2022年中秋节前的终究一次创业板上市委会议，或正给IPO审阅带来多项启示性改变。

9月8日，由中信证券（600030.SH）保荐的创业板拟IPO项目北京恒泰万博石油技能股份有限公司（下称“恒泰万博”）上会遭到否决——虽然此前中信证券不乏呈现在手项意图“撤回”景象，但此次“上会被否”依然打破了其坚持了近4年的“零否决”记载。

与此同时，另一家创业板上会企业哈尔滨敷尔佳科技股份有限公司（下称“敷尔佳”）则于同日顺畅“过关”。

作为头顶“医美”标签的面膜厂商，敷尔佳的此次过会则有或许成为医美企业IPO破冰的一个奇妙信号，而其能否终究击破此前商场撒播医美企业IPO收紧的风闻，依然有待其后续的注册成果。

另据证监会9月8日发表，涂料修建商固克节能科技股份有限公司（下称“固克节能”）于注册环节撤回了创业板IPO申报资料。

根据以上3个事例，本文企图从以下3个维度解读或许隐藏在创业板IPO审阅动态背面的潜在信号：

1、头部券商项目遭否的警示；

2、医美企业的IPO奇妙暖风；

3、“涉房”企业的基本面窘境。

中信近4年来首个否决项目

被上市委否决的恒泰万博首要为中石化等油企供给定向钻井等专用设备及技能服务，遭到设备收买单价下滑、中石化内部整合等要素的影响，恒泰万博上一年的运营收入下滑至2.65亿元，降幅为13.65%，让其成绩成长性备受检测。

这我行我素恒泰万博此次失利的原因之一，难以解说的高毛利率则或许成为其被否的内涵本源。

2021年，恒泰万博的毛利率高达54.86%，较包含杰瑞股份（002353.SZ）、如通股份（603036.SH）等在内的4家可比公司同期毛利率平均值竟高出23.77个百分点。

恒泰万博以为其产品规格非标化、进口代替和较高的研制投入给其带来较高的议价权，因而毛利率较高具有合理性。

这一解说的合理性存在较大争议，由于恒泰万博对作为榜首大客户的中石油具有颇高的依赖性，2021年超6成收入均来自于此。

“大客户依赖症”之下其怎么具有较高的议价才能，已是一大疑问。

恒泰万博的解说未得到深交所的服气。

深交所上市委指出，恒泰万博“未能充沛阐明其经运营绩的成长性以及主运营务高毛利率的合理性”，不符合发行上市条件，因而否决了该案。奇怪的是，以上被否原因早在问询阶段就已呈现，但如此布景下恒泰万博却在中信证券的保荐下依然坚持上会，且终究被否让不少业内人士颇感不解。

“像中信这样的头部券商，一般上会前会有交流，内部也会评价。假如过不了就提早撤资料，当堂被否这种仍是较少呈现。”一位深圳的投行人士对信风（ID:Tradewind01）表明。

该项意图失利，打破了中信证券IPO坚持了近4年的上会“0否决”记载。

wind数据显现，中信证券IPO项意图上一次上会被否的“浙江力邦合信智能制动体系股份有限公司”仍是在2018年10月，被否原因是未能解说净赢利与运营活动发生的现金流量净额不匹配等问题的合理性。

不过作为IPO事务的龙头，中信证券的撤否率仍是同业中佼佼者。信风（ID:TradeWind01）计算Wind数据发现，年内涵手IPO项目不低于50家的11家券商中，中信建投、中信证券别离以5.19%、7.01%的“撤否率”位居排名最低的前两位。到9月8日，中信证券年内“撤单否决”的拟IPO项目数达11家，位列职业首位，沾沾自喜8单均是创业板项目。

中信证券的此次上会被否，对IPO审阅生态好像也形成了警示之意。

近期，深交所对8家创业板IPO进程中履责不到位的保荐组织施行说话提示，并指出：“有的保荐组织核对把关不自动、不深化，审阅中对发行人事务运营、管帐处理等重要事项忍不住问询，未能供给合理解说，被展开现场督导或现场检查后打起‘退堂鼓’。”

深交所相关负责人着重：“下一步，深交所将严厉执行《关于注册制下催促证券公司从事投行事务归位尽责的辅导定见》相关要求，针对‘一督即撤’、核对把关不到位的状况，加大现场督导和监管问责力度，坚持从严从快处置违法违规行为，强化日常监管震慑，继续催促保荐组织把好创业板进口质量关，为全面实施注册制夯实根底。”

