12月2日，烽烟通讯揭露发行 30.88亿元可转化公司债券，简称为“烽烟转债”，债券代码为“110062”，申购代码为733498”。
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烽烟通讯(600498.SH)本次发行烽烟转债(110062.SH)征集的资金不超越30.88亿元，主体评级和债项评级均为AAA，是近期发行的又一只大规划&高评级种类，征集的资金将首要用于5G 承载络体系设备研制及产业化项目(10.05亿元)，下一代光通讯中心芯片研制及产业化项目(8.12亿元)，烽烟锐拓光纤预制棒项目(一期)，下一代宽带接入体系设备研制及产业化项目，信息安全监测预警体系研制及产业化项目等五大项目。
烽烟转债当时正股价格略低于转股价，在估值支撑下，上市初期价格或许在111-113元左右。烽烟转债的初始转股价为25.99元/股，运用2019年11月27日的正股收盘价(24.58元)计算，转化价值为94.57元。估值方面，同职业的利市转债(转化价值约101元，转股溢价率11.8%)和中天转债(转化价值约79元，转股溢价率32%)在各自的转化价值区间内，估值处在均匀水平;一起，参阅转化价值和评级附近的国贸转债、航电转债，其转股溢价率分别为18.65%和21.7%。估计烽烟转债在当时转化价值下转股溢价率或许在18-20%，对应转债价格为111-113元。
烽烟转债的纯债价值约为88.68，面值对应的YTM约1.78%，具有必定债底维护。烽烟转债的发行期限为6年，选用累进利率设置，分别为0.2%、0.5%、1%、1.5%、1.8%和2.0%，到期后将依照票面利率的106%(含最终一期利息)换回，票息在AAA及转债中并不低，但到期换回价格不算高。参阅转债的主体信誉评级AAA，以到2019年11月27日的中债企业债到期收益率3.88%计算，烽烟转债的纯债价值约为88.68元，具有必定债底维护。
附加条款方面，烽烟通讯的强赎条款、下修条款和回售条款设置分别为：15/30、130%，15/30、80%和30，70%，其间下修条款设置较为苛刻，但全体契合其龙头身份。
稀释率方面，烽烟通讯彻底转股后，对正股总股本(11.71亿股)和流转股本(11.07亿股)的稀释率分别为10.15%和10.73%，稀释率一般。
设有下申购途径，中签率估计在0.02%左右
烽烟转债T日为2019年12月2日，下申购时刻为2019年11月28日(本周四)-2019年11月29日(本周五)，原股东配售时刻及上申购时刻均为2019年12月2日(下周一)，其间上申购代码为733498，原股东配售代码为704498。
股权结构方面，烽烟通讯的榜首大股东为烽烟科技集团有限公司，持股比例高达42.2%，第二大股东(拉萨举动电子科技有限公司)持股比例为1.62%，前十大股东算计持股比例为51.65%。考虑到近期发行的新券华夏股东认购比例遍及偏高，估计本次原股东优先认购比例或许会在40%-50%之间，留给商场的空间约为15.44-18.53亿元。
参阅近期顺丰转债、川投转债等种类的发行状况，一起考虑到近期商场打新热心较高，估计烽烟转债的上申购户数有望到达110万户，下申购户数或许在9000户，若假定上申购者悉数足额申购，而下申购者申均匀申购额度为8亿(本次下申购上限高达27亿元)，那么烽烟转债的中签率或许在0.02%左右。
正股根本面
股权较会集的国资布景企业。到三季度，烽烟通讯前十大股东共持有公司50.60%的股权，其间榜首大股东烽烟科技集团持有公司42.20%的股权，为控股股东，实践操控人为国务院国资委。质押方面公司前十大股东无质押，公司股票共有0.28万股处于质押状况，全体上质押可疏忽不记。
