3000万起投 定增拼盘
定增牛九泰基金四川路桥
股东实力雄厚 路桥建设龙头企业受益国家战略
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项目亮点
路桥建设龙头企业
股东实力雄厚
收入不断增长 盈利能力较强
占据“一带一路”有利区位 受益国家战略
一
基本信息
截止2017年5月17日，四川路桥(600039)收盘价4.12元。发行底价为3.59元/股，折价率为13% 。募集非公开发行股票6.4亿股，募集资金总额23.1亿。据WIND数据显示，截止2017年5月9日，该方案定增进度为发审委通过。
根据规定，直接参与该项目需1.9亿元，参与九泰基金定增拼盘项目，只需3000万起。
四川路桥为四川交通系统首家A股上市公司。四川路桥建设集团股份有限公司由四川公路桥梁建设集团公司发起创立于1999年，于2003年3月在上海证券交易所挂牌交易，是四川省交通系统首家A股上市企业。
四川路桥系省内唯一公路工程设计施工总承包特级资质的路桥施工企业。公司主要从事交通基础设施的设计、投资、建设和运营，下辖10家一级全资控股子公司，26家二级全资子公司。核心子公司四川公路桥梁建设集团有限公司是四川省唯一一家具备公路工程设计施工总承包特级资质的路桥施工企业，业务遍布国内绝大多数省份，以及非洲、中东、东南亚、欧洲等多个海外国家和地区，工程建设科技水平处于国内外领先地位。公司坚持“一业为主、两翼并举、多元发展”的基本发展战略，在夯实工程建设主业的同时，推进产业结合、主辅互动，大力实施产业投资和资本运营。
公司上市13载，深耕核心主业路桥建设。公司1999成立，03年上市成为四川交通系统唯一上市公司。2006年启动股权分置改革。2009年引入铁投集团为股东，2012年完成“四川路桥集团”整体上市。2016年，公司进行海外矿产收购充实主营业务。
公司大股东为四川省铁投集团，实际控制人为四川省国资委。大股东四川省铁路产业投资集团公司是四川省人民政府批准出资设立的国有特大型投资集团。
大股东实力雄厚，四川路桥为大股东旗下核心路桥建设平台。“铁投集团”围绕打造“省级综合交通产业龙头企业、国内基础设施全产业链运营商、国际化产业投资平台”三大发展目标，力争到2020年实现资产总额超4000亿元，营业收入达1200亿元，投资总额超2500亿元，成为跨国、跨行业、跨领域、跨所有制的千亿级国际化综合型产业投资集团，力争迈入“世界500强”。四川路桥作为大股东旗下核心路桥建设平台有望深度参与西南建设大潮。
二
募集投向
募资用途
*数据来源：上市公司公告
本次发行股票数量不超过 64,346 万股（含本数），募集资金总额为不超过231,000万元（含本数），扣除发行费用后，将用于以下项目：1. 江习古高速公路BOT项目 2.偿还银行贷款。
三
投资要点
1.收入不断增长，规模质量兼顾
公司2014年收入为269.7亿，2015年收入为307.7亿，2016年收入为301.1亿。2015年公司收入增速为14.08%，2016年公司收入增速为-2.15%。2015年PPP爆发，公司收入增长过快，收入基数过大。2016年经济有所放缓，PPP项目度过爆发期后，全行业项目总规模增长有所放缓，使得公司在2016年增速遭遇下滑。
公司营收结构
*数据来源：公开资料 九泰基金整理
公司2016年收入中，工程施工241亿，水利水电1.74亿，投资类业务11.22亿，房地产开发和其他1.55亿，贸易销售类业务45.26亿。工程施工收入占比80%，公司主业突出，竞争力强，具有无可比拟的先发优势。
公司毛利分析
*数据来源：公开资料 九泰基金整理
公司主要业务工程施工板块的毛利率从2014年10.68%变化为2016年的12.11%，上升1.34PCT。公司的工程业务体现出了稳定的盈利能力。首先因为国家的基建投资在稳增长中扮演了重要角色，投资增速较快。
其次PPP模式促使基建项目集中推出，行业整体面临订单爆发式释放。公司作为四川省国资委实际控制、四川铁投集团的路桥投资建设的唯一上市平台，拥有十分强劲的拿单能力，受益行业增长的同时，展现了压倒小规模竞争对手的能力，龙头优势使得工程施工业务规模增长的同时，毛利率不降反升。
公司BT及BOT融资毛利率从2014年72.55%下降到65.18%，变化6.37PCT。该板块业务毛利率下降主要是本年度新建成通车的自隆、内威荣项目运营收入较低所致。
公司工程施工毛利率（%）
*数据来源：公开资料 九泰基金整理
BT及BOT融资毛利率（%）
*数据来源：公开资料 九泰基金整理
2.PPP助推西部建设，订单不断释放
基建投资始终为我国经济的稳定器。2014 年以来，PPP 成为国家大力推动基建的新兴投融资模式，给百万亿基建市场带来新的机会。
2014 年12 月财政部公布第一批30 个PPP 示范项目（后调出4 个），总投资额1,800 亿元；2015 年9 月财政部公布第二批206 个PPP 示范项目名单， 总投资额6,589 亿元；2016 年9 月，财政部公布第三批516 个PPP 示范项目名单，总投资额11,708 亿元。三批示范项目的高速增长显示PPP 项目整体呈现加速推进趋势。
三批PPP示范项目的个数和总投资（%）
*数据来源：光大证券 九泰基金整理
2016年9月PPP项目库的进展状况（按个数统计）
*数据来源：光大证券 九泰基金整理
2016 年9月第三批PPP示范项目中，交通运输、市政工程及片区开发占据主导，金额占比分别为30%/27%/11%，数量占比分别为12%/35%/6%，交通运输项目在全部PPP 项目中金额占比第一、数量占比第二。
