再过一个月，华大基因A股上市即将届满一年。

曩昔这一年，除了董事长汪建屡爆金句、市值先破千亿再遭腰斩之外，这家公司的体现中规中矩，乃至有些平凡。

说它平凡，或许有些严苛。但没有预期就没有损伤，咱们知道，它是顶着“独角兽”光环翩翩而来。特别翻阅其本年4月相继发表的2017年年报及2018年一季报后，这种感觉愈加激烈。

当下，上市将满一年的华大基因，2亿多股首发限售股解禁在即。值此关隘，咱们更有必要针对这样的落差，对华大基因从头审视一番。

01 营销驱动

提起华大基因，及其地点的基因组学职业，大部分普通人的直观感觉，一般都以“奥秘”“巨大上”“高科技”这类词汇来描述。

这样的光环之下，它在上市伊始，便被赋予了超高估值，市值一度在上一年11月打破千亿。即使当时已然腰斩，动态市盈率仍在120倍以上。

这样的市盈率水平，归于典型的高速成长型高科技企业的估值水准。

但从华大基因2017年年报及本年一季报中，能够读到的信息却显现，它并不是技能驱动型公司，其成绩的添加更是系由营销驱动。 上图可见，曩昔两年，华大基因的经营收入分别为17.11亿元和20.95亿元，扣非净利润分别为3.32亿元和3.98亿元。 而在该两年中，公司的出售费用开销分别为3.27亿元和4.01亿元。

以最近一个财年即2017年为坐标，华大基因的营销费用同比上升22.66%，占比总营收的20%。 反观同期研制投入，不只止步不前 ，反而有下降趋势。公司1.74亿元的研制开销，占比17年总营收的8.32%。值得注意的是，这仍是在其研制人员同比上升近25%的前提下。

研制开销下降，营销费用大增，一般来说这样的现象多产生于老练型的公司之上。但念起华大基因当时的120倍市盈率，沾沾自喜的违和感可见一斑。

对此，华大基因方面的官方解说是，公司在研制费用上有一个特色，根本上每两年会在研制上有周期投入，即隔一年有一个顶峰投入，2014年和2016年投入比较大，2018年在研制上面的投入份额还会超越10%。

但实际真是这样简略吗？

实际上，华大基因“重营销、轻研制”的传统在其招股上有很好的提醒。 上表是公司招股书中记载劳务人员结构构成。沾沾自喜营销人员735人，研制人员448人，前者是后者的1.64倍。 再看该公司的薪酬结构状况，上表可见，2014年至2016年，出售人员的均匀薪资均超越研制人员，且其间的距离呈逐年上升趋势。

换个视点看，即使是出产人员的薪资水平，亦与研制人员的薪资相差无几。

这样的现象，在华大基因职工集体中并不是什么隐秘，经过知乎等社区，能够翻阅到很多的针关于此的内部职工吐槽。

如是，华大基因关于营销的垂青程度，远大于关于研制的倚重程度。这么看来，它怎么不是一家营销驱动的公司，居高临下的估值真的靠谱吗？

02 生育健康类服务公司

当时的华大基因，说它是一家基因检测公司并不特别准确——还需要在这个定位至少加个定语“生育健康类”。 经过其2017年年报可知，华大基因的营收首要依赖于生育健康类产品。

这类产品，首要是指无创产前基因检测。为了检测胎儿DNA是否正常，孕妈妈在孕15周-20周需要做一次血清学筛查，来筛查胎儿产生唐氏儿的危险。

凡事为人爸爸妈妈的朋友，大都有这个经历，一般要在产前进行“唐筛”，指的便是华大基因这类主打产品所针对的商场。

不过大部分在公立医院进行产检的孕妈妈，一般选用的是羊水穿刺式的检测办法，华大基因作为基因测序职业的专家，供给的则是免创式服务。

值得注意的是，生育健康这类产品，作为华大基因的现金奶牛，正出现毛利率拐点式下降的检测。 上图可见，2016年该类产品的毛利率到达峰值的75%以上，到了2017年则已下滑了8.72个百分点，降至70%以下。

更使人忧虑的是，这类产品在2015年及2016年的营收增速均超越60%，但到了2017年，其增速已降至20%。

很大程度上，“唐筛”这一主战场上的失速，很难经过产品的迭代补偿，只能经过价格战与营销战进行应对——好在，68%左右的毛利水平仍有较大的应战空间。

这也意味着，未来一个时期，营销驱动仍将是华大基因施以重手的地点。

主经营务毛利率正式进入下行通道，但华大基因的其他各项事务却难以挺身而出。 上图可见，除了药物研制这类占比极小的服务类别，在曩昔3年呈添加小幅气势；根底科研类服务与杂乱疾病类服务，根本没有添加，乃至有下滑预兆。

而这三类服务，在基因组学职业，实则才是最吃研制的范畴。

不知是华大基因听天由命，仍是力有不逮，仅从研制投入迟滞不前这个现象上判别，未来一个时期很难对它们的迸发表明达观。

某种意义上，这也反映出，大众眼中的基因组学职业以及基因检测服务，或许与直观预期存乎较大的差异，它是不是一门好生意却是另说，至少不是一个迸发性很强的商业范畴。

03 职业话语权有削弱之势

仅从全球基因测序公司排名来看，华大基因只落后于美国的Illumina(NASDAQ:ILMN)与赛默飞(NYSE:TMO)之后，位列第三。

不过华大基因2017年20.95亿人民币的营收，我行我素全球龙头Illumina27.52亿美元的1/9。一起，第二名至第十名的营收悉数加起来，也不及Illumina一家。

所以说，这样的排名更能阐明，根据全商场来看，基因测序根本归于老迈吃肉，其他家喝汤的一个职业。

Illumina为何如此之强，是由于它有检测设备核心技能这条护城河，其他基因检测组织需要向它进行设备及原材料收购。

这样的职业实际，其实也就意味着，至少在硬件范畴，华大基因在我国商场的优势是比较有限的。

这种状况，也实在反映在了国内商场的竞赛态势之中。 上表可见，预付款占华大基因流动资产的比重，在曩昔3年继续下降。

这阐明，华大基因在同业竞赛中的议价才能正在削弱。而相比较同职业的贝瑞基因，其预付款的流动资产占比到达3.41%。

此外，从现金流视点，亦可对华大基因话语权的“精进不休”之势有所洞悉。 2013-2017年，公司在营收翻倍的一起，应收账款也由2.25亿大幅添加至8.12亿，累计增幅约260.89%，高于同期营收及归母净利润的增幅。

应收账款周转天数由56天延伸至122天，周转速度趋慢了一倍还多。

此外，公司坏账湿润金额也由2014年的675.18万元逐年上升至2017年的4484.11万元，添加了5.64倍，远超同期的营收添加速度。

04 预期办理

不可否认，华大是我国基因检测龙头。

但数据也不会扯谎，只是根据这样一个细分职业位置，并由于外界关于职业信息的不对称，而享有巨大公司的预期与超高的估值水平，任谁看来都是极为不公平的。

但令人感到为难乃至不忿的是，这样的华大基因，却仍在不断向外界强化其不切实际的高预期——这重要体现在当家人汪建屡次爆出金句，所汇策而成的“语录”上。

……

或许华大基因会如其董事长所言那般，有巨大的未来，但当下看来，它仍是平凡的。

尽管不该该以歹意估测他人，但咱们都知道，就在下个月，华大基因2亿多股首发限售股即将解禁，以当时股价核算解禁市值约240亿元。