5月通胀下行超预期，而PPI的底部拐点根本确认，前期超宽松的钱银方针会否带来通胀成为忧虑。中信证券以为仅从CPI和PPI的视点调查物价，通胀现已不仅仅是朴实的钱银现象，需求在传统的钱银供应、产出缺口之外，归纳考虑经济和社会内部的结构性对立、方针或不确认要素导致的供应侧动摇、财物价格等要素。四季度名义GDP增速或许受物价连累而下滑，从而呈现对债券商场友爱的时刻窗口。

5月通胀下行超预期，CPI连续快速下行，PPI持续探底。

跟着复工复产、复市复业持续推动，疫情或许步入下半场商场供需结构逐渐修正，食物价格回归季节性趋势，非食物项中仅穿着价格和其他用品及服务环比上行，其他分项价格均下行或相等。PPI同比持续下行探底。

供应侧动摇构成价格扰动。

2016年发动的PPI强周期并非源于需求扩张，供应侧结构性变革导致上游职业量缩价涨。2019年以来的CPI同比快速上涨也来源于猪肉供应侧的缩短。

钱银宽松带来的钱银供应量增加并未彻底构成出资和产出，财物价格成为钱银蓄水池。

社会固定财物出资完结额与GDP固定资本构成额之差反映了土地价格等财物价格，2008年起该部分差额敏捷增加。次贷危机之后欧美国家大规模的QE导致房价攀升的一起，股票商场也成为资金流向的目的地之一。

全球都在阅历低利率、低通胀、低增加、高财物价格。

从美国和日本的通胀前史能够看到，在经济增加较快的阶段往后，中心通胀中枢往往呈现趋势性下行。全球增加动能的下降和交易冲突、新兴产业鼓起和贫富差距扩大和交易的不平衡导致的钱银供需的不匹配、首要经济体的老龄化趋势、金融危机后监管方针趋严使得银行危险偏好下降、钱银方针的锚向财物价格偏移等将全球资本商场面向低利率、低通胀和高财物价格。

后续需警觉通缩。

假如仅仅以CPI和PPI为调查目标，比较于忧虑通胀，后续更应该重视的是通缩。CPI同比首要受猪周期加快下行和基数效应影响，年末或有通缩危险。前期油价跌落的影响将逐渐回补，基建等需求上升拉动有关工业品价格上涨，但在供强需弱格式和当时价格水平下，工业品价格不具备大幅向上调整的根底。通胀从分解回归收敛，需求警觉年末的双通缩危险。

四季度名义GDP增速回落之时，或许是债券新的时机。

新冠疫情步入后期经济依然处于修正状况，估计三、四季度实践GDP增速都将显着高于上半年，可是从通胀的视点而言，四季度CPI同比转负、PPI保持负值的通胀预期格式下，估计四季度名义GDP增速将较三季度有所下滑，从头利好四季度利率下行。

债市战略：

前期宽松的钱银环境恐难以敏捷拉升CPI和PPI，从名义GDP增速的视点，估计四季度名义GDP增速将较三季度有所下滑，从头翻开债券商场的利好格式。在此咱们重申2020年下半年出资战略中的观念，估计下半年10年国债到期收益率在2.6%~3.0%区间宽幅震动，四季度或呈现对债市友爱的窗口。