轻装防卫 博弈主题
券商研究组织3月份A股商场出资战略陈述——
·经济添加偏弱，有必定的下行压力；资金价格低位安稳，流动性保持阶段性的总量宽松，但信誉危险压力逐渐增大，或许再次成为商场焦点。因而，市撤境难有改进，信誉危险压力、经济添加忧虑以及对人民币汇率的猜想，意味着商场不确认性仍会有所攀升，商场全体将接连弱势，指数或低位震动。
·资金利率高位回落，对应资金危险偏好也将进行相应调整。上一年以来高利率环境驱动下的高危险出资热心短期有所松动，生长股出资压力降临，创业板或已阶段性见顶。受制于基本面下行和信誉违约危险加大，银行、地产及大都周期资源品短期仍面对较高的不确认性，基本面尚难支撑周期股系统性走强。3月份商场料将淡化大小盘风格特征，随同传统与新式工业的跨界交融，主题焦点将进一步分散，传统范畴插上新概念翅膀的职业和公司以及新式影响主题有望继续引领商场热门。
·恰当缩短生长阵线，逐渐退守一些相对确认的主题板块将是更为安全的装备挑选。一起从寻求弹性视点看，跟着传统生长股的高弹性逐渐衰减，高弹性财物更或许产生在新式与传统职业的跨界范畴。方向上可挑选一些自下而上存在跨界交融和自上而下存在确认影响要素的主题范畴，重视周期与新式跨界交融；环保、国企变革和“独自二孩”及养老主题；景气继续改进的电力设备、新能源轿车、计算机软件等。
经济添加偏弱，有必定的下行压力；资金价格低位安稳，流动性保持阶段性的总量宽松，但信誉危险压力逐渐增大，或许再次成为商场焦点。因而，市撤境难有改进，信誉危险压力、经济添加忧虑以及对人民币汇率的猜想，意味着商场不确认性仍会有所攀升，商场全体将接连弱势，指数或低位震动。
1、经济添加接连弱势，有下行压力
3月份迎来微观经济数据发表的频发期，3月份也是上半年经济全体运转情况的重要调查窗口。从一些宏、微观依据来看，经济添加将呈现弱势，上半年模糊有必定的回落压力。
(1)抢先方针PMI接连回落，尤其是新订单与生产指数的缺口改动显现显着的需求偏弱特征，且库存体现也反映经济全体上偏软。
(2)从微观的周期性职业高频数据看，大宗产品库存上行与价格下行直接验证了短期需求缺乏，这或许预示了后期3-4个月周期职业的季节性开工旺季会低于预期。
(3)年头以来，房地产商场的风声鹤唳以及部分银行关于当地融资的进一步收紧，或会加大地产出资的下行压力。
(4)多个当地政府下调本年GDP添加方针，或许反映了政府关于添加动摇下限的容忍度在进步，一起当时政府对冲经济下行的手法益发有限——松银根和地根遭到限制。
咱们以为，本年GDP添加的动摇空间并不大，但单季度GDP增速的明显回落仍将对本钱商场带来负面扰动——影响对后一期经济添加的预期，进步商场短期的不确认性。
2、资金面保持相对宽松，但信誉危险压力增大
2月份资金价格下行超出商场预期，在实体经济需求下行、通胀压力低于预期布景下，3月份流动性仍将保持相对宽松。可是在结构上考虑到城投债到期的添加，以及二季度中上游周期职业很多信誉债和涉矿信任到期，商场关于信誉危险的忧虑或许会明显添加。
1)资金面保持总量的相对宽松
估计3月份资金价格依然保持相对低位，短期内流动性在总量层面不存在偏紧压力，但其进一步的改进空间或许也有限。
(1)从供需总量视点看，央行在节后尽管经过正回购回笼资金，但并未显现方针紧缩态势。而实体经济需求下行以及通胀的低于预期，意味着资金供需层面相对宽松。
(2)上一年的影子银行收拾和利率市朝带来的金融组织财物装备的影响告一段落，利率债的利率上行压力削弱，国债收益率或许现已阶段性触顶，货币基金以及各类宝的收益率也有所回落。
(3)可是现在资金利率现已过低，考虑到人民币价值降低关于套息套汇资金的挤出，以及利率市朝进程仍在加速，资金面环境进一步改进空间现已有限。
2)信誉危险压力增大
在结构上，考虑到很多的城投债和过剩职业信誉债的到期，信誉危险压力或许在逐渐增大，尤其是在叠加经济弱势回落环境下。
