作者：李晴雨

修改：贺婧

风品：沈禾 车一

来历：首财-首条财经研究院

波涛汹涌间，导航灯塔最可贵。

2021年8月4日，固克节能科技股份有限公司（以下简称固克节能）首发过会。

提振含义无需赘言。因为上市监管趋严，一些承受上市教导、或策划IPO的家居企业纷繁按下暂停键。到8月10日，科创板和创业板累计近130家企业撤回上市请求。

聚集固克节能，上会前阅历多达四轮问询，可谓层层透视。仅仅，这就稳了吗？

01

应收账款连增 支柱事务单价连降

警觉资金链危险

公司官网显现，固克节能2001年建立，专心仿石涂层、墙体节能体系及装配式修建等三大技能研制，形成了天工石墙板、修建涂料等修建节能墙体产品体系，在厦门和天津制作两大节能出产基地。

2018年至2020年，固克节能营收分别为4.92亿元、6.74亿元、8.61亿元，归母净利3328.35万元、4151.19万元、8834.6万元。

盈余双增值得必定。然细看，也有暗潮涌动。

招股书显现，修建涂料和一体板是首要收入来历：2018年-2020年前者收入占主营事务收入份额分别为53.48%、62.66%和75.70%，同期后者为42.07%、31.56%和 17.81%。两项收入终年占运营总收入90%以上。警觉在于，两项支柱事务却呈现单价下滑情况：

2018年-2020年，固克节能修建涂料出售单价分别为5.51元/公斤、4.95元/公斤和4.64元/公斤，一体板出售单价为110.72元/平方米、99.22元/平方米和93.74 元/平方米，皆呈连降态势。

对此，招股书称“职业竞赛是导致修建涂料及一体板出售单价下降的首要因素。”

但值留意的是，2018年至2020年，修建涂料的出售单价降价起伏均高于职业均值。以2019年为例，固克节能修建涂料出售单价降幅10.16%，远高于可比上市公司三棵树（-4.38%）和亚士创能（-5.97%）。那么，固克节能商场竞赛优势几许？

2018年至2020年，固克节能主营事务毛利率分别为37.25%、35.36%、36.69%。申报资料显现2021年1-6月，估计扣非归母净利润2000-2300万元，毛利率30.81%，较2020年度再降5个百分点，首要是原资料价格上涨及产品出售单价下降所形成的。

更令忧心的是，固克节能应收账款却呈上涨趋势。

2018年至2020年，固克节能应收账款分别为1.93亿元、2.89亿元、3.39亿元，接连上涨。

同期，应收账款的账面余额分别为2.09亿元、3.16亿元和4.16亿元。其间，应收账款逾期金额7931.97万元、12743.42万元和15242.63万元，逾期应收账款占比分别为37.91%、40.28%和36.61%。

升降之间，固克节能上述双增底色怎么呢？

职业分析师郝瑞表明，应收账款持增带来的坏账危险、资金压力不行不察。聚集固克节能，除了产品竞赛力，也有必定职业特性使然。跟着下流房地产职业资金链趋于严重，职业集中度进步，大地产商话语权不断加强，资料供货商赊销额度和账期压力添加、话语权的单薄性不行不察。

揭露资料显现，固克节能的首要产品已直接或经过修建装修工程施工客户直接进入万科、碧桂园、恒大、保利、绿洲、中海、富力、华润等大型房地产企业的供给体系。客户的话语权之重可想而知。

深交所问询函也要点注重了这一灵敏问题。固克节能坦言：若公司不能有用操控应收账款的规划和逾期份额，或许下流客户因为运营不善等原因呈现不能偿付或延期偿付景象，将会加大该公司的资金压力乃至发生坏账，然后对公司的运营稳定性、资金情况和盈余才能发生必定晦气影响。

已有警觉信号，陈述期内，固克节能运营活动发生的现金流量净额分别为234.23万元、4930.10万元和846.97万元；运营活动发生的现金流量净额占净利润份额分别为7.04%、118.76%和9.59%，各期改变起伏较大。

独立职业分析师李晨表明，周期性使然，房产职业“变天”，从前的上游黄金赛道已开端钝化，涂料企业面临洗牌。未来房地产调控方针若持续收紧，相关上下流职业资金或许进一步严重，从而影响企业运营活动现金流。

