百年投行瑞士信贷集团（下称“瑞信”）陷入困境，引发了金融商场的忧虑。依据高盛分析师的最新估量，瑞信2024年面对的资金缺口高达80亿瑞郎。

瑞信现有架构及问题

2022年后，瑞信的事务包含5个板块：财富办理、出资银行、传统银行、财物办理和事务中心。2022年上半年，瑞信的净运营收入为80.57亿瑞郎，同比下降36%。

出资银行、财富办理在瑞信事务中的占比很高，净营收占比分别为36%和28%，算计达64%，而其传统银行事务占比约为25%。如从总财物维度看，定论根本共同，出资银行、财富办理总财物占比分别为35%和28%，传统银行约为30%。

瑞信2022年上半年的亏本首要来源于投行、事务中心、财物办理板块。2022年上半年，瑞信税前赢利-16.01亿瑞郎，其间投行-9.92亿瑞郎、财富办理-4.53亿瑞郎，事务中心-11.12亿瑞郎，首要受公司债价值跌落、借款发行放缓、买卖收入下降影响。只要传统银行盈余8.73亿瑞郎，财物办理盈余0.83亿瑞郎。

瑞信的危机并非本年才开端呈现，2021年瑞信财务数据即体现欠佳，2021年全年税前赢利为-15.72亿瑞郎，比2020年下降42.41亿瑞郎。

首要原因一是前一年估计商誉减值16.23亿瑞郎，因瑞信在2000年以115亿美元的价格收买美国投行DLJ，该买卖价格是DLJ其时账面价值的近3倍。

二是对冲基金阿奇戈斯本钱办理公司爆仓，阿奇戈斯与瑞信的收益交换丢失，计提约45亿瑞郎。

三是瑞信办理的4只供应链金融基金（SCFF）首要出资的供应链融资公司Greensill于2021年3月宣告破产，Greensill首要是将供应链中延期打款的应收金钱进行证券化，打包成为债券出售给瑞信这类安排，瑞信再将其做成投财物品出售给出资者，协助企业取得借款。因相关企业无力归还借款，瑞信的供应链金融基金停止换回认购，出资者约丢失30亿瑞郎，相关的出资者宽和赔付在2022年逐渐体现，本年6月，瑞信财物办理公司与Bluestone及股东达到协议，向基金持有人付出3.2亿美元，相似赔付估计将继续。

四是为了应对莫桑比克政府诉讼、Greensill出资者相关诉讼等，瑞信计提了4.36亿瑞郎的诉讼预备金。而本年上半年，瑞信的亏本已超越2021年全年，一起产生了账号走漏、CEO离任等多个名誉危险事情，瑞信正面对严峻应战。

瑞信问题产生的原因

1.轻本钱转型——学习高盛。

高盛作为世界尖端的出资银行，其事务板块分红安排、投行、出资和资管四部分，从结构看，瑞信除保留了传统银行事务外，其他与高盛十分相似。实际上，近年来瑞信一向在进行轻型化转型。微观上看，其财物规划继续下降，职工人数继续上升，投行化转型显着。而有意思的现象是，2008年金融危机后的3年，其财物规划一向安稳在1.04万亿瑞郎上下，从2012年开端至今，瑞信的转型进一步加快。

微观上，2008年金融危机后瑞信进行了3次大的安排调整。

第一次是2009年，瑞信重构出资银行事务，下降本钱运用，添加客户和流量事务，包含股权、安排融资、外汇、债券等，而安排融资事务正是2021年阿奇戈斯在瑞信的资金来源。2009年瑞信的出资银行事务税前赢利达68.45亿瑞郎，创前史新高。

第2次是2015年，受瑞郎脱钩增值和DLJ商誉减值影响，瑞信于当年10月宣告新的战略方向，简化安排架构，力求成为抢先的私家银行、财富办理服务供货商，进步出资银行服务。聚集于全球银行、亚太、世界财富办理3个板块，由全球商场部分、出资银行部分供给专业支撑，更好呼应客户需求，受此次战略调整影响，瑞信区域部分权利扩展，投行事务开展较快，风控也相对涣散化。

第三次是2022年开端的，如本文最初所述的事务板块分为5类：财富办理、出资银行、传统银行、财物办理、事务中心。首要意图是简化事务架构，权利上收。

2.微观要素影响。

本年以来，俄乌抵触使得瑞信在俄罗斯的2.44亿瑞郎危险敞口承压，美中的审计草稿争议以及之后的中概股暴降形成了阿奇戈斯杠杆出资的爆仓，美元加息周期形成美首要股指自高点回落30%。新冠疫情冲击全球供应链，导致企业资金链断裂，Greensill破产。瑞信的危险与外部冲击、微观根本面密不可分。

