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映艺娱乐有限公司(以下简称“映艺娱乐”)是由亚洲巨星刘德华先生一手创办的电影公司，于2002年创办，主要发展集中在电影投资、制作、及发行。

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评估计算及分析过程

　　(一)收益法具体方法和模型的选择

　　本 评估报告选用现金流量折现法中的企业自由现金流折现模

　　型。企业自由现金流折现模型的描述具体如下：

　　股东全部权益价值=企业整体价值－付息债务价值

　　1.企业整体价值

　　企业整体价值是指股东全部权益价值和付息债务价值之和。根

　　据被评估单位的资产配臵和使用情况，企业整体价值的计算公式如

　　下：

　　企业整体价值=经营性资产价值+溢余资产价值+非经营性资产负

　　债价值

　　(1)经营性资产价值

　　经营性资产是指与被评估单位生产经营相关的，评估基准日后

　　企业自由现金流量预测所涉及的资产与负债。经营性资产价值的计

　　算公式如下：

　　Fn (1 g)

　　n

　　Fi

　　(1 r)

　　P

　　(r g) (1 r)n

　　i

　　i 1

　　其中：P：评估基准日的企业经营性资产价值；

　　Fi：评估基准日后第 i 年预期的企业自由现金流量；

　　Fn：预测期末年预期的企业自由现金流量；

　　r：折现率(此处为加权平均资本成本,WACC)；

　　n：预测期；

　　i：预测期第 i 年；

　　g：永续期增长率。

　　其中，企业自由现金流量计算公式如下：

　　企业自由现金流量=息前税后净利润+折旧与摊销-资本性支出-营

　　运资金增加额

　　其中，折现率(加权平均资本成本,WACC)计算公式如下：

　　E D

　　WACC K e K d (1 t)

　　ED ED

　　其中：ke：权益资本成本；

　　kd：付息债务资本成本；

　　E：权益的市场价值；

　　D：付息债务的市场价值；

　　t：所得税率。

　　其 中，权益资本成本采用资本资产定价模型 (CAPM)计算。计算

　　公式如下：

　　K e rf MRP β L rc

　　其中：rf：无风险收益率；

　　MRP：市场风险溢价；

　　βL：权益的系统风险系数；

　　rc：企业特定风险调整系数。

　　(2)溢余资产价值

　　溢余资产是指评估基准日超过企业生产经营所需，评估基准日后

　　企业自由现金流量预测不涉及的资产。被评估单位的溢余资产为超额

　　现金及未合并子公司价值，本次评估采用成本法和收益法进行评

　　估。

　　(3)非经营性资产、负债价值

　　非经营性资产、负债是指与被评估单位生产经营无关的，评估

　　基准日后企业自由现金流量预测不涉及的资产与负债。被评估单位

　　的非经营性资产、负债包括其他应收款押金，递延所得税资产，本次

　　评估采用成本法进行评估。

　　2.付息债务价值

　　付息债务是指评估基准日被评估单位需要支付利息的负债。付

　　息债务以核实后的账面值作为评估值。

　　(二)收益期和预测期的确定

　　1.收益期的确定

　　由于评估基准日被评估单位经营正常，没有对影响企业继续经

　　营的核心资产的使用年限进行限定和对企业生产经营期限、投资者

　　所有权期限等进行限定，或者上述限定可以解除，并可以通过延续

　　方式永续使用。故本评估报告假设被评估单位评估基准日后永续经

　　营，相应的收益期为无限期。

　　2.预测期的确定

　　由于企业近期的收益可以相对合理地预测，而远期收益预测的

　　合理性相对较差，按照通常惯例，评估人员将企业的收益期划分为

　　预测期和预测期后两个阶段。

　　评估人员经过综合分析，预计被评估单位于 2018 年达到稳定经

　　营状态，故预测期截止到 2018 年底。

　　(三)预测期的收益预测

　　1.营业收入及营业成本的预测

　　评估对象的业务主要为娱乐营销和整合营销。

　　1.1 企业娱乐营销业务方面主要分为电影和电视。

　　1.1.1电影

　　按照企业的实际已签订合同和意向合同预测，预测了 2014 年的

　　拍摄影片，同时根据企业的排片计划预测 2015-2018 年收入成本具体

　　如下：

　　金额单位:人民币万元

　　年度 投资数量 发行数量 销售收入 销售成本

　　FY2014 7 2 7,358.50 3,773.60

　　FY2015 3 5 22,708.50 12,429.20

　　FY2016 5 3 27,594.30 7,547.20

　　FY2017 5 5 35,872.60 14,349.04

　　FY2018 5 5 43,047.10 17,218.84

　　136,581.00 55,317.88

　　合计

　　1.1.2 电视剧

　　企业的电视台授权播放分成 3 个步骤，包括首轮、二轮及地方电

　　视台，首轮授权根据广电总局的规定，最多授权 4 家卫视台，地方电

　　视台不受限制。

　　网络授权方面，根据历史情况一般为独家授权，故按照历史情况

　　保持授权家数不变。

　　按照企业的实际已签订合同和意向合同预测，预测了 2014 年的

　　拍摄电视剧，同时根据企业的排片计划预测 2015-2018 年收入成本具

　　体如下：

　　金额单位:人民币万元

　　投资数量(部) 发行数量(部)