“最大问题不是有没有订单，而是资金完结问题，万一被拖累堕入资金链危机、逾期坏账高企，对固克节能的负面影响不行小视。”李晨弥补道。

02

科技人设AB面

破题底子，在于加强产品竞赛力，用立异带来的稀缺性消逝商场危险。

值得必定的是，固克节能也在全力打造科技感人设。

招股书称，固克节能一直专心于中心产品新技能、新产品研制，已生长为一家具有较强自主立异才能的高新技能企业。公司以自主研制为根底、协作研制为弥补，获得8项发明专利、38项实用新型专利和4项外观设计专利。官网介绍其“有用推进了我国传统高耗能外墙资料商场向制作节能环保商场转型革新”。

言外之意、满满科技范，不少人应感觉不明觉厉。然品品下面数据，仍有特殊考量：

团队人员学历方面，公司硕士及以上学历职工只要5人，占比0.52%，大专学历的职工185人，高中学历职工98人，初中及以下学历的职工为342人，占比到达35%。其间大专及以下学历职工占比超80%。

研制费用方面，2018年至2020年分别为2433.97万元、2946.23万元、3389.84万元，比较营收体量投入并不算大；研制费用率分别为4.95%、4.37%、3.93%，乃至呈逐步下降趋势。说千道万，不如白银一片、不如团队强悍。

研制费用率接连下滑，对立异有多注重？实在立异实力几许？

2019年6月，亚士创能诉固克节能、广厦建造集团损害外观设计专利权胶葛一案立案受理。

亚士创能诉称固克节能出产、广厦集团出售的“天工石”牌保温装修一体板装置扣件对亚士创能第20123065xxxx.4号、名称为“可调托锚扣件”外观设计专利权形成侵权，并责令固克节能中止出产、广厦集团中止出售该产品，要求补偿经济损失及律师费算计60万元。

产质量量层面也有考量。

2020年4月8日至11月4日，固克节能与客户温州正康建造有限公司合同胶葛一案两次开庭审理。2016年7月，固克节能与温州正康签定购销合同并已根据指示交货，总计价款995.61万元，案涉项目2018年12月竣工检验。固克节能诉请温州正康付出剩下货款191.13万元及逾期违约金。

而温州正康称：其结欠固克节能的货款仅50.63万元，未付款原因是固克节能供给制品线条有问题，导致工程外墙外保温资料运用不到半年呈现渗漏。

上升到职业层面，招股中坦言，国内功能型修建涂料出产企业数量很多，竞赛剧烈，以立邦、PPG等公司为代表的跨国公司经过国内建立合资或独资企业等方法抢夺商场份额，加重职业竞赛。保温装修板业在我国尚处快速发展期，但不少中小型企业跟风进入，从业者数量短期快速上升，未来竞赛相同或许加重。

也基于此，产品力与口碑价值是企业安居乐业柱石，技能驱动、质量驱动是大势所趋。那么上述体现，是加分项吗？怎么精进科技内功、把立异内核做深做实、做出高质护城河，固克节能还有不短路要走。

03

合规度与稳健性

此外，合规、稳健性也不乏考量。

如上所文，作为职业领军企业，固克节能志在推进节能环保转型革新。然往期体现看，“环保”答卷并不算亮眼。

本身方面，子公司天津固克陈述期内遭到2次行政处分：2018年11月2日，因新增面油出产线未依照规则装置污染防治设备，被罚款2万元；因新建一条面油出产线和一条烘烤出产线未从头报批环境影响陈述书，私行开工建造，被罚1.04万元。托付出产商也有槽点。曾经五大托付出产商之一的成都笙翔为例，据企查查，成都笙翔“违背环境维护法律法规的处分”共4次，罚款总额36万元。稳健性方面，企查查显现，固克节能向工商银行厦门高科技园支行出质天津固克6536.54万元股权，股权出质挂号日期为2015年7月14日，现在状况为有用。到招股书签署日，天津固克注册资本9336.54万元，上述出质股权数额占比70.01%。

