日前，声称“国内最大的线上慢病办理渠道”方舟云康再次向港交所递表，拟香港主板上市。

智通财经APP了解到，方舟云康控股有限公司(简称“方舟云康”)曾于2022年11月21日向港交所递送招股书，但终究仍是以“失效”告终。

该公司于2015年建立，建立当年便获得了线上药店车牌。于2018年，该公司成为国内最早获批新近公布的国家级互联网医院车牌组织之一。于2019年7月该公司开端自营健客移动应用程序及网站。另据灼识咨询的材料发表，2022年方舟云康以均匀月活泼用户计为我国最大的在线慢病办理渠道。

而因为夺得“国内最大的线上慢病办理渠道”的桂冠，方舟云康在本钱商场上也颇受欢迎。

据悉，方舟云康自建立以来已获得过6轮融资。到2022年4月，该公司完结D轮融资，融资800万美元，投后到达估值12.08亿美元;至2023年1月完结860万美元融资，投后估值为14亿美元。

不过，尽管是国内最大的线上慢病办理渠道，但方舟云康身上却并非亮点重重——三年累亏7.7亿元、“卖药”逐步沦为主业、重营销轻研制等开展坏处正在必定程度上削弱“光环效应”。

那么，方舟云康比年亏本的原因，莫非是方舟云康线上的慢病办理故事还不行“性感”?

重营销轻研制，三年累亏7.7亿元

从详细事务来看，方舟云康首要是专心于慢病办理，以满意慢病(如高血压、汗水管及呼吸系统慢病)患者未获满意的需求，事务包含归纳医疗服务、线上零售药店服务以及定制化内容及营销解决方案。

其间，归纳医疗服务首要包含H2H服务，即线下首诊后，患者及医师可线上复诊，医师可经过公司的H2H服务渠道开具电子处方;线上零售药店服务则指的是经过线上零售药店服务渠道供给多种医疗保健产品，并透过合格的第三方快递公司为客户供给快捷的配送到家服务。

近年来，获益于强壮的网络效应，方舟云康的注册用户和付费用户快速上升，而且转化率也日渐进步。

招股书显现，到2022年12月31日，方舟云康的注册用户约有3660万名。其间，健客渠道均匀具有月活泼用户约910万名。H2H渠道具有来自1.51万所医疗组织的20.5万名注册医师，其间约有57.3%上任于三级医院，约37.8%的医师已获得副主任医师或以上职称。

此外，方舟云康的付费用户由2020年的约200万名增至2021年的250万名，并于2022年进一步增至390万名。特别是，公司归纳医疗服务的付费用户数量于2020年至2021年快速添加39.2%，甚至于2021年至2022年以更快速度添加53.4%。相似地，公司在线零售药店服务的付费用户数量于2020年至2021年添加28.5%及于2021年至2022年添加58.3%。

但是，即使方舟云康用户规划欣欣向荣，但该公司却仍处于亏本情况，甚至于越亏越多。

据财报数据显现，2020年至2022年，该公司完成运营收入别离为11.6亿元、17.59亿元和22.04亿元，逐年添加，后两年营收增速别离为51.6%、25.34%。尽管营收处于持续添加的态势，但该公司却仍处于亏本的情况，期内净亏本别离为0.9亿元、3.04亿元及3.83亿元，三年累亏7.77亿元。

而因为终年亏本，方舟云康的现金流情况也变得越来越严重，甚至于2022年录得负运营现金流量：2020至2022年，该公司运营活动所用现金净额别离为6210万元、2.04亿元、-4996.5万元。

关于净亏本的持续扩展，方舟云康在招股书中解说称，首要是因为运营开支添加，致使毛利率下降所造成的。别的，关于公司2022年的净亏本进一步扩展到3.83亿元，招股书指出，首要是因为外汇汇率动摇导致以美元计价的优先股发生相关外汇亏本所造成的。