　　年份 项目 收入 成本

　　FY2014

　　DMG 主控

　　7,784.91 4,735.85

　　FY2014 3

　　联合投资

　　37,159.91 23,240.11

　　FY2014 3

　　买断版权

　　44,944.81 27,975.96

　　FY2014 小计

　　23,801.89 14,530.38

　　FY2015 2

　　DMG 主控

　　26,600.47 15,849.06

　　FY2015 5

　　联合投资

　　23,702.83 15,659.08

　　FY2015 2

　　买断版权

　　74,105.19 46,038.51

　　FY2015 小计

　　30,443.40 19,618.68

　　FY2016 3

　　DMG 主控

　　14,435.85 8,783.02

　　FY2016 3

　　联合投资

　　11,320.75 7,547.17

　　FY2016 2

　　买断版权

　　投资数量(部) 发行数量(部)

　　年份 项目 收入 成本

　　56,200.00 35,948.87

　　FY2016 小计

　　35,009.91 24,506.93

　　FY2017 3

　　DMG 主控

　　16,601.23 11,620.86

　　FY2017 4

　　联合投资

　　13,018.87 9,113.21

　　FY2017 2

　　买断版权

　　64,630.00 45,241.00

　　FY2017 小计

　　40,261.39 28,182.97

　　FY2018

　　DMG 主控

　　19,091.41 13,363.99

　　FY2018

　　联合投资

　　14,971.70 10,480.19

　　FY2018

　　买断版权

　　74,324.50 52,027.15

　　FY2018 小计

　　1.2 整合营销

　　整合营销收入主要包括：广告制作、品牌管理、品牌推广、品牌

　　公关、娱乐营销。其中广告制作为主要收入来源。

　　1.2.12014 年收入预测：

　　企业历史年度客户主要为一汽大众、天津一汽、一汽马自达、长

　　安马自达、龙凤食品、上海大众、浙江移动、捷豹、贝因美等，未来

　　年度企业已签订合同和意向合同的客户主要为：北汽银翔、茅台、华

　　晨等。根据企业已签订合同和意向合同预测 2014 年收入。

　　1.2.22015 年-2018 年收入预测：

　　根据 2014 年收入预测，结合企业策划方案确定 2015 年-2018 年收

　　入。

　　未来整合营销收入成本预测表

　　单位：人民币万元

　　2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年

　　整合营销

　　收入 成本 收入 成本 收入 成本 收入 成本 收入 成本

　　107,445.30 94,502.49 123,562.10 111,205.90 142,096.40 127,886.80 163,410.90 147,069.80 179,752.00 161,776.80

　　广告制作

　　9,828.90 199.。96 10,320.30 206.40 10,836.30 216.70 11,378.10 227.60 11,947.00 238.90

　　品牌管理

　　18,572.70 10,915.27 21,358.60 12,086.60 24,562.40 13,899.70 28,246.70 15,984.50 31,071.40 17,583.10

　　品牌推广

　　14,758.60 9,127.95 16,972.40 10,183.40 19,518.30 11,711.00 22,446.00 13,467.60 24,690.60 14,814.40

　　品牌公关

　　16,200.33 5,396.78 18,094.30 5,660.40 27,415.10 7,547.20 32,898.10 9,869.40 37,832.80 11,349.80

　　娱乐营销

　　166,805.83 120,142.45 190,307.70 139,342.70 224,428.50 161,261.40 258,379.80 186,618.90 285,293.80 205,763.00