(1)部分银行暂停房地产的相关融资，隐含了银行关于中上游过剩产能周期职业融资的收紧。考虑到盈余才干和财物负债表的差异(测算标明煤炭有色职业的净利润仅能敷衍7%利率下的偿债压力，而钢铁职业净利润则只能敷衍1.5%利率下的偿债压力)，这些职业的现金流危险压力增大。
(2)计算标明，3月份开端城投债和中上游涉矿等过剩职业信任到期量开端添加，二季度是到期兑付高峰期，这意味着3月份商场信誉危险预期将会明显增强。
(3)尚不能判定二季度信誉危险或许会露出，刚性兑付会爆炸，一个大概率的时刻点或许是产生在5-6月份，但并非是一个系统性危险，而更或许是部分个例。
3)人民币价值降低或是自动调控，但加大商场的不确认性
新年以来人民币汇率接连价值降低，尤其是单日价值降低起伏之大引发商场重视。人民币价值降低触发要素或许源于央行的自动调控，并非反映了资金外逃，但短期外汇商场的大幅反转改动带来商场预期不确认性的添加。
(1)从1月底2月初离岸商场人民币相关于在岸商场的溢价，以及远期商场的汇率体现来看，是在岸商场引导离市炽率价值降低，应该是国内自动的调整.2月下旬以来人民币价值降低加速，或许更多的是市朝要素，但央行对此的默许也反映了价值降低或是其需求。
(2)央行干涉的动机在于改动人民币单边增值的预期，增强汇率的双方动摇，加速汇改，并挤出外部套利资金。考虑到曩昔多半年来人民币的微弱与其他新式市初币的弱势，以及买卖和本钱项目下不绝于耳的套息套汇买卖，央行当时对外汇商场的心情犹如上一年对待银行间商场，在银行表外财物遭到束缚危险受控布景下，外汇商场成为短期央行揉捏泡沫推进变革的方针。
(3)未来人民币汇率的双方动摇或许会成为常态，货币方针中性偏紧，防备金融危险的方针未变。
3、全国两会继续推进变革
1)继续着重变革，重视民生
依据最近一个多月的方针相关信息的收拾，咱们以为全国两会在经济层面上或许会对GDP有所淡化，继续着重加速变革，而民生仍将是一个重要论题。
(1)着重变革：或许继续加强国务院等经济行政权力执行组织的简政放权，相关方针方面重视国企变革、金融变革，以及农业土地变革以及“独自两孩”等。
(2)重视民生：结合近期商场重视的焦点，民生议题或许更多地会集在生态环保、络安全以及养老医疗等范畴。
2)商场变革预期或再升温
全国两会相关方针或许更多的是接连扩展三中全会与中心经济工作会议的纲领性文件，相关部委以及当地政府的表态，或带来商场变革预期的再次升温。因而其对本钱商场来说，短期部分主题热门或许会有所活泼，但很难改动运转趋势。
4、IPO或许重启，添加供应冲击
现在IPO是否在3月份重启尚无清晰认论，“三高”问题仍旧是困扰要素。1月份47家上市公司累计征集资金约261亿元，除掉陕西煤业征集资金算计163亿；均匀发行市盈率29倍，其间创业板均匀发行市盈率高达33倍。假如3月中下旬IPO重启，生长股的供应冲击效应会有所增强，而“移情效应”和“配售效应”或许会有所削弱，从而对创业板带来负面影响。
5、危险溢价上升，指数继续低位震动
2月下旬商场乐中生变，危险溢价由回落转向急剧攀升，商场明显调整。趋势上，信誉危险的开释是商场中期的拐点性要素——打破刚性兑授予隐性担保，是打穿利率系统切割的要害，无危险利率才干真实的回归国债收益率，股票财物的装备价值提高。在微观基本面动摇收窄的大布景下，咱们一向着重危险溢价是决议短期商场动摇的中心。经济下行忧虑、信誉危险以及人民币汇率的动摇，是导致短期商场危险溢价由低攀升的首要要素。在没有看到政府相关表态，阐释外汇商场大幅动摇缘由等之前，危险溢价难以回落。
3月份商场的不确认性仍在添加，危险溢价将保持高位。短期经济走势偏弱并未反映春季开工期的安稳，考虑到房地产商场面对的情况，添加预期有下修压力；流动性层面仍将保持相对宽松，但进一步改进空间有限，且随同着信誉危险的攀升，商场或许更为重视流动性的结构性危险；人民币汇率的价值降低尽管或许是央行自动调控或是授意，但却折射了资金面和方针面的潜在不确认性。综上所述，3月份经济、资金和方针面的不确认性仍会添加，这意味着危险溢价将仍会攀升。
因而，估计商场调整并不充沛，心情面修正空间有限，危险溢价仍将高位动摇，叠加IPO或许重启的价值外冲击，商场全体接连弱势，指数或低位震动。