事实上，结合该公司的营销投入来看，就能发现方舟云康“所言不虚”——2020年至2022年，该公司的出售及分销开支别离为1.83亿元、3.09亿元、3.30亿元，占总收益的份额别离为15.8%、17.6%、15%。

(数据来历：方舟云康)

而有意思的是，比起过高的比起过高的营销费用和出售本钱，方舟云康的研制投入却不是很高：2020年至2022年，该公司别离发生研制开支3270万元、4600万元及6178万元，别离占同期总收益的2.8%、2.6%及2.8%。

显着，上述财务数据也道出了方舟云康身为互联网医疗企业“重营销轻研制”的开展通病，毕竟于互联网医疗企业而言，经过很多营销翻开知名度才是开展常态。但从该公司不断扩展的亏本额来看，提前找到盈余恐怕才是该公司真实的开展要害。

身处高潜力赛道，卖药才是公司主业?

从职业潜力来看，方舟云康显着是处于一大具有“高潜力”的开展赛道。

据悉，我国最常见的慢病首要包含高血压、缓慢呼吸系统疾病、糖尿病及乙型肝炎。慢病患者需求定时复诊及恒常药物弥补，以操控疾病。因为我国慢病患病率上升，预期对医疗服务及产品的需求将持续坚持微弱添加势头。

而依据灼识咨询发表的数据来看，我国慢病办理商场无疑是一个巨大的商场，而线上慢病办理商场则因为浸透率较低，则更是出现高双位数添加之势。

据灼识咨询材料，按商品交易总额计，我国慢病办理商场的全体商场规划由2015年的24,255亿元快速添加至2021年的60,099亿元，复合年添加率为16.3%，并预期于2021年至2030年按复合年添加率11.1%持续添加，于2030年到达154,845亿元。

细分来看，在我国慢病患者巨大的未满意需求推进下，我国在线慢病办理商场发生的总商品交易总额由2015年的276亿元添加到2021年的1,034亿元，复合年添加率为24.6%，并估计将持续以复合年添加率30.5%添加，2030年将到达11,312亿元。

与此同时，在线对顾客慢病办理商场浸透率亦从2015年的0.1%添加到2021年的 1.6%，估计将持续添加并在2030年到达15.5%。

(图片来历：方舟云康招股书)

从上述职业数据来看，坚持快速添加的慢病办理商场，关于身为“国内最大的线上慢病办理渠道”方舟云康来说，无疑供给了较为明显的生长确定性，然后助推其成绩不断走高。

然后，需求留意的是，尽管方舟云康定位为在线慢病办理渠道，但从成绩构成来看，超越对折的营收奉献仍来自药品出售。

据招股书数据显现，2022年，公司线上零售药店服务奉献营收12.52亿元，占总营收的56.8%;归纳医疗服务奉献营收8.68亿元，占总营收的39.4%;定制化内容及营销解决方案奉献营收0.6亿元，占总营收的2.7%。

能够看到，尽管方舟云康是国内最大的线上慢病办理渠道，但该公司仍难以脱节“卖药”的标签，这其间也变相道出了其不太老练的盈余形式。

值得留意的是，过火依赖于“卖药”这一开展形式，于方舟云康而言，也将面对较大的开展危险。据招股书发表，方舟云康面对在我国供给在线医疗保健服务和出售医药和医疗保健产品的固有危险。假如公司经过健客渠道出售的任何产品被以为或被证明不安全、无效或有缺点，或被发现含有不合法物质或侵略任何第三方的知识产权，则公司或相关医药公司或许遭受或面对索赔、用户投诉或行政处罚。

此外，依据《药品办理法》，假如药品交易企业收到与产品质量有关的补偿要求，应先付出补偿金，然后有权向药品出产企业或药品上市答应持有人追偿。公司也或许被指控存在开具处方不妥、出售假药和残次药品或其他保健品或宣布不妥正告或不充分或误导性发表副作用等行为。

综上种种，不论是从职业开展视点，仍是公司本身运营情况来看，方舟云康现在的线上慢病办理故事依旧不行“性感”。

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