公司首要从事各种通讯体系设备、光纤光缆、数据络等产品的规划、开发、出产、出售及装置。通讯体系设备包含各类光通讯传输及接入设备，其间光通讯传输设备包含适用于各级络的智能交流光通讯传输设备(OTN)、大容量波分复用设备(DWDM)、分组光传输设备(POTN)等;光通讯接入产品包含以太无源光通讯接入设备(PON)及数字用户接入设备等。光纤光缆首要包含各种单模、多模光纤及特种光纤，各类型室外用直埋、水下、架空光缆及室内用光缆。数据络产品包含信息安全产品，以及应用于各等级络的路由器、交流机等硬件设备。
收入结构来看，2018年公司出售收入242.35亿元，其间通讯体系产品收入149.7亿元、占比61.77%，奉献公司较大比例的收入，光纤光缆及电缆产品收入64.58亿元、占比26.65%，数据络产品收入占比最低，但呈较快增加。分区域来看，2018年公司国内收入176.88亿元、占比72.99%，其他为海外收入，全体上国内收入仍为主力、但海外收入近年来快速增加，海外出售首要面向亚洲、南美区域。
通讯体系毛利率下滑带动公司全体毛利率下滑。公司毛赢利中最大来历为通讯体系产品，15~16年为4G络建造的顶峰期，通讯体系产品需求高涨，而这以后跟着4G络建造进入中后期、运营商设备出资增加明显放缓，多类通讯设备产品价格均有所下滑，致使公司通讯体系产品毛利率下滑，从而导致公司归纳毛利率近年呈下降趋势。但此外值得注意的是，公司数据络产品一向坚持较高的毛利，且毛赢利占比继续增加，能对冲必定的归纳毛利率下滑。
成绩与运营商设备出资高度相关。2019年前三季度公司收入177.75亿元，同比微增2.32%，归母净赢利6.19亿元、同比稍微下滑1.86%，年内因为5G承载建造不及预期导致公司传输主设备应收体现较差，叠加光纤光缆产品毛利率的大幅下滑，致使公司收入增加的一起赢利呈现下滑。
通讯传输设备龙头企业。公司在光传输上一向引领着技能创新，先后提出了多项国际标准，公司成功开发出具有自主知识产权的OTN、PTN中心芯片及100G自研光模块，100G/400G OTN、T比特PTN等体系居职业领先地位，公司在光通讯范畴一向坚持着高强度的研制投入，也由此坚持了在传输范畴以及光纤光缆范畴的领先地位。2018年公司在全球PON商场中具有8.6%的商场比例、排名第四。
5G基站投建带动通讯设备景气向上，带动公司未来收入赢利的预期向上。2019年中报显现本年三大运营商本年的本钱开支将到达3020亿元，由5G带动的运营商基础设施建造重回高景气。年内三大运营商方案将建造不低于13万个5G基站，无线基站已发动建造，中国移动NFV收购也现已发动，估计承载也将于近期开端收购建造。中心将选用NFV架构，带动服务器需求的提高;传输PTN/IP RAN技能向SPN/M-OTN/IP2.0的演进，叠加OTN的下沉建造，将带来传输设备继续的旺盛需求。此外千兆光宽带接入络得到方针承认，PON络将迎来新一轮建造顶峰。公司为国内通讯传输设备出产龙头企业，在传输设备投标中始终坚持不错的比例、乃至略有向上，此外在运营商服务器商场也坚持不错的比例，而5G高景气的建造，将带动公司未来收入与赢利的增加。
主张活跃申购
转股价25.99元，平价为95.73元，债底为88.53元，YTM1.79%，债底具有必定维护性。11月29日，烽烟通讯收盘价为24.88元，对应烽烟通讯平价为95.73元;债底方面，运用6年期中债企业债到期收益率3.91%作为折现率，债底为88.53元，考虑烽烟转债债项评级为AAA，债底具有必定维护性。烽烟转债评级为AAA，转股价值为95.73元，发现规划30.88亿元当时商场可比个券为航电转债(评级AAA，转股价值96.47元，债券余额23.95亿元)。咱们估计烽烟转债上市首日溢价率约为18-20%区间，对应价格为113-115元，主张活跃参与申购。