商场震动，沿着分母端贴现率下降寻觅股票。近期商场在触及3400点之后有所调整，引发出资者忧虑的有两大要素：榜首，海外阑珊带来经济上的危险；第二，国内流动性会不会从头收紧。对榜首个问题，咱们以为经济增加康复缓慢已有充沛预期。在2021年末与2022年一季度，因为地产、钱银、财政方针相对按捺，加之疫情，经济要素存在高度不确认性。可是，4月以来经济方针和疫情防控愈加活跃，因而经济康复和力度不再是不确认，相反是确认的且预期内的。经过历史研讨咱们发现，当经济下行预期比较充沛，一起方针显着改进，预期的好转会推进股市筑底上升，比方1996-1998年以及2014年。关于第二个问题，咱们以为央行近期地量逆回购，更多是按捺资金空转，基本面尚不支撑钱银方针实质性改变，这不同于2020年5月后。当下股票商场的内涵逻辑在于，经济预期改进但经济未显着好转，所以找股票不能经过经济头绪。从预期硬着陆到预期经济修正，咱们对未来股票商场不失望，调整中能够沿着国内无危险利率与危险点评下降以及危险偏好提高找股票。
海外阑珊隐忧下，A股相对优势显着。近期阑珊阴云笼罩海外商场，美国顾客决心指数与商业决心指数自Q2明显下滑。而在直面俄乌抵触的欧洲，供应端冲击经济增加，德国30年来首现贸易逆差。咱们以为，海外经济形势不容乐观，但A股有望走出相对独立的行情。一方面，当时A股商场呈现“人心两端走”特征，高危险偏好出资者买入高危险特征的科技生长股，低危险特征的出资者卖出与经济周期相关的价值股，因而A股走出生长股涨而价值股跌的特征。一起近年来A股消费、医药及科技生长市值占比提高，因而指数对海外要素相对脱敏。另一方面，中美经济与金融周期开端错位，我国经济修正与方针宽松成为A股重要支撑。此外，海外阑珊隐忧下，鹰派钱银方针态度有望放松，盈余周期首先改进的我国财物将成为表里出资者的新一致。
风格分解将连续，回调上车选生长。当时面对的微观环境在于，国内经济预期好转而动能缓慢，所以与经济周期相关的板块很难呈现系统性的预期改进。可是，获益于方针支撑与经济转型的高景气赛道相对具有更好的盈余增加和远景确认性。此外，要注重上游本钱的下降，将明显改进此前被限制的高景气中游制作板块的毛利与赢利水平。可是，也要躲避上游本钱下降而下流需求却在放缓的范畴。往后看，咱们以为接下来并非从生长切换到价值，风格分解还会连续，主张在回调中挑选与经济、方针、海外流动性相关度较低且具有相对独立景气的生长板块。
职业与出资主题：布局赛道股与生长股。两大出资主题有望持续走出超量，一类是存量经济下竞赛优势扩展，而且股价已充沛调整的赛道股；另一类则是转型布景下新能源、数字经济、自主可控等科技生长股。引荐：1)高景气生长：电动车/光伏/风电/军工/计算机信创/数字工业；2)消费医药：白酒/酒店/生猪/消费医疗/CDMO/创新药；3)获益本钱下降和竣工周期回暖：厨电/家具/消费建材。周期中看好地产竣工链。
（国泰君安证券研讨）