今日帮读研报：《肉类增上海梅林股票，食品稳上海梅林股票，海外开拓协同发展》中信建投

导读：四大看点

1.牛羊肉业务；2.生猪产业链；3.综合食品；4.海外对标股票

公司简介：

上海梅林正广和股份有限公司成立于1997 年6 月上海梅林股票，实际控制人是上海国资委上海梅林股票，历经20 多年的稳健发展，已成为国内最大的食品生产、销售企业之一。公司高度聚焦肉类主业发展，不断夯实国内业务基础，抓好梅林现有肉食品产业链从种猪繁育、养殖到屠宰加工以及商业流通的全产业链建设，并布局国外优质牛羊肉上游资源，积极推动新西兰银蕨相关产品进入国内市场。同时，公司稳步发展休闲食品业务，蜂蜜、奶糖等行业居行业首列。

主营业务简介：高度聚焦肉类主业发展

我们通过利润分析表可以看到，上海梅林按产品分类，肉类贡献了63.2%的利润，品牌食品贡献了32%的利润。

我们再细分来看肉类产品，牛羊肉贡献了43.5%的利润，猪肉产业链贡献了19.7%的利润。所以说，上海梅林利润最大的贡献部分是牛羊肉。

1.牛羊肉业务：

2015-2018 年，牛羊肉产品营业收入由5.86 亿元增至118.61 亿元，CAGR 高达172.54%，业务占比由4.79%增长至53.48%，主要原因是2016 年公司完成了对新西兰银蕨农场的收购实现了收入并表。

银蕨农场成立于1948 年，牛肉业务位居新西兰市场第一，羊肉业务位居第二，鹿肉业务位居第一，产量占据新西兰羊肉、牛肉、鹿肉总计的30%，产品远销60 余国，目前中国已经成为其最大出口国。

我国牛肉消费需求增长迅速，目前已经超越巴西成为全球第三大牛肉消费国。但牛肉供给能力停滞不前，少数年份甚至出现倒退。未来，公司将依托海外优质肉源大力发展牛羊肉业务。

2.猪肉产业链：

（1）早期公司通过收购苏食肉品、淮安苏食各60%股权，夯实了屠宰及肉制品销售实力。苏食肉品主要承担苏食集团肉食产品销售与管理职责，淮安苏食是生猪养殖、屠宰及加工基地。

（2）后期公司通过收购上游生猪养殖业务，完善肉类产业链上游布局。2015 年8 月，梅林与上农合资设立江苏梅林畜牧有限公司，并由梅林畜牧公司向上海市上海农场多个下属单位购买种猪及商品猪养殖业务涉及的全部资产，包括各类猪种共计36 万头，总收购金额为3.71 亿元。交易完成后，梅林公司商品猪养殖年产能提升至约64 万头，与近190 万头的屠宰能力差距缩小，肉业全产业链格局逐步完善。

（3）收购光明生猪41%股权，进一步完善肉类全产业链布局。光明生猪是光明食品集团旗下一家专门从事养猪生产的专业的公司，项目全部建成达产后，预计年可出栏生猪130 万头。

3.罐头食品：

我国当前已成为世界上最大的罐头生产和出口国，国内市场前景广阔，公司罐头业务的核心竞争力——品牌优势：梅林品牌创始于1930 年，历史悠久且市占率稳居全国第一，市场占有率高达66.7%！

4.综合食品：冠生园

上海梅林于2011 年收购了冠生园集团全部食品主业经营性资产，开启综合食品制造。冠生园创建于1915年，拥有公司拥有“冠生园”、“大白兔”两大中国驰名商标和一批上海市著名商标，主要生产和经营“大白兔”糖果、“冠生园”蜂制品（市场占有率第一）、保健品、面制品、“佛手”调味品、“华佗”十全酒等五大类上千个品种的产品。此次收购使得“大白兔”、“冠生园”、“佛手”、“华佗”等品牌注入梅林，实现从肉和肉类罐头生产制造企业到以肉和肉制品生产加工为主的综合食品生产制造企业的转型。

对标上市公司：

泰森食品（美股）：是全球最大的鸡肉、牛肉、猪肉供应商及生产商净利润140亿，市盈率不到13倍。

伊赛牛肉（新三板）：15倍市盈率

中粮肉食（港股）：净利润15亿，不到4倍市盈率

通过对标美股港股和新三板的上市公司来看，肉类行业目前合理市盈率应该在15倍左右。现在上海梅林的市盈率是16.5倍，属于行业正常水平。

核心逻辑：受益于长周期的通胀

上海梅林最大的利润贡献业务是牛羊肉。中国食用牛羊肉的人口在增多，而且牛羊肉价格比较平稳，比猪肉的价格波动小，受益于长期通胀。目前肉类依旧在涨价的趋势之中。民族品牌，百年老店，食品类价格上涨。（冠生园系列和大白兔系列）