近期，艾美疫苗(06660)交出了其登陆港交所后的首份年报。关于这份成绩单，商场反应较为平平：自3月下旬起，公司股价就在40港元上方小范围起浮，进入5月后已挨近50港元，现在比较其16港元的发行价现已涨了2倍。
2022年10月6日，艾美疫苗股份有限公司 (简称"艾美疫苗”)成功在香港联合交易所主板挂牌上市。虽然冠以“我国第二大疫苗公司”的名头，但若深究其基本面，仍存在一些值得忧虑的要素。
疫情下疫苗出售承压 毛利率下滑
2022年，艾美疫苗收入约为12.64亿元(人民币，单位下同)，同比削减19.5%;母公司具有人应占亏本约3.2亿元，同比收窄53.9%;每股亏本0.27元。
对此，公司解说称，营收下降的首要原因为2022年受新冠疫情复发影响，疾控中心首要会集资源用于疫情防控，导致除新冠外其它疫苗的收买及接种削减，且疫控防控办法削减了狂犬病疫苗的接种;亏本收窄的首要原因则为2022年度员工薪酬中的股份酬劳开支大幅削减。
而从盈余目标来看，公司2022年毛利率为81.3%，较2021年度毛利率82.5%下降1.2%，首要因人工本钱、原材料本钱及制作本钱稍微上涨。
在本钱方面，2021-2022年间，出售及分销开支从4.6亿元添加至4.93亿元，同比增速为7.2%，首要为员工薪酬中的股份酬劳开支添加;研制开支则从3.07亿元添加至5亿元，同比增速为62.87%，首要用于在研疫苗的研制推动。
据财经APP了解，到2022年12月31日，公司现金及现金等价物以及定期存款约为7.98亿元，流动比率约1.13。此前，公司在港股上市仅募资1.57亿港元。
严峻依靠单一种类，未来添加或将趋缓
回忆过往，艾美疫苗连番上市受挫及上市首日开盘破发的成绩，都标明商场对其生长远景充溢疑虑。其间，投资者首要重视的一点就在于公司产品结构的单一性。
2022年，公司营收大部分依靠于两款疫苗：冻干人用狂犬病疫苗(Vero细胞)和乙型肝炎疫苗(汉逊酵母)，二者收入比例别离占61.5%和34.6%，算计占比超96%。
但是，作为营收主力来说，艾美疫苗的这两款疫苗都显得有些“过期”。其间，Vero细胞狂犬疫苗归于国内接种的干流二代疫苗，2020年在国内狂犬疫苗商场中占有88%的商场比例。但跟着人二倍体狂犬病疫苗的研制发展，Vero细胞狂犬疫苗市占率正出现出下降趋势。
据财经APP了解，人二倍体狂犬病疫苗归于第三代狂犬病疫苗，与选用动物源细胞的Vero细胞疫苗比较，具有安全、无致肿瘤性、过敏等不良反应较少的长处，特别适用于过敏体质者、白叟及儿童等免疫力偏低的人群。
现在，国内仅有康华生物一家的人二倍体狂犬病疫苗现已获批上市出产，发展最快的康泰生物有望在2023年获批上市，还有民海生物、智飞龙科马、成都生物制品研究所、成大生物(688739.SH)等企业的人二倍体疫苗现已进入临床III期阶段。
而在动物源细胞的技能路线上，艾美疫苗则坚持对Vero细胞狂犬疫苗的研制。2022年10月，公司全资隶属公司荣安生物的冻干人用狂犬病在研疫苗(无血清Vero细胞)获批展开临床试验，并方案于2023年上半年发动该疫苗的III期临床试验。
无血清Vero细胞狂犬疫苗约等于Vero细胞疫苗的“升级版”，因无动物来历原辅料，安全性将有所提高。但在这条赛道上，也已有荣盛生物、天津津斯特、成都柏奥特克三家已首先推动至三期临床试验的企业，而艾美的研制发展已稍显落后。
而另一款乙肝疫苗(汉逊酵母)也归于国内干流的接种产品，2020年其批签发量占比到达58.6%。不过，从职业全体状况来看，跟着相关常识的遍及、防治作业获得成效，2022年我国乙肝发病人数趋于稳定，乙肝疫苗商场出售量也出现下滑趋势。
共研工业咨询数据显现，2022年我国乙肝疫苗批签发397批次，同比削减29.36%。而从乙肝疫苗批签发批次来看，大连汉信、康泰生物(300601.SZ)等企业占有首要比例，而艾美诚信仅占12.09%。
此外，库存继续添加也是艾美疫苗引发投资者忧虑的另一重要要素。据财报发表，公司存货在2019年至2022年间别离为2.28亿元、2.52亿元、3.67亿元和5.04亿元，比年显着添加。公司方面称，首要因为为避免原材料供给缺少而收买的原材料备货添加，及疫情中销量下降导致产品存货添加。
研制实力单薄，发展落后同行?