3.美国商场经历相对缺少。

高盛这类顶尖投行一向是瑞信等新竞争者的典范，高盛的投行事务多元化也是瑞信前些年挑选的路途，可是进入美国商场后，在应对危险时，瑞信显得较为愚钝和陌生。就阿奇戈斯爆仓事情而言，瑞信对阿奇戈斯的危险敞口，直到其爆仓的前几日才把握，其对阿奇戈斯的保证金要求一向没有进步。在后期卖出持仓的过程中，瑞信的卖出节奏滞后于其他投行，形成巨额丢失。这或许是因为一是瑞信商场经历相对缺少，一起风控相对涣散，导致危险预警失效。二是其决议计划层和美国运营团队在地理上的间隔要素形成反应和决议计划的链条相应变长。三是各家金融安排在处置财物中无法达到互信协同，争相卖出头寸形成践踏，瑞信成为了较晚脱身的一方。

瑞信的耐性和出路

商场一向忧虑瑞信是否会成为下一个雷曼兄弟，作为同在加息周期中呈现危险的安排，雷曼和瑞信具有某些共性，如危险产生的时刻都挨近加息的晚期，都遭受了头寸清算丢失，但假如比照这2家企业的危险状况，可以发现一些明显的不同点。

1.瑞信对危险有知道，有提早动作。

瑞信一向对危险有所预备，在2021年报中，瑞信就提出了2022年将会是转型之年，部分事务形成的减记现已在2021年完结，缓解了2022年冲击的力度。一起，瑞信在2021年就指出其结构化变革的效果或许要到2023年之后才会有所体现，出资者有必定预备。一起关于转型的费用约40亿瑞郎，瑞信在2021年就已预见和提出，有必定腾挪空间。这和雷曼在次贷危机前押注商场会反弹，加剧商业不动产典当借款CMBS的投注，危险敞口很多且会集的状况彻底不同。

2.瑞信传统银行事务依然安稳。

瑞信保留了很多的传统银行事务，其安稳的盈余是有用的危险缓冲。2022年上半年传统银行板块税前赢利8.73亿瑞郎，2021年上半年也为8.57亿瑞郎，较为安稳。而欧洲尽管经济受俄乌抵触、美元加息等涉及，银行业却相对安稳，本年二季度欧洲银行业不良率比去年同期下降0.62个百分点，为2.35%，瑞信的传统银行事务具有较为安稳的运营环境。

3.瑞信活跃追求出售部分事务。

现阶段，瑞信期望从头成为一家专心于财富办理和银行事务的“轻本钱”出资银行，并活跃追求出售其证券化产品事务。2022年6月末瑞信的加权危险财物为2744亿瑞郎，出售证券化产品事务后估计可以削减加权危险财物约200亿瑞郎，依照瑞信作为第五档体系重要性银行的本钱足够率要求（适用1%的附加本钱要求，体系重要性银行基准为11.5%，算计12.5%），可以开释约25亿瑞郎本钱金。一起，瑞信或许在追求出售其在苏黎世的Savoy酒店。

别的，对雷曼破产有一个遍及的误读便是其破产彻底由其本身导致，本质上，雷曼破产的很大一部分原因是政府和其他金融安排回绝救助。而在银行监管现已进入巴塞尔Ⅲ结构的今日，瑞信作为全球体系重要性银行，其本钱足够率、流动性目标虽有所下降，但仍保持在监管要求以上（流动性覆盖率191%，监管要求为100%；本钱足够率19.40%，监管要求为12.5%），风控结构、外部救助面对的环境都比雷曼更优。现在，多家媒体报道瑞士政府也或许给予其流动性支撑。

4.瑞信采取了本质办法安稳出资者决心。

瑞信和雷曼在音讯蔓拖延都很快对外表态称本钱和流动性足够，可是，瑞信有本质动作安稳出资者决心，即在10月7日宣告将回购最高约30亿瑞郎高档债款证券。音讯发布后瑞信评价自低点大幅反弹，到10月10日，瑞信股价为4.46美元，自低点反弹17.4%。

展望瑞信的未来，首要重视三个要素，一是外部微观环境。假如美联储的急进加息导致的阑珊起伏加大，全球本钱商场或许呈现动乱；或是欧洲经济呈现深度阑珊，那么作为体系中的薄弱环节，瑞信将面对巨大压力。

二是本身转型是否可以顺畅施行，瑞信的燃眉之急在于筹集资金，增发股票融资或许使股价承压，并非优先选项。出售事务和财物虽有多个潜在买家，但仍待本质性音讯。在美债利率大幅攀升的当下，瑞信融资和处置财物也面对妨碍，假如其本钱弥补不畅，中心一级本钱足够率跌破13%的要害水平，将在欧洲的体系重要性银行中排名最终（但仍高于监管要求）。

三是大而不倒带来的逆向危险更需重视。站在大局层面，具有体系重要性的安排，或许凭仗其取得救助的优先与兜底优势，事务急进形成逆向危险。总而言之，瑞信的运营策略由其本身决议，运营的实际效果却遭到内外部多重要素影响，瑞信本身是其摆脱困境的最大能动要素。作为体系重要性银行，瑞信在竞技场上的体现关系到更多其他金融安排和出资者，具有外部性。

（作者系上海财经大学经济学博士）

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