　　合计

　　2.营业税金及附加的预测

　　经会计师审计的评估对象基准日财务报告披露，评估对象的税项

　　主要有增值税、城建税和教育税附加等。本次评估按照企业的税金标

　　准预测后续的销售税金及附加。

　　北京中企华资产评估有限责任公司 73

　　四川高金食品股份有限公司重大资产置换及发行股份购买资产项目之置入资产-印纪

　　影视娱乐传媒有限公司全部股权价值评估说明

　　未来年度营业税金及附加预测数据如下：

　　单位：人民币万元

　　2014 年 2015 年 2016 年

　　税种

　　说明 税率 缴税基数 税额 缴税基数 税额 缴税基数 税额

　　5.00% 4,033.00 201.65 5,358.70 267.90 6,207.90 310.40

　　城建税 增值税

　　3.00% 4,033.00 120.99 5,358.70 160.80 6,207.90 186.20

　　教育费附加 增值税

　　2.00% 4,033.00 80.66 5,358.70 107.20 6,207.90 124.20

　　地方教育附加 增值税

　　3.00% 28,461.73 853.85 32,277.53 968.30 44,122.18 1,323.70

　　文化事业费 广告收入差额

　　1,257.15 0.00 1,504.20 1,944.50

　　营业税金及附加

　　2017 年 2018 年

　　税种

　　说明 税率 缴税基数 税额 缴税基数 税额

　　5.00%

　　城建税 增值税 6,760.40 338.00 7,659.40 383.00

　　3.00%

　　教育费附加 增值税 6,760.40 202.80 7,659.40 229.80

　　2.00%

　　地方教育附加 增值税 6,760.40 135.20 7,659.40 153.20

　　3.00%

　　文化事业费 广告收入差额 52,193.55 1,565.80 59,156.48 1,774.70

　　营业税金及附加 2,241.80 2,540.70

　　3.销售费用的预测

　　销售费用主要为职工薪酬、差旅交通费、业务招待费、影视宣发

　　费、市场调研、折旧摊销费、广告宣传、物业租赁及其他费用。

　　其中职工薪酬根据销售人员工资发放标准，并考虑后续一定水

　　平的增长。

　　差旅费、业务招待费、广告宣传以企业的历史实际情况为基础，

　　考虑与收入同比变动。

　　影视宣发宣发费、市场调研、折旧和摊销、房屋租赁及其他费用

　　根据实际情况预测。

　　(四)折现率的确定

　　1.无风险收益率的确定

　　国债收益率通常被认为是无风险的，因为持有该债权到期不能

　　兑付的风险很小，可以忽略不计。根据 WIND 资讯系统所披露的信

　　息，10 年期国债在评估基准日的到期年收益率为 4.5518%，本评估报

　　告以 4.5518%作为无风险收益率。

　　2.权益系统风险系数的确定

　　被评估单位的权益系统风险系数计算公式如下：

　　β L 1 1 t D E β U

　　式中：β L ：有财务杠杆的权益的系统风险系数；

　　β U ：无财务杠杆的权益的系统风险系数；

　　t ：被评估企业的所得税税率；

　　D E ：被评估企业的目标资本结构。

　　根据被评估单位的业务特点，评估人员通过 WIND 资讯系统查询

　　了 8 家沪深 A 股可比上市公司 2013 年 12 月 31 日的β L 值，然后根据可

　　比上市公司的所得税率、资本结构换算成β U 值，并取其平均值 0.6870

　　作为被评估单位的β U 值，具体数据见下表：

　　βu 值

　　3.市场风险溢价的确定

　　市场风险溢价=成熟股票市场的基本补偿额+国家风险补偿额

　　式中：成熟股票市场的基本补偿额取 1928-2013 年美国股票与国

　　债的算术平均收益差 6.29%；国家风险补偿额(MRP)取 0.90%。

　　则：MRP=6.29%+0.90%

　　=7.19%

　　4.企业特定风险调整系数的确定

　　根据企业目前规模和状况特定风险调整系数取 4%。

　　5.预测期折现率的确定

　　5.1 计算权益资本成本

　　将上述确定的参数代入权益资本成本计算公式，计算得出被评

　　估单位的权益资本成本。

　　K e R f β MRP R c

　　=13.74%

　　5.2 计算加权平均资本成本

　　评估基准日被评估单位付息债务的平均年利率为 6.60%，将上述

　　确定的参数代入加权平均资本成本计算公式，计算得出被评估单位

　　的加权平均资本成本。

　　K d 1 t

　　E D

　　WACC K e

　　DE DE

　　=13.18%

　　(五)预测期后的价值确定

　　预测期后的收益以稳定年度的收益进行预测，由于财政奖励政

　　策存在一定期限，故预测期后收益不考虑财政奖励(预测期列入营业

　　外收入)，即2019年以2018年的收益为基础进行预测。

　　(六)测算过程和结果

　　将被评估单位各期的自由现金流折现并求和，可得到营业性资

　　产评估值：

　　单位：人民币万元

　　2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年

　　2.溢余资产的评估

　　溢余现金 23,304.83 万元。

　　3.股权投资的估算及分析

　　对于控股长期股权投资单独进行整体评估，以其评估后的净资产

　　乘以被评估单位对其的持股比例计算评估值。

　　计算公式如下：

　　长期股权投资评估值=控股长期投资评估值× 持股比例

　　对于全资子公司：浙江中禧影视传播有限公司于 2013 年投资成

　　立，与评估基准日日期相近，经了解净资产变化不大，故按本次评估

　　按照长期股权投资账面价值确认评估值；星光布拉格(北京)影院投资

　　管理有限公司由于其目前尚在基建期，大部分影院尚未开始投资，且

　　其成立时间较基准日较近采用成本法评估；DMG 香港公司其主要承

　　担印纪传媒的分账海外片的业务，采用收益法评估。

　　对于控股子公司：印纪之声文化传播(北京)有限公司投资成立日

　　期与评估基准日较近，故按本次评估按照长期股权投资账面价值确认

　　评估值。浙江天弘光耀传媒有限公司由于其大部分业务为印纪传媒转

　　移过去的故采用收益法评估。

印纪传媒—马6报价

《极盗者》是由中国DMG印纪娱乐传媒集团、美国华纳兄弟、美国艾肯娱乐联合出品的动作片。由埃里克森·科尔执导，卢克·布雷西、埃德加·拉米雷兹、泰莉莎·帕尔墨联袂主演[1] 。

该片根据1991年《惊爆点》改编，讲述了一位年轻的探员卧底在一个热衷极限运动的犯罪团伙，并与团伙领袖等人成为挚友的故事[2] 。