洽洽食物(002557)2021年成绩快报点评：收入继续提速 静待赢利弹性开释 类别：公司 组织：中泰证券股份有限公司 研究员：范劲松/晏诗雨/熊欣喜 日期：2022-02-23 事情：公司发布2021 年度成绩快报，成绩到达商场预期。2021 年度，公司完成运营总收入59.85 亿...

洽洽食物(002557)2021年成绩快报点评：收入继续提速 静待赢利弹性开释

类别：公司 组织：中泰证券股份有限公司 研究员：范劲松/晏诗雨/熊欣喜 日期：2022-02-23

事情：公司发布2021 年度成绩快报，成绩到达商场预期。2021 年度，公司完成运营总收入59.85 亿元，yoy+13.15%；归母净赢利9.30 亿元，yoy+15.52%；扣非归母净赢利8.00 亿元，yoy+16.15%。单Q4，公司完成运营总收入21.03 亿元，yoy+28.39%；归母净赢利3.36 亿元，yoy+22.18%；扣非归母净赢利3.10 亿元，yoy+32.59%。

涨价逻辑完成，成绩体现亮眼。2021 年10 月22 日公司发布涨价公告，对葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品进行出厂价格调整，各品类涨价起伏为8%-18%不等。涨价既能经过价格盈余和途径盈余推动收入打量价齐升，也能经过搬运本钱压力，增强规划效应，提高盈余才能。考虑到公司休闲零食龙头位置和2C的途径特征，咱们估计下流对涨价的承受程度较高，涨价传导较为顺利。在上游原料及包辅材、动力等本钱上升的情况下，公司21 全年归母净赢利率15.54%，较0 年仍略有上升，涨价逻辑已然完成。

新年提早增厚21Q4 收入，22Q1 估计坚果动销杰出。考虑到：1)因为21 年新年前移，备货周期也会相应提早；2)涨价增厚途径赢利，进一步影响经销商活跃性；3)20 年新年错位导致同期低基数，21Q4 收入增速较快，运营总收入较去年同期增加28.39%。考虑到新年期间坚果以礼盒装方式出货较多，估计团购途径占比较大。在此情况下，坚果产品途径库存和终端库存估计将坚持良性，一起因为国葵需求较为平稳，咱们估计22 年1 季度全体动销仍将坚持较好水平。

产品、途径继续裂变，长时刻开展具有支撑。产品方面：公司经过继续产品立异强化“瓜子+坚果”两大中心品类的优势。国葵根本盘：经典系列继续浸透，风味系列连续推出山核桃、藤椒、焦糖等口味带来新增加点，葵珍高端系列完善价格带与产品结构。坚果第二增加曲线：小黄袋每日坚果投合场景化，小蓝袋益生菌主打功用化，每日坚果燕麦片符合代餐化，活跃开辟坚果礼盒商场。途径方面：公司继续推动百万终端方案。公司活跃探索途径精耕形式，建立途径精耕信息化途径，清晰电商途径定位，不断拓宽新途径、新场景等。

出资主张：坚持“买入”评级。考虑到公司涨价增厚短期成绩，长时刻增加具有支撑，咱们上调盈余猜测，估计公司21-23 年营收分别为59.85/70.64/81.47 亿元，净赢利分别为9.30/11.22/13.41 亿元，EPS 分别为1.83/2.21/2.64 元(前值为1.78/2.12/2.43 元)，坚持“买入”评级。

危险提示：新品出售不及预期、途径拓宽不及预期、原材料价格动摇、食物安全事情。

三七互娱(002555)2021年成绩预告点评：成绩超预期 自研游戏和出海继续开释成绩

类别：公司 组织：中信证券股份有限公司 研究员：王冠然 日期：2022-02-23

公司发布2021 年成绩预告,估计全年完成归母净赢利28.00-28.50 亿元,同比增加1.41%-3.23%,超商场预期;对应2021Q4 归母净赢利估计可达10.79-11.29 亿元,同比增加115.5%-125.5%,环比增加24.5%-30.2%,成绩继续回暖。公司国内和海外商场主力游戏坚持杰出体现,跟着前期本钱投入完成收回,后续有望继续奉献赢利。公司新游戏储藏丰厚,国内商场静待版号康复发放,海外商场有望继续拓宽。坚持“增持”评级。