我国履行信息揭露网显现，上会前5个月固克节能有被履行记载。履行法院为河北省秦皇岛市海港区人民法院，立案时刻2021年3月9日，履行标的862752.00 元。但关于被履行的事项细节，固克节能在2021年7月28日发布的上会稿中未提及。为何没发表呢？

细观招股书，信披精准度也有考量：固克节能工商年报显现，2020年公司财物总额8.27亿元，职工人数725人；但招股书显现，2020年底公司财物总额8.599亿元，职工966人。

职业分析师郝瑞表明，应披尽披是上市公司首要准则。信披要有公信力，谨慎度、精准度是榜首位的，作为IPO企业这也是冲关胜败要害。

一起，还有大客户入股质疑。固克节能集采终端客户深圳碧盛发展有限公司，为碧桂园控股所操控的企业。发行前持有固克节能4.84%股权的第五大股东深圳市碧桂园立异出资有限公司，也系碧桂园直接操控企业，一起也是固克创能申报IPO前的新增股东。

2019年11月26日，固克节能的注册资本由7522.31万元增至8070.00万元，碧桂园创投以钱银2600.00万元认购新增注册资本中的390.39万元。

04

榜首队伍靠什么？

一番整理，成功过会的固克节能仍不乏槽点。

能否毕竟顺畅过关，信任这也是创始人、董事长李坤云想要知道的答案。

揭露资料显现，固克创立之初，李坤云就把科技进步、科技立异作为企业发展主动力。2005年带领着固克进行体系的商场调研，发动天工石项目研制；2008年率先在保温装修板职业提出“仿石饰面”概念；2011年正式取名“天工石”，可谓一大立异。

2020年10月，李坤云带领下的固克集团确立了新五年规划：在品牌创立方面，要创榜首品牌、建一流码头、做一流职工；在职业进阶方面，由职业界第二队伍进入榜首队伍；在规划方针方面，天工石进入国内榜首、修建涂料进入国内第三、大涂料职业进入国内前五。

字斟句酌，做大做强之心溢于言表，也和上述IPO动作相辅相成，值得必定。

但理想再丰厚，毕竟要脚踏实力。面临榜首品牌、榜首队伍方针，靠什么完结呢？

聚集募资用处，固克节能拟募资4.66亿元，将用于年增产100万平方米天工石节能装修板及5万吨水性涂料项目、同安基地扩建项目、营销及服务网络晋级项目、信息渠道建造项目、研制中心项目、弥补流动资金。

其间，用于营销及服务网络晋级费用达7147.04万元，用于研制中心项目费用仅2021.25万元。别的，2 亿元将用于弥补流动资金，占总募资额的 43%。如此多的流动资金预备，有多少必要性呢？再看“年增产100万平方米天工石节能装修板及5万吨水性涂料项目”，扩建项目环评文件显现，天津基地扩建前已有天工石节能装修板万平方米和水性涂料10万吨的产能。

固克节能地点厦门同安基地一改建项目的环评文件显现，同安基地已建造完结年产天工石产品120万平方米和水性涂料及配伍资料4万吨的产能。

综上，固克节能两基地已建成部分的实践产能算计为：年产天工石产品520万平方米和水性涂料14万吨。

但招股书显现，固克节能两项首要产品一体板（即天工石）和涂料最新产能分别为246.91万平方米和7.08万吨。如此用墨、字斟句酌，并非苛求。

要知道，募资用处联系出资者利益，更关乎企业未来走向、乃至兴衰。多些审慎敬畏、多些合理性考量不是坏事。

何况，IPO趋严、上市公司严监管已成一致：2020年12月26日，刑法修正案（十一）经过，对上市企业相关违法刑期及罚金进行进步。修订案2021年3月1日施行，当月引发一波撤资料小浪潮，威慑力可见一斑。

2021年1月，我国证监会发布《首发企业现场查看规则》，要求严把IPO进口关，提高上市公司质量，维护出资者利益。

2021年7月初，我国证券业协会发布年内第四批19家IPO现场查看名单。

系列组合拳打下来，为的便是一个愈加明亮清明、更有出资价值的上市环境。

这对志在做大做强的固克节能，应是一个大利好。但也凸显了打补丁修短板、夯实价值底色的紧迫性。

过会仅仅起点，怎么做好价值“打铁记”，固克节能、李坤云仍然在路上。

本文为首财原创