事情：公司发布2022年年度陈述，全年完成营收1048.94亿元，同比添加34.10%;完成归母净赢利17.49亿元，同比削减59.08%;完成扣非归母净赢利16.27亿元，同比削减57.54%;一起，公司发布2023年第一季度陈述，23Q1完成营收241.22亿元，同比添加19.94%;完成归母净赢利1.06亿元，同比削减88.22%;完成扣非归母净赢利0.15亿元，同比削减98.28%。

大客户砍单致全年成绩承压，高研制投入强化长时间竞争力：

2022年全年来看，在宏观经济下行、消费电子职业低迷、海外高通胀的布景下，2022年公司营收逆势添加至1048.94亿元(YoY+34.10%)，初次破千亿;归母净赢利下滑至17.49亿元(YoY-59.08%)，首要系22Q4公司某款智能声学整机新产品项目出产过程中呈现动摇，公司添加计提了相关财物减值预备约11-15亿元，其间存货贬价损践约7-9亿元，固定财物减值损践约4-6亿元;全年毛利率11.12%(YoY-3.01pct)，净利率1.71%(YoY-3.80pct)。公司继续加大新技术、新产品、新工艺的开发力度并引入高端技术人才，2022年研制费用到达52.27亿元(YoY+25.33%)。分产品而言，智能硬件事务奉献最大增量：

(1)精细零组件：营收140.04亿元(YoY+1.18%)，营收占比13.35%(YoY-4.34pct)，毛利率21.20%(YoY-1.91pct)。

(2)智能声学整机：营收258.81亿元(YoY-14.58%)，营收占比24.67%(YoY-14.06pct)，毛利率5.65%(YoY-4.68pct)。据公司公告发表，受大客户某智能声学整机产品年内无法康复正常出产发货，导致营收削减不超越33亿元，与之相关直接丢失(包含直接赢利削减和罢工丢失等)约9亿元。

(3)智能硬件：

营收630.82亿元(YoY+92.27%)，营收占比60.14%(YoY+18.20pct)，毛利率11.14%(YoY-2.77pct)。

从22Q4来看，公司单季度完成营收307.42亿元(YoY+20.88%)，完成归母净赢利-20.91亿元(YoY-321.92%)，完成扣非归母净赢利-18.58亿元(YoY-328.31%);22Q4毛利率6.24%(YoY-6.57pct)，净利率-6.77%(YoY-10.45pct)。

从23Q1来看，受职业景气量继续低迷、部分产品销量下降、重要项目仍未复产等要素影响，公司单季度完成营收241.22亿元(YoY+19.94%)，完成归母净赢利1.06亿元(YoY-88.22%，环比转正)，完成扣非归母净赢利0.15亿元(YoY-98.28%);23Q1毛利率6.98%(YoY-6.74pct)，净利率0.45%(YoY-4.05pct)，环比有所改善。23Q1承认财物减值丢失1.04亿元，已康复正常水平。

VR/AR商场加快开展，ODM龙头深度获益：

据IDC最新数据，2023年全球VR/AR头显出货量有望到达1010万台(YoY+14%)，估计2023-2026年CAGR到达约32.6%。以VR/AR为代表的新一代智能硬件产品将引领消费电子职业新的增量商场，有望接力智能手机成为全球高遍及度的新一代智能终端。公司已经是全球头部的VR光学器材及模组供货商之一，在很多客户产品中占有较大的比重。AR职业仍处于前期开展阶段，估计在2025年前后放量添加，公司也在光学器材和光机方面有所布局以及堆集。2022年公司VR头显、游戏机及配件等产品出货大幅添加，智能硬件事务营收同比近翻倍，营收占比超六成。咱们以为公司作为业界ODM龙头在未来几年将继续获益于VR/AR职业的高速添加。

出资主张：

咱们估计公司2023-2025年经营收入分别为1054.97亿元、1249.02亿元、1443.94亿元，归母净赢利分别为20.00亿元、27.01亿元、39.26亿元，EPS分别为0.58元、0.79元和1.15元，对应PE分别为33.6倍、24.9倍和17.1倍。考虑到公司VR/AR事务具有较强的龙头优势及长时间成长性，TWS耳机事务短期不利要素逐渐开释，公司有望重回稳健添加轨迹，咱们给予公司2024年30倍PE，对应目标价为23.69元，保持“买入-A”出资评级。

危险提示：VR终端需求不及预期，客户相对会集危险，汇率动摇危险等。

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