核心觀點
創業板試點注冊制方案獲審議通過，資本市場改革更進一步
4月27日，中央全面深化改革委員會通過了創業板試點注冊制方案。據中國基金報，證監會副主席李超表示，本輪創業板試點注冊制改革涉及板塊的改革安排，優化發行上市條件，支持紅籌結構等企業上市，完善投資者適當性管理。我們認為創業板注冊制改革對資本市場的核心影響有三點：1)沿襲科創板注冊制、補充現有制度；2)定位差異化，支持創新創造類企業的同時，鼓勵新舊產業融合；3)推動資本市場配套制度改革。
創業板和科創板：預計注冊程序大體一致，三方面政策保制度過渡
我們認為在創業板試點制安排方面與科創板大體一致。證監會副主席李超表示，注冊程序分為交易所審核和證監會注冊兩個環節，通過問答的方式來督促企業提高信披質量。此外，相比開板即采用注冊制的科創板，創業板改革有三方面過渡政策：一是建立滬深交易所審核工作協調機制，保持審核標準尺度一致，避免形成搶資源情況；二是明確在審企業銜接安排，確保向注冊制過渡；三是再融資和并購重組涉及公開發行的同步實施注冊制。這些有利于創業板在現有再融資和并購重組機制下，從發行審核機制，逐步順利過渡至注冊制。
創業板改革理念：注冊制沿襲與補充、差異化發展、強化信息披露
本輪創業板試點注冊制在首發方案中，強調三點改革理念：1)總體沿襲、充分借鑒科創板試點注冊制的核心制度安排，并在此基礎上對有關規定作出相應的一些補充；2)明確創業板的板塊定位，支持創新創造類企業，鼓勵新舊產業融合，支持傳統產業與新技術、新產業、新業態、新模式深度融合，體現與科創版的差異化發展；3)深入貫徹信息披露為中心的注冊制理念，建立符合創業板特點的信息披露制度，細化市場主體的信息披露法定職責，進一步強化信息披露監管的標準。
創業板制度安排：上市標準重視企業盈利、不再強制保薦機構跟投
對基礎制度安排方面，創業板試點方案有三點變化影響較大：1)一般企業上市標準由科創板五套簡化為三套，只有一套標準未要求企業盈利為正，同時紅籌企業、表決權差異化安排企業上市標準新增了“最近一年凈利潤為正”的要求；2)交易制度方面，創業板試點注冊制后新上市企業上市前五日不設漲跌幅，之后漲跌幅限制調整為20%；3)跟投制度方面，創業板注冊制改革不再要求券商對其保薦的所有項目進行強制跟投，而是僅對未盈利，紅籌架構，特殊投票權以及高價發行的四類公司采取強制性跟投。
以創業板制度改革為“一條主線”，“三個統籌”促進資本市場深化改革
此次創業板試點注冊制改革，堅持“一條主線，三個統籌”。“一條主線”是以信息披露為核心的股票發行注冊制，提高透明度和真實性，由投資者自主進行價值判斷，真正把選擇權交給市場。“三個統籌”：一是統籌推進創業板改革與多層次資本市場體系建設，堅持創業板和其他板塊的策略發展，形成各有側重、互相補充的適度競爭格局；二是統籌推進注冊制與其他基礎制度建設，實施一攬子改革措施，健全配套制度；三是統籌增量改革和存量改革，包容存量改革，穩定存量上市公司和投資者預期。
短期關注券商、A股創投、新股映射提估值，中長期關注龍頭標桿
對于現有板塊的估值影響，我們認為創業板注冊制改革后，新股漲跌幅限制放寬，有望改善創業板股票流動性。長期可投標的隨擴容逐漸增加，標的稀缺性下降，A股或將出現估值分化，殼價值回落。因此，短期關注券商、A股創投、新股映射或參股、擬分拆上市A股標的，在創業板注冊制正式推出前后估值有望提升；長期關注藍籌、創藍籌、新興產業領航者。
風險提示：資本市場深化改革不及預期；需求低于預期，風險偏好回落。
（文章來源：華泰策略研究）
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