不仅在出售结构上存在产品单一化的问题，从职业位置来看，艾美疫苗抢先商场比例的背面好像也隐藏着“大而不精”的隐忧。
据揭露材料显现，艾美疫苗是我国第二大疫苗企业，一起也是国内最大的民营疫苗企业。在2021年全国疫苗批签发量(不包含新冠疫苗)中，艾美疫苗所占商场比例为7.4%，仅次于国药中生。
此外，艾美疫苗仍是仅有一家在全球范围内具有悉数五种经过验证的人用疫苗渠道技能的我国疫苗企业，具有渠道技能包含细菌疫苗、病毒疫苗、基因工程疫苗、联合疫苗及mRNA疫苗渠道技能，在各渠道下都具有至少一种获批产品或一种处于临床试验请求或临床阶段的在研疫苗。
不过，若以营收规划来核算，公司的商场位置就与其商场比例不太相等了。在A股与港股上市的抢先疫苗企业中，智飞生物(300122.SZ)营收382.64亿元，沃森生物(300142.SZ)经营收入50.86亿元，成大生物营收18.15亿元，康华生物(300841.SZ)营收14.47亿元，均排在艾美疫苗12.64亿元营收的前头。
营收与商场比例构成的反差，无疑标明晰艾美疫苗盈余才能的单薄，而这或许与公司“买买买”的战略有关。
据财经APP了解，2015-2021年间，艾美疫苗先后收买了艾美诚信、艾美康淮、艾美卫信等多家公司，并获得了乙肝疫苗、甲肝疫苗、人用狂犬病疫苗、腮腺炎疫苗等多种疫苗。
因为新药研制投入大、周期长，经过并购丰厚本身产品线是许多医药企业常见的战略，但一起这也会令投资者对公司的研制实力发生疑虑。
从公司现在的研制管线布局来看，公司共具有针对14个疾病范畴的22种在研疫苗，管线掩盖全球前十大疫苗种类。其间二价mRNA新冠疫苗、13价肺炎疫苗已进入临床三期阶段，但大部分产品仍处于临床前阶段。
产品研制发展的全体落后，恐将让公司接下来一段时间的成绩承压。而关于发展最快的二价mRNA新冠疫苗与13价肺炎疫苗，跟着疫情趋向陡峭、新冠疫苗商场竞争益发剧烈，恐难为后续成绩带来显着增量;13价肺炎疫苗商场中也已有沃森生物、康泰生物、辉瑞等抢先公司分割商场比例。
小结
作为一家医药企业，产品稀缺性越强，意味着未来生长空间更大。而关于艾美疫苗来说，虽然其研制管线中产品很多，但缺少真实拿得出手的重磅单品，无疑给公司后续成绩添上一层暗影。在未来，公司能否沉下心来步步为营、深耕研制小步快跑，将成为获得商场信赖的要害。