2021-11-01国盛证券有限责任公司余平对抚顺特钢进行研究并发布了研究报告《2021年前三季度归母净利润6.85亿元抚顺特钢，同比增长69.39%》抚顺特钢，本报告对抚顺特钢给出买入评级抚顺特钢，当前股价为20.46元。

抚顺特钢(600399)

事件：抚顺特钢发布2021年三季报抚顺特钢，2021年前三季度实现实现营收55.69亿元抚顺特钢，同比+18.11%；归母净利润6.85亿元，同比+69.39%；扣非归母净利润6.30亿元，同比+75.82%。单季度来看，2021Q3实现营收18.00亿元，同比+11.97%，环比-8.40%；归母净利润2.54亿元，同比+14.82%，环比-1.55%；扣非归母净利润2.22亿元，同比+7.77%，环比-10.12%。

Q3公司业绩超市场预期，核心看2022年公司产能释放带来的业绩增长。

1）收入端：2021年前三季度公司营收同比+18.11%，其中合金结构钢销量同比+9.51%，均价同比+7.70%；工具钢销量同比+13.27%，均价同比+3.51%；不锈钢销量同比+4.84%，均价同比+10.06%；高温合金销量同比-4.68%，均价同比+12.29%，公司高温合金均价同比增长，表明高温合金在上游议价定价的采购模式中以其高壁垒特点，呈现供不应求的状况。展望未来中期2027年实现建军百年奋斗目标背景下，航空发动机、燃气轮机列装、维护以及商用航发等将持续拉动高温合金市场需求，需求端无须担心。

2）盈利能力端：2021年前三季度实现净利率12.30%，同比提高3.72pct，盈利能力持续提升。一方面，公司特钢产品从“多品种、小批量”进入“大规模批产”阶段，其规模效应显现，2021年前三季度公司毛利率21.64%，同比提高2.03pct；另一方面，沙钢管理下公司降本增效成果明显，期间费用率实现下降，2021年前三季度公司销售、管理、财务分别同比下降0.30、0.78、0.05pct，整体期间费用率同比下降1.74pct。

3）核心关注扩产节奏：受国家限制钢业产能政策、限电政策、能源和原材料成本上升等因素影响，公司预测2021Q4业绩可能同比下降，但这只是阶段性因素造成的。长期来看，公司作为国内军用高温合金、高强钢的核心卡位企业，所处航空发动机、导弹、军机等航空航天长期成长的赛道，重要的是高温合金的高壁垒铸就了很好的产业竞争格局，未来将长期受益于军、民用航空发动机等赛道的发展。中期来看，尤其是2022年是抚钢扩产产能释放的第一年，根据半年报所述明年上半年陆续有快锻机、真空感应炉等设备投产，随着产能瓶颈打破公司有望在未来5年都保持30%~50%业绩增长。

抚顺特钢作为我国武器装备建设的基石企业，其核心卡位优势将使得其成为军工高景气的长期核心受益者。

1）长期成长赛道：抚顺特钢所处军工最长赛道。高温合金：全面备战能力建设带来高确定性的军工高景气红利，高温合金是军工中最长的赛道：军用航空发动机列装+维修+商用航发三驾马车拉动需求，我们预计未来10年国内航发用高温合金需求达3200亿元，此外还有燃气轮机、核电等民用市场需求不断扩容。高强钢：抚顺特钢在国内率先研发生产A100钢、300M钢，产品广泛应用于飞机起落架、航空发动机轴、导弹、舰艇壳体等关键部件，因此抚钢也是“军机、导弹”等产品的核心供应商，军机导弹放量列装也会带动高强钢需求持续增长。

2）高壁垒带来稳固的产业格局。高温合金材料对研发实力、经验积淀要求很高；下游航发等产品也要求非常高的质量稳定性，一旦进入用户供应链体系，一般不轻易更换。抚顺特钢拥有国内同行难以超越的科研能力和工艺技术，是军工配套材料重要的研发和生产基地，在军品领域具备显著的规模优势。高壁垒铸就寡头特征的产业格局，很难有新进入者致使抚钢拥有长期较高确定性的成长。

3）核心卡位：抚顺特钢在国内航空航天变形高温合金市占率80%以上，高强钢市占率95%以上。拥有极高的市占率既证明了公司的能力，其订单节奏也决定了整个产业链的交付情况，换句话说，这类企业订单、业绩释放不出来，军工产业链景气度或被证伪。

投资建议：抚顺特钢是我国军工装备放量建设的基石企业，三高一特产品在航发、军机、导弹等高壁垒领域拥有很高的市占率且有望长期保持，意味着拥抱抚钢则是拥抱军工行业的高景气度。预计2021-2023年归母净利润分别为8.47、12.06、17.38亿元，对应估值50X、35X、24X，维持“买入”评级。

风险提示：军品放量、公司扩产进程等不及市场预期、原材料价格波动。

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为29.92；证券之星估值分析工具显示，抚顺特钢（600399）好公司评级为2星，好价格评级为1.5星，估值综合评级为2星。