2016年9月财政部第三批PPP项目库的行业分布情况（按个数统计）
*数据来源：光大证券 九泰基金整理
截至2016年9月末，四川省PPP入库项目797个， 在总项目库中占比7.6%；总投资额8,555 亿元，占比6.9%，位列全国第五。从入库项目个数看，四川省占比最高的前5个行业为市政工程306个、交通运输137个、保障性安居工程64个、教育60个和城镇综合开发59个，分别占四川省项目总个数的38.4%、17.2%、8.3%、7.5%和7.4%。
川藏云贵地区过去受困于本地经济与地缘条件的限制，基础设施较为落后，西南各省份中城镇化率最高的四川省仅为48%（全国平均值为56%）。尤其在交通、市政等基建领域，由于施工难度大、投资成本高、资金压力大等多因素制约，发展水平明显低于我国平均水准。随着PPP 模式的持续推进，解决了困扰我国西南地区已久的融资难题，必将对该地区交通/市政等基建领域的快速发展注入强劲动能。
3.铁投集团背书，规划增长迅速
公路投资：“十三五”时期，铁投集团肩负构建长江经济带综合立体交通走廊、提升省际间互联互通、打造西部现代综合运输体系职责。至2020 年，集团将参与投资的高速公路总里程达2,537.1公里，总投资2,906.9亿元，其中“十三五”期间新增投资1,467.9亿元，新增里程987.1公里。未来5 年，集团投资高速公路年营业收入将达100亿元，未来10年将达300 亿元。
“十三五”期间铁投集团公路投资规划
*数据来源：光大证券 九泰基金整理
“十三五”期间铁投集团铁路投资规划
*数据来源：光大证券 九泰基金整理
4.BOTPPP盈利能力强，提升公司报表质量
公司2016年逐步拓展BTBOT融资、水电能源，分别实现营业收入11.0 亿元、1.7 亿元，占总营业收入的3.2%、0.5%和0.4%。2015 年以后，公司开始尝试以PPP 模式承建路桥投资建设运营业务。BTBOT 融资业务现阶段的营收规模虽不大，但毛利率高、盈利能力强，可显著增厚公司业绩。
PPP：2015 年，公司以PPP方式签约南溪长江大桥，湖北嘉鱼、白洋长江大桥等项目。截至2017年2月底，公司累计中标广东省广元市苍溪县易地扶贫搬迁项目主干道工程、四川省巴中市平昌县河道治理工程、浙江省“三路一桥”北环东路快速化改造工程等PPP投资项目10个， 其中联合投资项目1个，总投资额约128.45亿元，其中：
公司2016年在乌蒙山叙永县中标农村扶贫公路建设PPP 项目，总投资额约12.3亿元，总资本金约3.69亿元，占总投资30%。项目建设期1.5年，运营维护期10年，公司全资子公司路桥集团持有项目公司95%股权（资本金出资约3.51亿元）。该项目社会资本方合理回报率（不含征拆部分）7.9%；征拆部分合理回报率9.8%/年，收益来源主要为可用性服务费及绩效服务费。
公司2016 年在四川省泸州市中标渡改桥（一期）PPP项目，包括32座大桥，估算总投资约12.93 亿元。项目建设期按单座桥梁独立计算， 暂定1年至2.5年，运营期10年，本公司全资子公司路桥集团持有项目公司100%股权（资本金出资2.59 亿元，占总投资20%）。预计该项目综合投资回报率7.80%，收益来源主要为可用性服务费及绩效服务费。
公司2017 年在四川省宜宾南溪中标长江公路大桥PPP项目，总投资额约21亿元，总资本金约4.5亿元，占总投资约21.43%。项目建设期3年，运营维护期均为12年。本公司全资子公司路桥集团持有项目公司95%股权，资本金出资约4.275亿元。预计该项目合理利润率为7%， 建安工程费下浮比例3%，年度折现率5.35%，建设期年利率5%，年度运营成本750 万元/年，收益来源主要为可用服务费和养护服务费。
5.占据“一带一路”有利区位，受益国家战略“一带一路”+亚投行，形成我国未来对外经贸的重大战略布局，对我国长期经济发展具有深远的促进和影响作用。我国经过40 余年改革开放形成了巨大的建筑产能，2015 年全国建筑行业总产值18 万亿元，占GDP 比重达26.4%。国内市场饱和，建筑业产能富余、人才储备充分，尤其在公路、铁路、轨交、高铁、市政等基础设施领域，施工能力与技术储备已达国际一流水准。因此建筑工程行业是“一带一路”建设中走出去的最为优势的行业之一。
公司地处四川省成都市，业务范围涵盖我国湖北、重庆、湖南、贵州、新疆、西藏等中西部地区，在“一带一路”规划路线中具有较为显著的区位竞争优势。四川省地处内陆，尽快建成能够支撑“一带一路”和“长江经济带”相互联动的综合交通枢纽，是落实“一带一路”战略的重要基础之一。因此，我国西部各省近几年对公路、铁路、高铁、机场、港口等基建项目的需求均十分旺盛，市场空间广阔，对公司未来在基础建设业务的市场拓展形成有力的需求支撑。
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九泰基金是业内专注于定增业务，率先成立定增投资中心的公募基金管理公司，拥有40多人的定增专业团队。2017年基金一季报显示九泰锐智（168101）公募定增基金报告期末基金份额净值为1.226元。作为专业的定增投资机构九泰基金非常看好未来定增市场的投资机会，也希望与各类机构或大额投资者一起分享定增业务投资收益。
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风险提示：
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