资金利率高位回落对应资金危险偏好也将进行相应调整，上一年以来高利率环境驱动下的高危险出资热心短期有所松动，生长股出资压力降临，创业板或已阶段性见顶。受制于基本面下行和信誉违约危险加大，银行、地产以及大都周期资源品短期仍面对较大的不确认性，基本面尚难支撑周期股系统性走强。3月份商场料将淡化大小盘风格特征，随同传统与新式工业的跨界交融，主题焦点将进一步分散，传统范畴插上新概念翅膀的职业和公司，以及新式影响主题有望继续引领商场热门。
1、资金利率高位回落，生长股出资压力降临
上一年以来创业板走强的一个中心要素，即为国内高利率环境所驱动的高危险出资热心，较高的无危险利率不只降低了全体商场的估值水平，并且也在很大程度上代替了蓝筹股的装备价值，客观上要求股市出资需具有更高的危险补偿，这也是大都出资者放弃价值出资，热心生长出资的要害。不过上一年年末到本年年头，国内利率系统已开端产生较大改动，上一年下半年以因由商业银行财物负债表被迫调整所推升的商场利率水平，正逐渐从高位明显回落，这也对应着商场资金的危险偏好或将相应进行调整，从而改动大类财物和股票的出资逻辑。对债市而言长时间利率债大概率见底上升，对股市生长股的出资压力或许真实到来，这或许也预示着创业板已阶段性见顶。
2、淡化风格鸿沟，聚集主题思想
全体商场风格看，受制于基本面下行和信誉违约危险增大，银行、地产以及大都周期资源品，短期仍面对较高的不确认性，基本面尚难支撑周期股系统性走强。但考虑到现在大都板块估值已在谷底，部分存在潜在影响要素的传统职业(如与新式工业存在跨界交融的范畴)正逐渐具有反弹动能。
而关于生长股而言，从基本面和组织装备结构看，成绩分解与估值高企的不匹配对立将在一季报进一步凸显。一起在现在组织严峻超配格式下，生长股未来潜在超量收益将继续收敛，在一季报连续发布、IPO继续扩容布景下，生长股“去伪存真”的进程或许才刚刚开端。因而，3月份商场或许会淡化传统的大小盘风格特征，随同传统与新式工业的跨界交融，主题焦点将进一步分散，传统范畴插上新概念翅膀的职业和公司，以及新式体裁影响主题有望引领商场热门。
展望3月，随同高利率环境的阶段缓解与信誉危险的不断攀升，商场偏好正由曩昔单纯的高弹性诉求，逐渐向弹性与安全性偏重的方向改变。因而，就装备战略而言，恰当缩短生长阵线，逐渐退守一些相对确认的主题板块将是更为安全的装备挑选。一起从寻求弹性视点看，跟着传统生长股的高弹性逐渐衰减，高弹性财物更或许产生在新式与传统职业的跨界范畴，装备上则需淡化大小盘风格改动，更多以主题思想来主导。方向上可挑选一些自下而上存在跨界交融和自上而下存在确认影响要素的主题范畴。装备方向上，要点引荐以下三条主线：
1、主线1——传统跨界交融：商贸零售、品牌消费、冷链物流
周期品尽管难有系统性行情，但在流动性宽余布景下，部分供需结构改进、存在方针影响以及与新式工业走向跨界交融(如触等)的范畴均或许存在估值修正行情，并成为商场行情新的驱动力气。传统职业在既有事务估值受压下，一旦插上新式工业翅膀，估值系统有望面对重构，并具有较高的弹性动能。相对而言，看好现在现已呈现跨界交融痕迹，且有望进一步深化协作的商贸零售、品牌消费、冷链物流工业。
2、主线2——景气继续改进：电力设备、新能源轿车、计算机软件、国防军工
2014年固定财物出资中最大的向下要素首要来自房地产出资增速的放缓，但在政府底线思想主导下，经济呈现大幅下滑的概率不大，其间基建出资主导的影响方向或许成为经济托底的重要推手。不过有别于曩昔几年的传统基建出资，未来的潜在影响范畴将更或许会集在有利于经济转型和体量较大的新式范畴。电力设备与新能源、新能源轿车、计算机软件服务、国防军工等范畴将或许从中获益。
主线3——国企变革、环保管理、生态农业、独自两孩及养老等主题
就出资方向而言，一些热门主题在两会中估计会再度提及，并或许为商场供给短期股价催化剂，其间或许触及的主题范畴首要有国企变革、环保管理、生态农业和“独自两孩”及养老等。(安全证券)