公司2021 年全年成绩超预期,四季度成绩继续回暖。公司预告2021 全年完成归母净赢利28.00-28.50 亿元,同比增加1.41%-3.23%,超商场预期(Wind 共同预期为26.50 亿元);预告完成2021 年扣非归母净赢利25.50-26.00 亿元,同比增加6.61%-8.70%。对应2021Q4 归母净赢利估计可达10.79-11.29 亿元,同比增加115.5%-125.5%,环比增加24.5%-30.2%,成绩继续回暖。

国内和海外商场主力游戏产品坚持杰出体现,有望继续奉献成绩。自研产品《斗罗大陆:魂师对决》2021Q4 以来于iOS 游戏热销榜均匀排名18 名左右。海外方面,《Puzzles & Survival》在欧美商场连续微弱体现,2021Q4 以来于美国iOS 游戏热销榜均匀排名第31 名左右。咱们以为,跟着公司在游戏质量、精细化营销和运营才能的提高,主力游戏产品于国内和海外商场有望完成稳健长线运营,跟着前期本钱投入完成收回,后续有望继续奉献赢利。

公司新游戏储藏丰厚,国内商场静待版号康复发放,海外商场有望继续拓宽。依据2021 年中报发表,现在公司储藏有数十款自研和署理产品,依据“双核+多元”的产品战略,环绕MMORPG(《传世之光》(已获版号)、《代号魔幻M》、《代号3D 版WTB》等)、SLG(《代号AOE》、《代号三国BY》等)两个中心,及卡牌(《代号C6》等)、模仿运营(《代号女性向CY》等)、二次元(《代号二次元ZQ》等)、女性向(《代号女性向古风》等)等多元化品类进行布局。尽管现在国内商场处于版号暂停发放状况,可是版署关于新游戏版号请求仍在正常接纳中,静待版号康复发放。海外商场方面,现在公司已经成为国内抢先的游戏出海厂商,依据Sensor Tower 数据,公司在2021.10-2022.01 我国手游发行商全球收入排行平分别名列4/5/5/6。《Puzzles &Survival》、《叫我大掌柜》等已上线游戏坚持稳健体现之外,依据App Annie数据,2022 年1 月《云上城之歌》在韩国商场获得游戏收入榜亚军。公司后续出海产品储藏丰厚,其间《斗罗大陆:魂师对决》等9 款自研产品均方案出海。公司在海外获得优异体现的产品也有望为后续的游戏产品研制和发行供给名贵经历,提高后续产品的成功率,咱们以为公司在海外商场有望继续拓宽。

危险要素:职业方针监管趋严;国内、海外游戏体现和上线时刻不及预期;买量投入和本钱收回不及预期危险等。

出资主张:估计公司2021Q4 成绩继续回暖带动2021 年全年成绩超预期,国内和海外商场主力游戏坚持杰出体现,跟着前期本钱投入完成收回,后续有望继续奉献赢利。公司新游戏储藏丰厚,国内商场静待版号康复发放,海外商场有望继续拓宽。咱们调整公司2021-2023 年EPS 猜测至1.27/1.45/1.69 元(原猜测1.19/1.43/1.68 元)。咱们参阅中信证券职业分类下流戏板块万得猜测市盈率(2022 年,全体法除掉负值)为14.3X,考虑到三七互娱作为国内优质游戏厂商,在国内和海外均有望获得杰出体现,一起自研、精细化营销和运营才能继续提高,游戏储藏丰厚,给予公司2022 年18X PE 估值,对应2022 年目标价26 元,坚持“增持”评级。