昔自主出资的方法不同，新期望集团层面的海外收买也已敞开，2013年新期望集团收买澳大利亚大型牛肉加工商Kilcoy畜牧业公司(KPC)大都股权，成功进入澳大利亚商场。KPC公司年加工超越26万头牛，为澳大利亚第四大牛肉加工商，其10%多的出售额供给本地商场，80%多供给美国、日本、韩国、我国等海外商场。二者的结合不只可以为KPC公司均衡其出售商场、促进产品深加工以进步附加值，也协助新期望的海外拓宽战略进一步施行。

据咱们不完全核算，饲料方面，公司海外已建成工厂产能大约为240万吨左右，在建项目产能为190万吨左右，总计已超越400万吨。饲养方面，已建成的孟加拉项目产能为3000万苗，在建的印尼项目为30万套种禽。未来若公司加快进行海外扩张，产能将可能会有爆发式的增加。

定增征集资金投向

公司非公开发行股票征集的30亿左右资金近期现已到位，依据公司的开展战略规划，咱们估计资金将首要投向其海外建造、信息体系和技能体系建立，以及饲养事务的福达方案。本钱的优势使得公司能够愈加自若的开展事务、进行革新，未来海外事务占比将会持续提高。

盈余猜测和出资评级

咱们以为，跟着2014年饲养行情的逐渐回暖、以及公司管理层战略规划的明晰、整合功率的提高，公司未来将迎来职业和本身的双拐点。以最新股本核算，咱们估计公司2014~2015年EPS分别为1.17和1.51元(其间实际上农牧事务分别为0.33元和0.58元，民生银行(6.36，-0.040，-0.62%)出资收益分别为0.84和0.93元)，保持公司“买入”评级，2015年方针市值385亿元，对应方针价18.50元。其间农牧事务市值302亿元，2015年PE为25倍，银行事务市值83亿元，2015年PE为4.3倍。

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