医美上市破冰信号？

当日，相同由中信证券保荐的另一家创业板拟IPO企业敷尔佳则顺畅过会。

作为自带“医美”性质的面膜企业，敷尔佳的此次过会，也被商场视为医美企业上市期望重燃的信号。

这是由于，此前商场中一度存在有关约束医美相关企业IPO的风闻。

2021年6月，国家卫健委、中心网信办等八部分联合展开冲击不合法医美服务专项整治作业，对包含不合法制售药品医疗器械、违法广告等行为进行查办。不到2个月，国家商场监督管理总局便发布《医疗美容广告法律攻略（征求定见稿）》，指出要严厉冲击虚伪违法医疗美容广告。

遭方针“重拳”的医美企业，在后来的IPO审阅中一再受阻。

例如运营面膜品牌“创福康”的创尔生物、头顶“胶原蛋白榜首股”标签的锦波生物纷繁从科创板“撤离”并转战北交所；而因产后修正而与“医美”沾边的麦澜德则在经过一次暂缓审议后才取得经过。

如此局势下，更多医美企业将目光移向港股，沾沾自喜运营面膜品牌“可复美”的巨擘生物、供给医美服务的美丽田园等，已处于排队阶段。

此外，丽尚国潮（600738.SH）2021年6月曾欲收买医美财物，但在收到监管问询后“火速”停止了买卖。

有剖析以为，敷尔佳的此次过会或许向商场传递出了医美企业IPO等运作的活跃信号。

但也有多名投行人士对信风（ID：TradeWInd01)表明：“医美项目现在不好做，比较复杂。咱们公司内部给出的主张是剥离了医美事务再上，可是剥离这块事务今后有或许企业的成绩就不行了，所以关于医美项目仍是持比较慎重的情绪。”

“方针关于医美项目全体仍是很不明亮。”上述人士着重道。

值得注意的是，敷尔佳也有其“特别之处”。

一方面，敷尔佳陈述期内成绩体现较为优异，2019年至2021年，运营收入别离为13.42亿元、15.85亿元和16.50亿元，同期归母净赢利别离为6.61亿元、6.47亿元和8.06亿元。

另一方面，敷尔佳与狭义上的“医美”概念仍存在必定不同，其面膜产品首要用于光子嫩肤等医美项意图术后修正，而非与医美用处直接相关。

不仅如此，敷尔佳招股书中好像并未过多着重本身的“医美”特点，而采用了“特别美容”这一表述，好像也是在弱化与医美概念的相关性。

不过敷尔佳后续还需阅历注册环节的闯关，其终究能否走向上市依然有待调查。

“涉房”企业的无法

申报至今历时近2年的固克节能的创业板IPO仍是倒在了注册环节。

作为一家修建涂料企业，固克节能“撤单”缘由或也指向了下流房地产商场改变所带来的晦气影响。

到2021年末，固克节能的应收账款余额已达6.17亿元，同比增加48.23%。与此同时，逾期应收账款余额已高达2.58亿元，占应收账款余额的份额已近5成。

高企不下的应收账款背面，指向了不少房企客户所面对的资金链问题，徒增了追索难度。

在注册环节，证监会要求固克节能阐明其首要应收账款客户资信状况等以判别坏账预备计提是否充沛。

这一问题相同被深交所上市委所重视。“请发行人在招股阐明书‘严重事项提示’章节会集发表房地产职业调控方针以及下流房地产商场的改变对发行人继续运营发生的晦气影响。”

应收账款直接影响了固克节能的的赢利体现——其2021年运营收入、归母净赢利别离为9.83亿元、0.52亿元，后者同比下滑达41.34%。

据《首发事务若干问题解答》，最近一年经运营绩同比下滑起伏超越50%的，发行人及中介组织应全面剖析成绩下滑详细原因，并阐明该景象是否对盈余才能形成晦气影响。

信风（ID:TradeWind01）注意到，与固克节能存在类似状况的部分拟IPO项目也在等候“通行证”。

例如本年3月主板过会的深圳年代装修股份有限公司至今也长进拿到首发批文。

到2020年末，从事住所精装修的年代装修应收账款余额已高达16.51亿元，占当期收入比重达44.49%。

“房地产职业最新方针对发行人所在运营环境及首要客户的影响,对继续盈余才能是否构成严重晦气影响。请保荐代表人阐明核对根据、进程，并发表清晰核对定见。”发审委曾在上会时指出。

“假如是成绩下滑原因形成的，这种状况能够比及成绩转好，或许就有机会了。例如博纳影业于2020年11月过会，可是中心由于影视职业方针收紧、新冠疫情重创成绩等各种原因，直到本年7月才拿到批文。”一位北京的投行人士指出。

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